上市公司半年报揭示：企业套期保值表现平庸

　　虽然没有出事，但也算不上好成绩，这是上市公司2005年半年报所披露的关于套期保值的信息给人的大致印象，而如果要打分的话，那么，这就是刚够及格的60分。

　　交易规模总体偏小

　　在2005年半年报中，有30家上市公司披露了通过期货和衍生品进行套期保值的相关事 宜，不过，从披露的数据看，其所涉及的套期保值量和金额基本上都不大，对公司业绩的影响也很有限。

　　进行套期保值的上市公司中，涉及金额最大的当数江西铜业，其套期保值损失2.48亿元，但与其69亿元的主营业务收入相比，这个数目并不大，相当于花3.59%的代价为销售买份保险，仍在合理范围之内。

　　豫光金铅业绩受套期保值影响较大。该公司上半年净利润比上年同期减少29.54%，主要原因之一是期货出现较大幅度亏损：2005年1-6月，该公司共实现平仓亏损1711万元。2005年6月30日，公司持仓浮动盈利883万元。2005年7月1日至7月4日，公司将持仓的期货套期保值头寸全部平仓，实现平仓赢利人民币1347万元。显然，豫光金铅套期保值的亏损主要体现在账面上，对上半年业绩产生了较大影响，但从整个操作来看，如果将结算时间延后几天，公司实际亏损只有300多万元。

　　套期保值规模较大的上市公司大致还有：铜都铜业期末期货保证金为9653万元；特变电工期货保证金2005年6月30日余额为2118万元；中金岭南套期保值品种中，白银、锌锭、铅锭按结算价计算的价值为2752万美元。此外，绝大部分上市公司套期保值的规模偏小。

　　操作尚属循规蹈矩

　　半年报显示，上半年进行套期保值的上市公司，主要是大宗商品生产、消费和流通企业，其中最主要的是有色金属生产企业；还有两家棉花生产企业--敦煌种业和新赛股份，也参与了去年刚在郑州商品交易所上市的棉花期货的套期保值；此外，两家贸易流通企业--建发股份和上海物贸，也进行了期货投资；原材料消费企业则只有苏泊尔、特变电工、东方航空、鑫科材料等。

　　外汇套期保值和衍生金融工具是上市公司套期保值的另一大类，这些上市公司主要包括进出口贸易企业、需要大量用汇的企业、产品大量出口的企业、有外汇债务的企业，以及

商业银行。浦发银行、招商银行、深发展等商业银行，主要是运用衍生金融工具，对外汇金融资产在

汇率、利率、期限等上的不匹配进行套期保值。

　　从上述分类，以及部分披露了套期保值品种的公司半年报中可以看出，上半年，上市公司套期保值业务基本上是正常、规范地进行的，进行期货交易的品种限于企业生产经营的产品或所需的原材料。如中金岭南的套期保值品种包括白银、锌锭、铅锭和铝锭；特变电工的套期保值品种包括铜和铝。此外，从套期保值的盈亏情况看，上市公司套期保值的持仓方向，与经营的实际需要，应该是吻合的。

　　不过，由于绝大多数上市公司披露的套期保值信息比较简单，因此，很难对套期保值操作过程中的规范问题进行印证，例如：期货持仓量是否超出企业正常的交收能力和进出口配额、许可证规定的数量；期货持仓时间是否与现货保值所需的计价期相匹配。

　　避险意识亟待提高

　　总体而言，上半年上市公司套期保值出现了损失增多或者收益减少的现象，这与参加套期保值的上市公司行业结构有关，即多数是原材料生产企业，作为相关品种的卖出方，它们做的是卖出套期保值，而今年上半年几乎所有原材料都是上涨的且多数涨幅较大。

　　但是，必须引起高度警惕的是，那些使用原材料较多的上市公司，其自身的避险意识比较薄弱，对套期保值的参与程度很低。这些上市公司如果上半年能够积极进行套期保值，那么，其期货仓位的赢利，可以部分地弥补原材料涨价对企业利润的侵蚀；或者，企业可以直接在期货市场上进行交割，获得生产所需要的原材料。例如，大量使用铜的电线电缆和铜管制造企业，大量使用天然橡胶和合成橡胶(石油制品)的轮胎制造企业，大量使用棉花的纺织企业，等等。

　　显然，上市公司，特别是那些大量消费原材料的上市公司，加强避险意识，适度进行套期保值，已是当务之急。

　　当然，对于已经进行套期保值的上市公司来说，它们的套期保值水平也有待提高。衡量一个上市公司套期保值的成功与否，不是看套期保值是赢利还是亏损，而是要看套期保值是否能够帮助企业规避风险，实现经营目标，业绩持续、稳定增长。因此，像豫光金铅这样，因套期保值损失而严重影响利润，就说明其套期保值不算成功，因为卖出套期保值产生的这部分损失，应该要远远小于其铅产品涨价所带来的现货销售收益(铅价今年上半年较去年上半年要高)；而豫光金铅7月初平仓后大幅缩小了套期保值的亏损金额，在某种程度上是侥幸所致，因为伦敦金属交易所铅价正好在6月底7月初有一轮快速下跌。

　　作者：记者 许峻

　　（来源：上海

证券报）