美联储利率调整政策对黄金市场的影响

　　白 萌

　　当前国际金融市场关于利率、汇率和黄金的热门话题和焦点问题都集中在美元上。美联储自去年6月以来稳步提高利率使投资者信心稳固，同时也拉升了美元在国际投资市场的地位。利率利润的预期效应对国际金融市场和商品价格也有着举足轻重的影响。

　　美联储的货币调整机制

　　美联储作为独立性的机构其要达到的目标包括：使经济增长实现其潜在的扩张能力；使就业率维持在较高水平；使价格稳定以及使长期利率保持在合理状态。那么美联储将通过怎样的政策来达到其理想目标呢？与其他各国中央银行的手段相类似，首先，最见效的工具是“公开市场业务”，通过在公开市场上买卖政府债券，联储可以降低或提高银行的准备金数量。制定政策时，由联邦公开市场委员会决定是否买进国库券和长期政府公债以便向银行系统注入更多的准备金，从而改变货币供应量；第二种工具，贴现率政策。有时联储会提高或降低贴现率来推行其货币政策。迄今为止，贴现率的变动都是政府经济政策变化的一个强烈信号。第三种：改变准备金要求。如果联储想在一夜之间紧缩货币，那么它可以将大银行的法定准备金比率大幅度提高。 而货币市场通常受到两个共同因素的影响：公众持有货币的愿望(货币需求)以及美联储的货币政策(货币供应量)。二者决定了市场利率水平。假设联储担心通货膨胀加重，并通过减少货币供给来实施紧缩性货币政策，那么市场利率必定升高以引诱人们将货币换成其他非货币资产。

　　准备金上升 → 货币总量下降 → 利率上升 →投资、消费、净出口下降 →总需求下降 →实际GDP下降同时通货膨胀下降

　　美联储提高联邦基金利率对黄金市场的影响

　　利率被认为是货币的价格。我们通常所说的利率是对货币的使用所支付的报酬，是在单位时间内所支付的利息数量占所借本金的百分比。换句话说，人们必须为借钱付出一定的代价，一般而言，利息以货币计算。但是，货币有可能是一把扭曲的尺子，也就是说，货币利率并不能衡量出借人实际所得到的商品和服务。比如，在年初以5%的年利率借出100美元，那么到了年末将得到105美元。但由于这一年当中商品价格发生了变化，用105美元很可能已经买不到在年初时用100美元就能买到的商品了。因此，在名义利率的基础上，实际利率诞生了。通过运用通货膨胀率来对名义货币利率进行矫正，我们便可以轻而易举地得到实际利率。而实际利率才是调整货币政策的重要参考依据。当今美国社会的重要利率包括：3个月国债利率，短期商业票据利率、以及银行隔夜拆借准备金所相互支付的联邦基金利率,还有10年20年期的政府和公司债券利率等。在过去的十四年中，联储一共调整联邦基金利率53次，上下累计调整了1700个基点，平均每次的调整幅度为32个基点。从频率上看，是全世界最高的。那么不论是为了刺激经济采取的降息政策还是为了维系经济良性增长的加息政策，其与国际金融市场都有这千丝万屡的联系，可谓迁一发而动全身。其对国际黄金市场的影响也是十分微妙的。

　　美联储的利率政策的目标是向着良性的通胀水平和使经济稳定增长的中性利率水平努力。从去年6月以来，美联储的稳步加息政策确实在汇市上对美元形成支撑的同时稳步地增强了美元资产的收益率，使得投资黄金的需求慢慢重新回归美元；从另一个方面讲，联邦基金利率提高会降低利差，对于银行来说，出借贷款就吸引力变小，也正因此，低利差导致了低收益的经济行为，也就带来了更低的黄金以及其他商品的价格，从而弱化了黄金价格的上涨动能。但是，单纯地认为联邦基金利率与黄金价格走势具有负相关性这一说法是片面的。从下图中不难看出，自1991年以来，联邦基金利率的升与跌与黄金价格的涨与落并不构成负相关关系。更为明显的是，从2004年6月30日以来的连续的逐步加息政策，联邦基金利率的匀速上调伴随的是金价的稳步抬升。如果美联储在目前的基础上仍继续坚持逐步调升利率的政策那么黄金价格也只是对上升的角度进行调整，不会影响长期上涨趋势。这是什么原因呢？首先美联储利率调控有一个不确定因素,就是石油价格对利率调控的矛盾干扰；而去年原油价格的大幅飙升曾对金价起到推波助澜的作用。除此以外，黄金作为稀缺资源，强大需求对价格的潜在支撑以及其具有保值作用的特点都是其他商品不可比拟的。根据世界黄金协会的报道，2004年黄金的供应量全面下降7%还多：金矿的产量2464吨，较前一年下降了将近5%，达到了8年来的最低；官方售金较2003年下降了139吨，减少了23%，央行贷金数量连续第二年下降；再生金减少12%，是三年来的最低水平，而且如此的下降趋势一直持续到今年一季度。供应紧张的情况下，价格走软的可能性很小。当投资者逐渐意识到金价还有很大的上涨空间，那么对于黄金的投资需求不论是为了保值还是投机，都将有明显的增长。另外，地缘政治的危机仍不断涌现，黄金作为避险手段持续受到投资者追捧。这一系列因素都为金价的上涨添柴加火。况且，利率的调升并不足以弥补美国社会双赤字的缺口，不会从根本上改变美元贬值的事实。联邦基金利率的调整只是影响黄金走势的众多因素中的其中之一。