研究：随着国际铝市的走强 国内铝市涨势如虹 (2)

　　(2)产销

　　1.原材料――氧化铝

　　--商务部外贸司 12 月 1 日发布分析报告指出，2006 年中国氧化铝进口需求趋缓，增幅将大幅回落， 价格将进一步下调。据海关统计，今年 1～10 月份，中国氧化铝进口 576 万吨，同比增长 18.33%，金额20.76 亿美元，同比增长22.65%，平均单价 360 美元每吨，同比增长 3.66%。预计全年氧化铝进口约690 万吨，同比增长 18%。

　　--商务部预测，2006 年全球氧化铝供需紧张矛盾将得到缓解。2005 年全球产量 6131 万吨，需求6230 万吨，供需缺口 99 万吨，这是 2005 年氧化铝国际市场价格大幅上涨的重要原因之一。2006 年全球 产量预计为 6607 万吨，需求6567 万吨，供过于求 40 万吨，供求关系的改变将促使 2006 年国际市场氧化 铝价格回。

　　图 4：中国原材料购买价格指数

　　

中国原材料购买价格指数

　　分析：

　　根据商务部报告，就氧化铝市场而言，我们认为：

　　从国内需求看，因 06 年国家将继续加强宏观调控，压缩电解铝行业过剩产能，控制新 增产能的增长和释放，氧化铝需求增长放缓。预计 2006年中国氧化铝需求为 1815 万吨。 从国内供给看，中国氧化铝产量快速增长，增幅将大于电解铝增幅，基本能满足国内 新增电解铝产量的需求，预计 2006 年中国国内氧化铝产量约 1130 万吨。因此，2006 年中 国氧化铝供需缺口约 685 万吨，比 2005年进口量略有减少。即使考虑到补充库存因素，2006 年中国进口氧化铝也不会超过 715 万吨，比 2005 年增加进口 25 万吨，增长 3.6%， 增幅将回落 14.4 个百分点左右。中国作为世界氧化铝现货市场的最大买主，其进口需求的 减缓将对氧化铝国际市场价格产生利空影响。

　　2.铝(包括原铝及铝合金)

　　①供给：

　　图 5、1990-2005 年中国电解铝产量图

　　

1990-2005 年中国电解铝产量图

　　②消费

　　图 6、2005 年国内铝消费结构

　　

2005 年国内铝消费结构

　　分析：

　　我国作为仅次于美国的原铝消费大国，从 2005 年国内铝消费结构看，建筑用铝所 占份量最大，其次为交通运输，电器电子，机械行业，包装行业等。

　　而按照世界范围内铝消耗常规，发达国家在交通、建筑和包装三个领域的铝消费 量通常约占总消费量的 70%，交通运输业的铝消费量为第一。

　　由此推测，我国未来在交通运输、汽车、包装等领域铝的消费仍然具备不可忽视 的增长潜力。此前的“消费大户”建筑业由于房地产行业受国家宏观调控降温，06 年消费可能会继续放缓。

　　3.其他相关铝制品

　　--今年 1～8 月，我国铝加工材的产量达到了 371.76 万吨，比去年同期增长 29.83%，预计今年的铝材总产量将超过 500 万吨。

　　--中国有色金属加工工业协会有关人士日前指出：

　　2004 年是中国铝板带行业空前发展的一年，这一年新上(1＋4)热连轧生产线 2 条，单机架双卷取 热轧生产线 4 条，铸轧生产线约 10 条。

　　2005 年，各主要行业对铝板带材的需求进一步提高，铝板带工业产能不断加大。

　　据预测，到 2006 年，我国至少会建成 3 条(1+4)热连轧生产线，总生产能力将达到 80 万吨，加上 原有生产线，总产能达到 352 万吨；2008 年总产能可达 500 万吨；冷轧生产线 106 条、产能 280 万吨。 以渤海铝业为代表的拟建冷、热轧铝板带生产线有 10 余条。

