金属持仓分析——价格水平与隔月升水的关系(组图) | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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http://finance.sina.com.cn 2005年07月18日 20:16 良茂期货 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
?我们研究了沪铜1月连续价格与3个月升水(包括隔月升水)之间的关系。从图1和图2可以看出,在2004年1月至4月,铜价与升水之间没有显著的正相关关系,相关系数为0.3344;而在2004年5月至12月,铜价与升水之间存在较强的正相关关系,相关系数为0.8310。 ?4月和5月份显然是重要的分水岭,有三个方面的原因:(1)精铜进口受到了抑制。(2)交易所库存大幅减少。(3)人民币升值预期令远期价格受到压制。 ?在高库存下,价格水平与隔月升水相关性小,而在低库存下,价格水平与隔月升水高度正相关。换句话说,在低库存下,价格上涨一般伴随着现货升水的扩大,表现出“近月比远月涨的快”的特征;反之,价格下跌一般伴随着现货升水缩小,表现出“近月比远月跌的快”的特征。 ?划分高/低库存的依据,是按照上海期货交易所库存10万吨水平计算。在1月至4月,交易所平均库存为11.7万吨,最高库存为13.8万吨,最低库存为9.9万吨;而在5月至11月,交易所平均4.3万吨,最高库存为8.6万吨。我们认为,10万吨库存是高/低库存的分水岭。 ?我们采用2004年5月至12月的数据,拟合了沪铜1月连续价格与3个月升水的关系。需要特别注意,该拟合关系只有在SHFE交易所库存低于10万吨的水平时,才具有价值: 3个月升水=上铜1连-上铜4连=-105700+10500×ln(铜价),R2=0.6941 第1个月升水=上铜1连-上铜2连=-46716+4639×ln(铜价),R2=0.6282 第2个月升水=上铜2连-上铜3连=-34170+3395×ln(铜价),R2=0.6844 第3个月升水=上铜3连-上铜4连=-24813+2465×ln(铜价),R2=0.6866 (计算结果参加表1) 图1 :沪铜1 月连续价格与3 个月升水(时间序列图) 表1 :沪铜价格与隔月升水 年1 季度LME 现货均价将高于今年4 季度,我们假定2005 年1 季度LME 现货均价为2950 美元。按照9.5 比值推算沪铜1 月连续的均价在28000 元/ 吨。同时假定,2005 年1 季度,上海期货交易所铜库存保持在10 万吨以下。在上述假定条件下, 我们预计在2005 年1 季度,3 个月升水将为1810 元,隔月升水分别为:第1 个月790 元、第2 个月590 元、第3 个月430 元(见表2 )。 ~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~ 图3 :现货对当月期货合约升水 图4 :沪铜与伦铜比值 表2 :沪铜各合约之间的价差(Spreads ) 第二部分:持仓分析 从今日起,我们将持仓分析进行了简化,集中分析生产商保值盘、套利多头和中粮期货。虽然对单独投机席位分析,有助于判断该席位的盈亏状况和操作手法,但是对行情判断益处不大。 持仓变化集中在两个方面:(1)中粮平空单1,500手,买入2,900手。(2)大投机空头抛空1,500手与中粮平空单形成对冲,大投机多头和散户平多单3,100手与中粮买入盘形成对冲。套利多头和生产商保值盘变动不大。 表3 :粗略估算多空持仓变化表 生产商保值盘 表4 :生产商保值盘 图5 :生产商保值盘 )多头方面 跨市套利多头 表5 :套利多头持仓变化 (3 )中粮期货的持仓和图表 表6 :中粮期货的多空头寸
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