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尽管目前的时间还属于夏末秋初，但上周商品期货市场的走势已显露丝丝寒意。在原油期货价格仍处于高位反复的过程时，金属市场的投资基金已经开始对供求关系的逆转迹象益发敏感了。上周末CFTC公布的原油期货持仓报告显示，原油期货大部位头寸在维持了持续近一年半的整体合计净多持仓状态后，上周二首次转变为合计净空持仓410手，这也意味着小部位头寸方面在经历反复洗脑之后，终于在70美元附近重新转变为净多持仓410手。
截止9月份的第一个周二，原油期货的非商业头寸方面还在竭力维持其净多持仓状态，9月6日时其净多持仓还维持在24094手水平，但在截止上周二的一周时段里，基金等非商业头寸开始大举翻空，当周累计多单减持兑现26139手，空单增加6203手，使得其合计的净空持仓达到8248手水平，这一明显的变化动向似乎显示基金对于原油期价转为中期振荡调整的预期增强。
不过据此就得出基金等对于原油期价大的趋向性改变的看法并不有说服力。实际上在去年以来的两次级别较大的原油期价中期调整中，非商业头寸方面都在波段行情即将见底的当周就曾经有大举翻空的举动出现，去年12月7日当周的合计净空持仓达到17440手，今年5月31日当周的合计净空持仓达到17401手水平，而实际上原油期价分别在12月8日和5月18日见到波段低点，看起来基金等大投机部位在中小波段的节奏变化上的把握并不细腻，有时还可做为反向变化的参考。在后期对于非商业头寸方面的持仓动向变化进行观察时，可以先将其净空持仓能否突破17500手水平做为评估其转空预期强烈程度的参照，并在其净空持仓达到这一水平附近时密切留意期价的变化。 值得注意的是，这一次原油期价在自70美元一线回低以来的三方持仓大斗法中出现了一些不同于前两次的变化，特别是小部位持仓的倾向变化方面。我们从统计的WTI原油期货大部位合计净持仓变化与原油期价的走势对比图可以发现，自从去年6月份原油期价首次40美元之上的价格后，小部位头寸就开始持续维持净空持仓状态，其合计的净空持仓规模上限在22000手一线，低限在5000手水平左右。在今年4月份之前的行情变化上，小部位头寸对于原油期价主要波段高点的把握较好，几乎每次波段高点均对应了其较大的净空持仓水平，一旦期价顺利回落后，其净空持仓兑现的速度也较快，主要操作方式近似于帽客的抢点做法。
在今年6月以来的行情中，小部位头寸的净空持仓规模降低，在大部位挤仓的压迫下，对于波段变化的把握较为被动，虽然在原油期价见高70美元一线时，小部位头寸的净空持仓规模还是达到接近15000手左右的水平，但在近两周的持仓变化上其净空持仓减持兑现速度是一年以来最快的，并首次出现了净多持仓的状态，这是否是基金挤仓洗脑达到效果后意欲修整兑现的主要动因呢？
对于今年4月份以来的中短期期价变化而言，商业头寸的持仓变化是基金等的主要对冲力量，并且对波段低点的把握较好。上周商业持仓方面也开始完成向净多持仓状态的转变，合计净多持仓达到7838手，按照以前的持仓变化状态，商业头寸完成翻多的时点与原油期价第一波调整低点的出现较为吻合，而在其净多持仓达到30000手左右水平时才接近最终的波段低点，这样看起来，在10月中旬之前的振荡调整过程还将持续，小部位头寸重新翻空的程度将决定这一过程结束的快慢。
上周末原油期价形成对63美元一线的二次回压，日线走势运行状态进一步偏弱，周线级别出现的连续三黑也与去年10月时的状态近似，按照摆动指标周线的对比和轨道线的提示，初步的预判是本次原油期价振荡调整目标在60－58美元区域，运行时间将在上周算起的5周左右，短线走势上期价在日线轨道线下轨一带还有回抽中轨的动作出现。
沪油表现上，上周的短线折返较为迅速，期价保持了相对强势状态。有两个地方显示短线走势还有反复过程，一是沪油指数周线上连续两周开低，而上周收出平档的长下影星线；二是持仓量开始连续缩减，在明年1月沪油面临断档的情况下，沪油资金的合约布局不利，这样在12月沪油上就需要通过反复的振荡过程以寻求兑现。
短线变化上，沪油12月期价的3115元仍是变化关键点，在新加坡市场燃料油价格周末继续大幅上涨后，本周预计还有再试新高的机会。在振荡行情中，日线轨道线中轨一带构成较好的买入机会，而接近上轨一线建议继续冲高了结。
倍特期货 魏宏杰
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