　　从在建或拟建项目推算，预计到 2010 年我国铝板带热加工能力将达到 700 万吨、冷轧能力 500 万～600 万吨，其中高精度冷轧铝板带能力 200 万～250 万吨。

　　(3)电力及电价

　　--今年前三季度，电力供需紧张形势得到明显缓解，季节性、时段性、地区性供需矛盾更加突出。

　　2005 年冬季和 2006 年尽管全国电力供需矛盾依然存在，但缺电程度和范围将大大降低，缺电地区主要集中在华北和南方，华中在枯水季节比较紧张。

　　附表 2、全国电解铝电耗情况 (单位：千瓦时/吨)

年度	直流电耗	铝锭综合交流电耗
2001	14085	15418
2002	13915	15204
2003～2004上半年	13833	15030
2005	13587	14696

　　分析：

　　电力价格的不断上涨，是影响电解铝企业经济效益和生存发展的重要因素，若 06 年氧化铝供应情况进一步得到缓解，则用电价格的影响将愈发凸显。

　　不过，由于近两年缺电，刺激了电力工业新的发展。按目前投资情况计算，一两年后可能再次出现“电力过剩”局面，届时电价对于期铝的影响将减弱。

　　(4)进出口贸易及关税问题

　　--据中国海关总署最新公布的数据显示，2005 年 1-11 月中国原铝出口量同比减少 9.4%至 1,072,087 吨；1-11 月精炼铜进口量同比增长 5.7%至 1,162,106 吨。1-11 月中国镍进口量同比增长 50.2%至 80,740 吨。

　　--中国财政部官员 12 月称,自明年 1 月 1 日起，将氧化铝进口关税由 8%降低至 5.5%；同时将取消纯度 为99.95%及以上的原铝出口关税。纯度为 99.95%及以上原铝的出口关税原来为 5%。该官员还称，明 年 1 月 1 日起,中国将取消废铜与废铝的进口关税，有关关税原来为 1.5%。

　　--上海证券报报导称，中国财政部、国家税务总局决定，自 2006 年 1 月 1 日起，将取消对有色金属矿资源税减征 30%的优惠政策,恢复按全额征收。

　　分析：

　　对于一个原铝消费大国来说，中国政府对于原铝出口问题的敏感度随着能源，原材料等走高，正变得更为明显。新公布的政策对对于进料加工出口量大的电解铝企业影响仍然较大。税率调整后，进料加工型出口型企业已无利润可言。中国当初为鼓励出口以促进经 济增长,曾于 2000年宣布取消铜、铝和镍的出口税率,但如今却不得不面对运力不足及能源 短缺的尴尬局面。不过纵观年内推出的一系列关税政策后，目前市场上电解铝价已涨到17000 元／吨以上，我们认为，06 年除非原材料价格再次大幅度上涨，否则政府继续加税可能性已大大缩小。

　　(5)业内动态

　　--必和必拓公司(BHP Billi-ton)将花费 5.18 亿美元将巴西马拉尼昂铝厂(Alumar alumi-na refinery)产能增加 200 万吨至 350 万吨。预计扩产工作 2008 年年中结束,随后数月将达到预定产量。

　　--中国 23 家电解铝骨干企业将联合减产 10%，以抵制自2002年底以来一路高走的氧化铝价格，并委托中国五矿集团公司或中国铝业公司统一代理进口氧化铝。

　　-- 我国从 2004 年开始淘汰自焙槽产能 72 万吨后，至 2005 年底已基本被淘汰该种产能。自焙槽是一种污染严重、高能耗、落后的电解铝生产工艺。中国有色金属工业协会人士认为，这是中国铝工业了不起的大事。要知道，即使在北美地区还有相当数量的自焙槽产能，有些国家甚至 80%以上的产能都是自焙槽。

　　--05 年 9 月 7 日，国务院常务会议讨论并原则通过《铝工业发展专项规划》和《铝工业产业发展政策》。会议指出，中国铝工业的发展，在指导思想上，要坚持科学发展观，继续加强和改善宏观调控，重在控制总量，优化结构，合理布局，降低消耗，推动铝工业走新型工业化道路，实现由大到强的转变。

