逝去的2004年对于长期低迷的国际铝市来说是值得欣慰的一年，2004年全年LME3月期铝收盘价均价在1740美元每吨，远远高于2003年1440美元每吨的全年均价，涨幅达21％。期铝去年以来一直运行在下图一所示的上升通道之中，并且受到基本面供应偏紧的支撑，在2005年上半年还有可能继续上冲2000-2100美元每吨的目标位。不过，随着基本面供应格局的不断改变，2005年全年全球预计将面临供过于求的局面，因此，2005年将是国际铝市场牛熊转变的关键性一年，2005年全年均价预计将在1650-1700美元每吨。
图一、伦敦3月铝：2004年振荡走高图二、沪铝5月连续：2004年触顶回落
就国内形势而言，随着我国原铝需求和冶炼能力的不断提高，自2002年以来我国已经一举扭转了供不应求的格局，由净进口国转变成为了净出口国。净出口量由2002年的35万吨，上升至2003年的42万吨和2004年的60万吨，年均增长35％。2004年全年均价在16500元每吨，高于2003年14800元每吨和2002年的13500元每吨。预计2005年消费将继续保持在2位数的增长，产量增长速度将有所下降，但是仍将保持正增长态势。2005年均价预计在15500-16000元每吨左右。
下文的分析中，笔者从最基本的供需分析出发，对2004年和2005年全球供需进行了分析和预测，并据此对全球2005年价格走势进行了展望。同时，下文笔者还分析了新的关税政策对2005年国内市场的影响。最后一部分集中在技术分析上，给出了笔者对市场的看法和交易策略。
一、2004年全球原铝供需分析及2005年预测
铝消费与经济的相关程度很高。在经济衰退、工业生产下降时，铝消费下降的速度往往超过工业生产的下降速度；而当经济处于上升阶段，工业生产不断扩大时，铝消费的速度又远高于工业增长水平。因此，这儿笔者准备借鉴橡胶分析方法，利用经济增长与铝消费两者之间的相关关系，粗略估计2004年和2005年的消费增长率和消费量。消费增长率与GDP增长率之间的关系见下图所示。
图三、消费增长率与GDP增长率之间呈现非常强的正相关关系表一：全球原铝消费增长率与GDP增长率
年份
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
铝消费％
0.99
-2.21
-1.58
-2.26
8.75
3.49
0.59
GDP％
2
0.6
2
2.3
3.7
3.6
4.1
年份
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
铝消费％
6.03
0.16
6.19
6.83
-5.34
6.81
8.05
GDP％
4.2
2.8
3.7
4.7
2.4
3
3.9
资料来源：WBMS，IMF；
利用上表所示数据，我们可以建立线性回归方程，Y=aX+b，其中，Y为因变量，代表铝消费增长率；X为自变量，代表GDP增长率；利用上述数据，可以计算回归方程
Y=2.91X-6.33；相关系数0.72，显示具有较强的相关性。IMF在2004年9月的《全球经济展望》中预测，2004年和2005年全球经济增长率分别为5.0％和4.3％。据测测算，2004年和2005年全球铝消费增长率为8.21％和6.17％，铝消费总量分别为2962万吨和3145万吨。
产量方面，笔者借用了路透公布的数据。据路透金属产量数据库(MPD)10月8日公布的数据显示，2004年全球产量预计将达到2,949万吨，2005年预计为3,178万吨。
表二、2004年和2005年铝分析预测
2000
2001
2002
2003
2004*
2005*
全球产量
2441.81
2453.60
2607.60
2800.40
2949
3178
全球消费量
2505.91
2372.15
2533.75
2737.68
2962
3145
过剩/不足
64.1
81.45
73.85
67.72
-13
+33
全球库存量
309
302
293.4
297.3
308
328
均价
1558
1455
1365
1439
1740
1650
资料来源：WBMS，国际铝业协会，LME；单位：万吨；
图四、2004和2005年全球供需和价格预测二、我国铝的需求分析与预测
铝因为其质轻、良好的延展性、导电性、耐腐蚀性，应用范围越来越广。目前我国铝消费主要集中在建筑、交通运输和包装上，形成了华南、华东和西南重庆地区等主要铝消费地区。我国随着经济的快速发展，衣食住行四个方面正在进入住好和行好的高消费时代，尤其是华东、华南等地城市化进程地加快，铝需求呈现加速增长态势。另外，随着居民生活水平地提高，汽车等交通工具开始大量进入家庭消费，汽车产量的大幅增长同样导致了对铝需求的大幅增加。笔者主要通过两种方法测算了2004年铝的消费和2005年的预测。1.表观消费法
