期权在黄金套期保值操作中的运用

　　作者 林海

　　第一部分 期权的基本概念

　　无论是黄金的生产商还是加工商，都希望能够通过进行套期保值操作规避价格风险，控制成本、保证收益，但是在考察期货市场时，我们发现国际期货市场黄金价格的波动幅度较大，特别是近几年，由于国际政治、经济局势的剧烈动荡，推动黄金市场大起大落，直接进入期货市场面临着较大的潜在风险。

　　另一方面，国内的黄金企业由于受到政策及外汇管制的限制，即使进行了相应的保值操作，也可能会因为后续资金不足或其它限制性因素影响了保值效果，甚至出现不但没有保值，反而造成亏损的不利局面。如何可以既达到保值效果，又能有效地控制市场风险成为进行套期保值操作者关注的重点，这里介绍一种投资工具——期权，通过使用期权或利用期权与期货组合，我们就能够满足有这种需求的投资者的要求。

　　期权的定义和种类

　　期权，是指某一标的物的买卖权或选择权，具有在某一特定时期内按照某一特定价格买入或卖出某一特定商品或合约的权利。期权的概念是站在买方的角度定义的，买方只拥有权利，而无须承担义务。

　　期权的特点是：

　　1.买方支付一定的费用向买方购买相应的权利

　　2.买方获得的期权是有一定的时间限制的

　　3.买方获得的期权所对应的标的物是特定的，在黄金期货市场就是黄金的标准期货合约

　　4.买方获得的期权对应的标的物价格是确定的

　　5.买方在获得期权以后只有要求履行的权利，而不用承担履行期权的义务，即买方可以放弃期权的履行权利。

　　期权可以分为看涨期权和看跌期权两种：

　　看涨期权(CALL)：即在到期日或到期日来临以前，买方有权要求按照事先确定好的价格(敲定价格)买进标的物(在期货市场就是获得相应的多头头寸，或者说买入期货合约)。

　　看跌期权(PUT)：与看涨期权正好相反，即在到期日或到期日来临以前，买方有权要求按照事先确定好的价格(敲定价格)卖出标的物(在期货市场就是获得相应的空头头寸，或者说卖出期货合约)。

　　期权交易中的关键术语

　　履约价格：又称敲定价格、执行价格，是当期权执行时，标的物交割所依据的价格。

　　权利金：即期权的价格，买方为获得权利而向卖方支付的费用。权利金的高低由到期时间的长短、履约价格的高低、标的物价格的波动率等主要因素决定。

　　权利金的构成有两个部分：

　　内涵价值，是指履约价格与实际价格之间的差异，如果是看涨期权，在标的物价格相同 时，履约价格越低内涵价值越大。

　　时间价值，权利金中扣除内涵价值以外的剩余价值，是期权买方希望随着时间的延长使标的物价格增值所付出的代价。

　　由于内涵价值的不同，期权分为实值期权、平价期权和虚值期权三种：

　　实值期权：对于看涨期权而言，履约价格低于实际价格的期权，比如，当前COMEX 12月期黄金的价格是435美元/盎司，那么430美元的看涨期权就是实值期权；对于看跌期权而言正好相反，比如，当前COMEX12月期黄金的价格是435美元/盎司，那么440美元的看跌期权就是实值期权。

　　平价期权和虚值期权：看涨期权，当履约价格等于或者小于实际价格时的期权；看跌期权，当履约价格大于实际价格时的期权；平价期权和虚值期权只有时间价值而没有内涵价值；

　　相比期货交易，期权交易更加复杂，由于权利金的计算公式不同，交易看涨期权和看跌期权对应的期货头寸截然不同，相同履约价格的权利金水平也有很大差异，所以在进行期权交易时必须事先确定好投资方向，然后才选择相应的期权品种。

　　进行期权交易时应该注意的情况：

　　买入期权：作为期权的买方，需要向买方支付权利金，为了减少权利金的支出，买入期权时应尽量考虑虚值期权，而且距到期日的时间比较长。这是因为虚值期权只有时间价值，虚值越大，权利金水平越低；尽量买入距到期日时间较长的期权，这样达到期权履约价格的可能性就越大，期权获利的机会越大。期权买方在付出权利金获得期权以后只有权利没有义务，而权利金付出以后如果不进行卖出对冲将无法收回，所以为使手中的期权收益最大化，尽量选择对冲平仓获利，只有在期权达到深度实值时才考虑要求执行期权。

　　卖出期权：为了降低期权被执行的可能性，应该考虑卖出距到期日时间较近的期权，在履约价格的选择上应慎重，因为期权卖方理论上最大收益就是获得的权利金而风险无限，所以交易所将向期权卖方收取保证金，而作为卖方本身也要注意有效地控制风险。期权的时间价值在临近到期日时会加速衰减，为达到收益最大(获得全部权利金)，在期权依然处于虚值状态下尽量持有至到期日。

　　期权交易也和期货交易一样，多数投资者都选择在到期日前进行对冲平仓，只有少数要求执行期权，但是有的交易所为了防止期权买方遗忘头寸造成损失，在买方为实值期权时，将在到期日自动为买方执行期权。

　　此外，根据权利金计算公式得出的权利金的变化多数情况下与期货合约的价格变化并不是同等幅度的，所以在使用期权进行套期保值时还需要特别注意权利金变化的情况，使用期权进行套期保值操作将在下个部分进行详细分析。

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