   分析：

　　过快的产能增长引发的市场问题，加上政府被迫实施的宏观调控措施，使中国的铝工业两年来尝到了苦果。尤其今年以来，氧化铝供应持续紧张，价格居高不下，电解铝用 电价格连续上调，产品出口退税一降再降，最后还要加征5%，国家取消加工贸易，银行 一步步收紧对铝企业的贷款等，企业处境十分艰难，并直接造成了全国 80%以上电解铝企 业亏损。

　　不过，自 04 开始，电解铝行业在国家调控以及市场的双重作用下淘汰落后工艺技术的步伐已经大大加快，多数电解铝企业开始倾向于集团化专业化的经营方式以降低能源、 原材料等生产成本。在这种趋势下，我们认为 06 年原铝价格很难再现05 年的递增幅度， 最有可能的是，代之以温和持稳。

　　三、 2005 年行情展望

　　国际铝市：

　　经历了 2005 年度疯狂的上涨后，目前 LME 三个月期铝已打破前期 2000 美元/吨阻力位，中期上试 2200～2500 美元高位区间。

　　虽然伦铝尚未出现牛市逆转迹象，但是客观上我们认为 06 年度国际铝市再度延续 05年度上涨走势的可能性不大。其主要原因如下：

　　1.氧化铝价格回落

　　我们认为 2006 年全球氧化铝供需紧张矛盾将得到缓解。商务部数据显示 2005 年全球 产量 6131 万吨，需求 6230 万吨，供需缺口 99 万吨，这是 2005 年氧化铝国际市场价格大 幅上涨的重要原因之一。2006 年全球产量预计为 6607 万吨，需求 6567 万吨，供过于求 40 万吨，供求关系的改变将促使 2006 年国际市场氧化铝价格回落。

　　2.能源成本高位持稳

　　而能源方面，05 年以原油为代表的能源商品价格出现了历史性的上涨。而能源价格走高会提高氧化铝的冶炼成本(氧化铝冶炼中需要消耗大量的天然气和重燃油)，受此影响，目前美国部分氧化铝的成本也已经达到400美元／吨。同时，与中国受氧化铝问题困扰不同的是，欧美国家面临的电力成本的压力更加显著。近几年来，电力成本在欧美铝冶炼成本中的比重已经上升至30%以上。虽然，电解铝企业能够获得比市场价低50% 的电价，但是水涨船高，市场电价的提高，相应会增加电解铝企业的成本。一般来讲，欧美国家的电解铝厂会与供电企业签订长期的电力合同，获得比市场价低非常多的供电价格。然而，西欧2006年大量产能的供电合同到期，需要重新进行谈判；而2005年以来，欧美的电力价格大幅上升，能源价格上涨以及二氧化碳排放费用上升等因素，相应 供电企业也就会提高新合同的要价。这也就会增加这部分产能面临关闭的风险。

　　因此，受成本因素制约，06 年铝价的下调空间有限，这将直接支持期铝价格高位持稳。

　　3.中国因素

　　中国作为是世界最大的电解铝生产国及消费国。虽然近两年中国受氧化铝紧张和政策调控的影响，电解铝产量增速显著放缓(由 05 年17%的增幅放缓至10%以下)，但总体产量仍将到达到创纪录新高――850万吨。这样庞大的产量，在满足内需的情况下，过去有将近一半会以出口方式来消化，但是8月份以后，中国铝出口大幅下滑，反映了其政策变动的效应显现；10月份以后，随着国内外的比价关系的恢复，出口有所好转，11月份再次接近10万吨左右。06 年中国铝出口量的不确定性对于国际铝价而言将是一个 不可忽视的变量。

　　国内铝市：

　　沪铝去年基本跟随伦铝。在经历了一番疯狂走势之后，06 年一月以来处于高位盘整阶段。我们认为近期沪铝尚处于牛市阶段，但长期而言，国内前期产能过剩造成原铝供应充裕，新的关税政策加大国内现货销售压力等，可能导致国内铝价出现易跌难涨的局面。

