"引狼入室"成就国际定价中心

　　○如果我国期货市场大门不打开，缺失完整的市场因素，那么我们的期货市场就不能与现货市场涵盖相同的范围，真正意义上的定价中心就不可能形成

　　○先开放国内期货市场，有选择地引入国外的交易者，这种引狼入室总还是胜过深入狼窝。事实证明，目前成百亿的资金进入国外市场，面对诸多不可控因素，其风险更大，这无异于深入狼窝

　　编者按：近一段时间以来，境外期货机构针对内地的市场推广活动日益增多，本报对此也曾做过较为全面的报道和反映。面对国外期货机构的抢滩登陆，有人惊呼狼来了。但也有人针对这样的看法，发出了不一样的声音。下面这篇文章就是其中之一。

　　成为国际范畴的定价中心，是我国期货市场发展的终极目标，这对我国市场经济具有极为重要意义。而开放国内期货市场，却是达到这个目标的必要条件。

　　门必须打开

　　以上海期货市场为例，铜合约是最成熟的品种之一，其行情对国内现货铜具有极高的定价作用。因为参与者都是国内供求方及众多投资者，他们根据自己理解的基本面情况共同作用所产生的行情，仅合理反映出国内的供求情况。尽管也要考虑国外的基本面情况，但那只是主观地理解别人的意向，间接地将那些因素融入市场。国内现货市场中超过一半的铜依赖进口，但没有国外的交易者直接进入我们的期货市场中，这部分因素没有直接作用在价格上。因此，这种封闭的市场是不完全的，形成的行情局限性太强。

　　一个合理的期货行情当然应由主要的供需双方在市场中直接竞价而来。我们的现货市场大量依赖进口，在这样基础上的期货市场，却拒绝了国外部分定价力量的直接作用，这样的期货行情就不能代表现货市场涵盖范围内的行情，在国际范畴上就不可能具备定价作用。相关政策的限制造成了市场因素的缺失，行情必然失真。

　　尽管我们的期货成交量已达到世界第二，现货铜消费量达到第一，国际市场中的中国因素越来越引人注目。但是，这只是国际市场更看重中国需求而已，国内的期货市场行情在外面并不起实质上的定价作用，离定价中心一说相差太远。

　　众所周知，美国的CBOT，伦敦的LME在世界期货市场中是最具权威的定价中心。尽管CBOT市场中的参与者仍是以美国本土为主，但也包容了不低于30？的外国投资者，涵盖了世界主要供需因素，其权威性自然而成。由于工业革命历史所至，LME市场在基础金属铜方面首先是一个信誉中心，靠此得天独厚的优势，同样容纳了世界各地主要的有色金属供需双方，其形成的期货行情自然就代表了大多数人的意愿。这两个著名的定价中心权威性的得来，无不是包容了市场所涵盖范围内主要因素的结果。

　　所以，如果我国期货市场大门不打开，缺失完整的市场因素，那么我们的期货市场就不能与现货市场涵盖相同的范围，真正意义上的定价中心就不可能形成。

　　走出去得不到更多话语权

　　我国作为农产品和铜的主要需求方，大量参与了CBOT和LME两个期货市场的交易，甚至交易量占到了市场的很大比例，但仍然得不到相应的话语权。我们认为，其原因正是由于中国因素是在别人的市场规则下进入市场中的，市场主体不在自己，在市场上就是被动的，也就没有过多的定价权。

　　而从实际情况来看，每当中国头寸数量巨大时，得到的都是与我们需求愿望相反的结果。

　　我们一直认为目前不具备外盘交易的基础条件，是中国头寸失败的真正根源。尽管现在政策上允许部分期货公司代理外盘交易，但这并没有解决根源的实质，反而鼓励了更多的交易资金流向国外，弱化国内的市场。这样单向的开放趋势，更不利于国内期货市场定价权的形成。

　　引狼入室胜过深入狼窝

　　如果先开放国内期货市场，有选择地引入国外的交易者，这种引狼入室总还是胜过深入狼窝。事实证明，目前成百亿的资金进入国外市场，面对诸多不可控因素，其风险更大，这无异于深入狼窝。在这个意义上来看，应该是先开放国内期货市场，再大踏步走出去才是更合乎实际的顺序。

　　仍以上海期货市场为例，其市场规模能与美盘和伦敦成三足鼎立，就说明它具有容纳相应交易者的能力。我们的市场规则是以我为主，既可以有选择引入的交易者，也可以适当限制资金规模。

　　实际上，引入了国外投资者也就引入了先进管理，我们本土的投资者才有机会在与狼共舞中成长。毕竟外资大户也需要与本土机构合作，毕竟中国人最了解中国的情况。无论外国投资者在我们的市场中盈或亏，都是对我们的期货市场作出贡献，为定价的全面性和准确性贡献力量。总之，我们没必要把引入的投资者主观地放到我们的对立面，他们也是发现价格重要的、必要的因素。

　　一直以来，国外的期货交易所、机构等，在我们市场中推销他们的产品，吸引走我们大量的客户，我们也应该打开自己的市场吸收国外的客户。LME的主要活跃交易商，如联合金属有限公司、德国金属公司、三井物产、花旗银行等，都曾到上海期交所访问，并表达了参加上海期铜交易的强烈愿望，有的还希望成为上海期交所的会员。国外一些大型物流企业，也希望与上海期交所在铜的交割方面进行合作，有的企业还提议在外高桥设立铜交割仓库。他们都是奔需求大国而来的。

　　期货专家常青教授曾说：在定价中心问题上，中国的才是世界的。这里指的中国的期货市场，当然不是仅由本土投资者参与，而是由本土为主，涵盖现货市场范围的期货市场。打开大门，做好自己的市场才是真正国际化的市场。

　　作者：作者为华夏期货公司总经理 梁峻

　　（来源：上海

证券报）