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发改委最新下发通知，从今年9月1日起到12月31日，原则上不再批准新的原油加工贸易合同，已经批准并在海关备案的原油加工贸易合同中的汽油、柴油产品全部留在国内销售，不再出口，并按原油办理加工贸易内销补税手续；确需履约出口，须报发改委、商务部及海关总署批准，主管海关凭有关批件放行。
原油来料加工业务，从炼厂收取的加工费用来看，本身只有很小的盈利空间。国内
炼厂之所以从事原油的来料加工业务，一个原因是充分利用炼油厂的剩余加工能力，提高装置的负荷，来摊薄生产成本；另一个原因是加工以后有一部分边角料客户无需收回，炼厂可以用于生产其他产品。主要石化上市公司有原油来料加工业务的是中石化和上海石化。中石化2004年和2005年上半年的原油来料加工量分别为427万吨和220万吨，上海石化2004年和2005年上半年的原油来料加工量分别为60.25万吨和20多万吨。仅占各自原油加工量的1.6%和4.2%。原油来料加工业务的暂停不会对上述公司的业绩产生影响。
联系到前一天财政部和国家税务总局下发的取消汽油出口退税的文件，我们认为，国家出台这一系列措施，其主要目的是在目前国内局部地区出现用油紧张的情况下，国内的炼厂加工资源和成品油优先用来满足国内的需求。但是通过暂停原油的来料加工业务，使国内炼厂加工资源向国内倾斜来增加国内成品油的供给，这样的政策意图能否实现值得疑问。
分析局部地区出现用油紧张的成因。现有定价和流通机制是重要原因。按照现有的机制，成品油的价格是国家管制的，所有的批发业务控制在两大集团手中，对于炼油企业而言，原油价格市场化，跟随国家原油价格波动，成品油不能自己销售，且出厂价受到管制，在国际原油价格高涨的情况下，高进低出在所难免，一旦面临生产越多亏损越多的情况，减产自保自然成为选择。对于成品油销售企业而言，批发企业就几家，批发价格由两大集团决定，零售价又受到国家管制，难免会出现批零倒挂的现象，既然出现批零倒挂，一种选择是少卖，另一种选择是囤积，既然目前的价格是亏损的，那我等下次调价后再卖。目前国内成品油市场的问题在于流通环节和定价机制，而不是国内原油加工能力的短缺。
根据我们模型的测算，目前中石化8月份的原油成本在60美元/桶左右，加上原油加工费用和流通环节的费用，综合产品的销售收入已经不足以弥补成本，目前炼油与销售环节已经处于亏损状态。如果国际油价继续高涨，国内成品油价格不动的话，中石化的勘探与开采部门将不得不补贴炼油与销售环节。
而从半年报来看，这种补贴已经在发生，公司原油平均实现价格为39.4美元/桶，而上半年滞后一期的Cinta油平均价格为42.6美元/桶。即使考虑到价格的升贴水以及月度之间生产量会有所不同，我们认为，公司的勘探开采部门向公司炼油分部进行了补贴。再加上化工板块的盈利开始下滑，中石化的盈利压力越来越大。我们预期国家会在一个月内调高成品油的零售价格或放宽成品油零售价格的波动幅度，幅度预计会在200--300元/吨。
作者：光大证券研究所 刘 裘孝锋
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