　　1.原材料价格有望下跌

　　今年以来，氧化铝价格居高不下，目前现货价格已达 600 美元／吨，处于历史高位，增加了电解铝企业生产成本的同时，亦使电解铝行业陷入困境。业内普遍认可的氧化铝进 口现货价格在 450～460 美元／吨左右，虚高的氧化铝进口价格很大程度上是国际投机商蓄 意炒作的恶果，严重偏离了市场供求关系的正常轨道，后期存在极大的下调空间。而国内06 年氧化铝产量将快速增长至 1130 万吨左右，预计增幅大于电解铝增幅，基本能满足国 内新增电解铝产量的需求。预计 2006年中国氧化铝供需缺口为 685 万吨，比 2005 年进口 量略有减少。即使考虑到补充库存因素，2006 年中国进口氧化铝也不会超过 715 万吨，比2005 年增加进口 25 万吨，增长 3.6%，增幅将回落 14.4 个百分点左右。

　　2.电解铝供应温和增长

　　宏观调控后，中小原铝生产项目被终止但超大项目仍然在陆续投产，因此未来的原铝产量将维持温和增长。国家目前的政策明显倾向于鼓励加大氧化铝开采以及下游铝型材制品的生产，以改善过去铝工业整个链条(铝矿开采-氧化铝-电解铝-铝型材)中过度投资氧化铝-电解铝环节从而出现畸形的纺锤形发展至合理的两头扩张发展。铝材制品生产 增多，将有助于消化国内原铝库存。据有关资料，目前我国氧化铝产能接近700 万吨，电 解铝产能超过 1000 万吨(实际闲置产能 300 万吨)，铝加工材产能 500 万吨左右。

　　3.出口

　　电解铝属于能源密集型商品，国家自 04 年以来将电解铝的出口退税由 15%降到 8%，05 年彻底取消出口退税，并加征 5%的出口关税，8 月又把氧化铝列入加工贸易禁止类商品目录，即取消了氧化铝加工贸易优惠政策。充分说明了中国作为能源短期的国家，政府对于能源密集型的商品出口的抑制态度。如果后期中国铝锭的出口再次抬头，势必会再次刺激中国政府继续增加铝锭出口的关税，增加铝锭出口的成本，相应增加国际铝价的定价区间；不过，从目前最新的信息来看，如果整体上运行平稳，政策再次采取抑制的政策的 可能性较小。

　　4.再生铝

　　由于铝产品是可回收再利用的资源，并且废铝回收复锭所耗能源仅相当于电解铝冶炼过程中耗能的 5%。我国 2004 年再生铝的产量为 200 万吨，与当年原铝消费量的比例为33.5%。05 年再生铝产量进一步提高，政府为鼓励再生铝企业发展，从 2005 年 7 月 1 日开始取消铝合金 5%出口税，间接有助于降低市场对于氧化铝以及电解铝的需求。

　　5.铜铝差价

　　目前国内现货市场，铜铝价差已扩大至 15000 元以上，这是一个令人不安的高价差，也就是说一吨铜的价格可以买到两吨铝，未来很可能促使铝替代铜的步伐大大加 快，间接增加铝消费；期货市场上，往年铜铝正常历史差价介于3000-6000 元/吨之间， 但是自从 04 年开始，铜铝价差波动范围始终保持在在 12000～24000 元/吨的较高水平。这显示了市场处于非常状态，此二者之间必需合理的技术性修正。以目前国内现货铝价相对期价而言处于相对合理的位置，因此后市铜价若大跌，铝价未必跟跌。高位持稳，短期内 甚至不排除反向上涨的可能。

　　综上，就长期走势而言，我们认为 06 年国际铝市与国内铝市总体将趋于高位振荡，但不排除随着季节性消费旺季、淡季而出现宽幅波动之可能。建议投资者维持短线操作思 路，近期内可仍可尝试逢低买入。

 

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