即消费量＝产量－（+）库存的增减－净出口；其中库存包括显性库存，即交易所库存，和隐性库存，即企业库存。据国家统计局统计，截至今年第三季度，全国企业累计库存29万吨，同比增加21％，2003年同期为24万吨；因此，据此测算，今年1－3季度库存较去年同期增加5万吨；交易所库存自2004年1月至10月库存累计增加10.7万吨（2004年年初为2.8万吨）；而据有色金属协会统计，1-10月份累计生产原铝498万吨，同比增长22％；海关统计1-10月份累计净出口42万吨，因此，2004年1－10月份原铝的表观消费量为498-10.7-5-42＝440.3万吨；
如果按照目前产量增长测算，2004年我国累计生产原铝在650-660万吨左右；净出口在11、12月份有所加速，估计将在60万吨左右；截至12月中旬，交易所库存已经下降至7万多吨，2004年显性库存增加约4万吨；按照目前隐性库存20％的增长率，2004年全年隐性库存累计增加5÷3x4＝6.6万吨；因此，2004年我国表观消费总量约为660-4-6.6-60＝589.4万吨。如果按照CRU测算的2003年我国消费为508万吨的话，2004年原铝消费增长幅度预计为16％。2004年累计供过于求70万吨。
2. 回归分析法
在过去四十年中，发展中国家年均铝消费增长水平通常与工业生产年均增长率的保持一个相对的比例，铝消费增长率通常为工业生产增长率的1.3倍到1.5倍。而在过去8年里，我国的原铝消费增长率超过工业产增长率的1.2倍。下面笔者利用CRU公布的我国的消费数据和国家统计局公布的工业生产数据，来对二者关系进行回归分析，试图探寻消费增长的痕迹。
表四：工业生产与铝消费数据
年份
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004*
2005*
工业生产％
13.10
10.75
11.58
11.40
9.90
12.60
17.00
16.7
15
铝消费％
13.57
9.86
12.98
14.27
8.64
18.82
21.20
21.58
18.7
资料来源：CRU，国家统计局；
取工业生产为自变量，铝消费增长率为因变量，对上述数据进行回归分析，可以得到如下回归方程：铝消费％＝1.692x工业生产％-6.681，相关系数0.87，呈高度相关关系。
如果2004年全年工业生产增长率为16.7％，则铝消费增长率测算为21.58％，消费总量在618.5万吨，高出表观消费预测的590万吨水平。即使2005年我国工业生产降低到15％的增长率，铝消费增长率仍将维持在18.7％的速度，消费总量在734万吨。当且仅当工业生产低于4％的增长率的时候，2005年消费增长率才会接近零增长。2005年产量笔者仍按20％的增长率计算。
表五、2004年和2005年我国原铝供需预测
年份
2001
2002
2003
2004*
2005*
产量
343
440
550
660
792
消费量
353
420
509
618
734
余额
-10
+20
+41
+42
+58
资料来源：CRU；单位：万吨；不计算净出口。
综上所述国内消费分析，2005年我国仍将是一个供过于求的年份，并且过剩量趋于扩大。2005年价格形势不容乐观。
三、关税政策变动对国内铝市的影响分析
2005年相对于2004年的重大变数在于关税政策的变动。因此有必要单独提出来进行分析。从2005年1月1日起，我国取消了电解铝8％的出口退税，同时征收5％的出口关税。该项政策将会对我国电解铝行业产生深远影响，笔者认为，从长期内将抑制国内电解铝工业的快速扩张，有利于国际国内市场创造一个双赢的局面。不过，2005年我国铝产量估计仍将保持20％左右的增长率。
（一）、未来数月内出口骤减
自1997年亚洲金融危机以来至2003年我国一直对铝实施15％的出口退税，极大的刺激了国内铝产量和产能的大幅扩张。在2004年1月1日起将铝出口退税减少至8％之前，2003年年末铝出口量大幅飙升。仅2003年12月份我国原铝出口就达到了19万吨，远远高出此前平均7万吨的月度出口量。但在随后的6个月之内，出口水平再次回落至正常的月平均7-8万吨。因此，为了赶在减少出口退税之前搭上最后一班列车，铝企业疯狂出口的结果是导致未来数月内铝出口量大幅萎缩。
