黄金市场太乐观 金价上涨阻力大

　　逆势操作者提醒我们，牛市喜欢攀爬担忧之墙——也就是说，牛市往往出现在严重的担忧情绪之后。

　　不过黄金市场才不管这一套呢。

　　过去几周，尽管黄金类投资通讯编者的情绪已经处于相当高的水平，但每盎司黄金 价格上涨了25美元还不止。黄金价格目前处于17年高点。

　　赫伯特黄金投资通讯情绪指数(Hulbert Gold Newsletter Sentiment Index)(HGNSI)，衡量Hulbert Financial Digest追踪的黄金类投资通讯推荐投资黄金资产的平均比例。

　　截至上周五收盘，HGNSI读数为64.3%，与一个月前的水平相同，而且远远高于长期平均值。例如，过去十年该指数的平均水平略高于35%。

　　尽管过去一个月金价涨得厉害，但从历史资料看，当HGNSI指数达到目前这么高的水平时，黄金市场想要继续上行便面临着巨大的阻力。下面是该指数升至64.3%后五段不同时期内的股市回报：

　　黄金牛市中HGNSI指数首次达到64.3%的日期：5/21/2003，之后一个月金价波幅-2.7%，之后两个月波幅-4.8%，之后三个月波幅-1.2%；

　　黄金牛市中HGNSI指数首次达到64.3%的日期：12/8/2003，之后一个月金价波幅+3.7%，之后两个月波幅-0.5%，之后三个月波幅-1.6%；

　　黄金牛市中HGNSI指数首次达到64.3%的日期：8/20/2004，之后一个月金价波幅-1.5%，之后两个月波幅+3.2%，之后三个月波幅+8.5%；

　　黄金牛市中HGNSI指数首次达到64.3%的日期：10/27/2004，之后一个月金价波幅+5.3%，之后两个月波幅+3.3%，之后三个月波幅-0.9%；

　　黄金牛市中HGNSI指数首次达到64.3%的日期：3/7/2005，之后一个月金价波幅-1.2%，之后两个月波幅-1.8%，之后三个月波幅-2.1%；

　　上面五次平均值：之后一个月金价波幅+0.7%，之后两个月波幅-0.1%，之后三个月波幅+0.6%；

　　黄金牛市中HGNSI指数首次达到64.3%的日期：8/16/2005，之后一个月金价波幅+3.2%。

　　当然，上面的数据不算太糟。注意，HGNSI指数达到目前水平之后，平均而言金价并未下跌，而且之后一个月金价上涨3.2%也并非没有先例；在上面五个例子中，有两次金价的涨幅与最近相近甚至更高。

　　尽管如此，HGNSI指数达到目前水平之后，平均而言金价的涨幅微不足道。在上面五个例子中，之后两个月的金价波幅平均而言为持平；之后三个月的波幅也仅略微上升。

　　这里我想简要回应一些读者的观点。我上一次讨论

黄金投资通讯情绪指数与黄金市场的关系之后，这些读者发来电子邮件，主要意思是说：影响黄金未来走势的，显然是通膨和美元等因素，而不是黄金类投资通讯的观点。

　　逆势操作者并非不同意这种看法，但提醒我们：重要的是将影响市场长期趋势的因素与短期因素区别开来。

　　基本面无疑是黄金市场长期趋势的决定性因素，但市场情绪却能影响金价的短期波动。

　　逆势操作的理论基础是投资者反应往往过度。长期趋势也许是上升的，但如果市场的普遍情绪变得过于乐观，那么市场可能处于超买状态，因此很可能出现回调。

　　因此，仅仅因为黄金类投资通讯目前推荐投资黄金资产的比例很高，并不一定意味着金价最终不会上扬，但至少在今后几周的短暂时期内，逆势操作者认为金价上涨的阻力很大。

　　(本文作者：Mark Hulbert)