同样，自2004年8月开始以来，随着传言将完全取消出口退税，甚至征收出口关税在市场的弥漫，铝企业加快了出口的步伐。8-11月月度出口量在14万吨以上，远远高于前期8万吨的水平。据报道，12月份出口量更大，将在15-20万吨水平。那么，2004年我国出口量将达130万吨以上，净出口量在60万吨以上。一旦新关税实施之后，刺激企业出口的关税因素不复存在，月度铝出口量在2005年度预计将再次骤减至8-9万吨左右的平均水平。届时，国际市场价格将不再集中感受到来自中国的沉重压力，价格的走高将导致国内市场的大幅反弹。
（二）、国内外比价重新定位
新关税将导致国内外比价重新定位，并对国内来料加工产生重大影响。假定一家铝厂的加工费为8000元/吨，进口氧化铝价格（CIF）=4700元/吨；铝锭出口价格＝1900美元/吨；国内销售价格＝16000元/吨；进口环节增值税率＝17％；其生产一吨铝的成本为4700x1.96+8000=17210；
出口退税率调整前后分别为：调整前：退税＝8000÷1.17×8％＝547元/吨，调整后：退税＝8000÷1.17×0％＝0/吨。即因退税率调整，该厂退税款减少了547元/吨。按1900美元出口征收5％关税，企业将再减少收入1900x0.05x8.28＝786元每吨；在取消出口退税和征收5％关税前，盈亏平衡点国内外比价为7.5（（17210-547/1.17）/1900）
购买进口氧化铝，生产的铝锭出口，取消出口退税、征收5％出口关税情况下，效益大约为：毛利＝销售价－成本＝1900×8.28x0.95-【17210-17210x17％/1.17】＝14950-14340＝510元每吨；盈亏平衡点国内外比价为7.9（【17210-17210x17％/1.17】/1900/0.95）
综合上述分析，执行新关税政策之后，进料加工企业盈亏平衡点比价从7.5提高到7.9，运营成本提高了1333（547+786）元每吨。
（三）、长期抑制产量增长
新关税政策对于我国电解铝行业来讲，既可以避免贸易条件的进一步恶化，又能有效抑制国内投资过热和缓解能源紧张局面，可以说是一举数得。
由于电解铝行业存在投资过热，2004年我国电解铝行业产量和产能大幅扩张，目前全国产能已达900万吨以上，远远超出了实际需求。正是由于我国电解铝产量和出口量的大幅扩张，全球都注视着中国的一举一动。如果继续扩大产量和增加出口，将会继续压低国际市场价格，进而步入生产得越多，卖价越低的恶性循环之中。
取消出口退税和征收出口关税将增加电解铝企业的出口成本，迫使电解铝企业减少出口，从而减轻对国内能源、资源的压力，实现电解铝行业的可持续发展。从长期来讲，有可能实现国际国内市场双赢的局面。
四、技术预测
从技术形态来看，伦敦期铝目前运行在上升通道之中，1750-1800之间存在巨大的支撑，后市还将有继续上涨的空间。但是1995年的历史高点2000-2100美元之间存在巨大的阻力，在2005年全球铝市场将步入牛熊转换背景下该区间将很难以逾越。并且该上升通道上沿在2000-2100之间形成巨大的反压，建议2005年初在1750-1850之间继续买入做多；目标位应该在2000-2100之间。
图五、LME铝：2005年振荡筑顶图六、沪铝：2005年反弹抛空
一旦期价自2000上方向下突破长期支撑线之后，牛熊转换格局将就此展开；并在高位形成振荡筑顶格局，此后即要采取反弹抛空策略。在1870-1980之间将是极佳的抛空时机；后市下跌的目标位将看到1600附近。2005年伦敦期铝价格走势预测模拟图见右图。国内市场技术形态上，长期支撑线（图六红线）在15500下方构成了强支撑，但是中期内下降趋势线（图六蓝色线）在16500上方构成巨大反压，并且，从时间上来看即将面临突破。考虑到基本面变化，笔者倾向于认为向下突破的可能性不大，后市仍将向上反弹完整构筑顶部形态。目标位应该在17000-17500附近；不过，随后的向下突破长期支撑线将意味着本轮牛市的终结，2005年将有望见到14500-15000这样的目标位。
五、结论
综上所述，2005年的国际市场将是一个振荡筑顶的过程。交易建议在1750-1850之间买入，在2000-2100附近抛空。一旦跌破长期支撑线之后则漫漫熊途将就此展开，此后将以反弹抛空为主基调。
国内市场2004年头部形态已经基本明朗，不过2005年应该还有一波反弹行情；交易策略应该在跌破长期上升趋势线前买进做多，反弹目标位在17000-17500区间；跌破支撑线后将以反弹抛空为主。（来源：和讯特约/付丰海）
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