研究：随着国际铝市的走强 国内铝市涨势如虹

　　一、 2005 行情回顾：

　　国际铝市：

　　2005 年的国际铝市一如我们 04 年底预期般再度延续了牛市行情。全世界范围内的供应面吃紧令铝价自年初伊始便一直运行在历史高位水准之上。虽然二季度末期因消费淡季来 临，使得三个月期铝在 7 月 1 日一度回落至 1685美元/吨年内低点，但随之而来的能源价 格暴涨以及金属市场走强，为期铝再续强市提供了完美理由。之后的第三第四季度，铝价 迅速拉升――尤其在进入 11月后，短短两个月内轻松突破了 2000 美元/吨关键阻力位，并 在 12 月 30 日盘中冲至 2290 美元/吨――这一近 20年以来历史最高位，累计较年初升幅达 到 28%。

　　图 1. LME 三个月期铝 05 年度周走势图

　　

LME 三个月期铝 05 年度周走势图

　　国内铝市：

　　国内市场与国际市场的正相关关系，在 05 年再度得到验证。随着国际铝市的走强，国内铝市涨势如虹。在经过年初前两个季度高价区内反复盘整后，受国内良好的基本面因素 支持，主力合约期价在 10 月后再次突破 17000元/吨关键阻力位，并一路疯狂上扬，挑战 历史高位 20000 元/吨，至 12 月 14 日期价最高曾达到 19870 元/吨，并有望期价较年初累计升幅达 11%以上。

　　不过，因目前市场受现货抛盘压力增大以及国家消极压制出口减轻国内铝供给过剩局面的关税政策等因素影响，国内铝市再度出现季节性滞涨盘整状态。

　　图 2.沪铝主力 3 月合约周走势图

　　

沪铝主力 3 月合约周走势图

　　二、2005 年及 2006 年影响铝市之重要因素分析：

　　(1) 宏观经济

　　①国际：

　　--2005 年，美国经济经受住了油价高涨、飓风袭击、房地产泡沫等负面因素的考验，保持了较为强 劲的增长动力，前三季度的经济增长率分别达到3.8%、3.3%和 4.3%。美元汇率扭转跌势，至 11 月 16 日欧元兑美元报收 1∶1.1671，美元升值幅度超过 14%。美元强劲反弹得益于美联储连续加息导致美元和欧元利差持续扩大。但布什提名伯南克为格林斯潘的接班人，引发市场对美联储货币政策走势的猜测。

　　--欧洲央行的基准利率自 2003 年 6 月以来，一直保持在 2%的历史低点。得益于低利率环境，欧元区经济逐步复苏，走出低迷。12 月 1 日，欧洲央行温和调高欧元区利率 0.25 个百分点至 2.25%

    --日本经济继续保持缓慢增长的态势。2005 年前三个季度，日本实际国内生产总值增长率达到1.2%、0.8%和 0.4%。日本央行预计困扰日本经济多年的通缩问题将在 2005 年的财政年度结束。为了维持 经济增长、克服超过 7年的通缩，日本央行 2005 年仍然决定维持接近零的利率不变。预计 2006 年日本央 行有可能根据经济形势变化做出微幅加息的决定。

　　分析：

　　全球经济的逐渐复苏和国际油价的连创新高，令通胀苗头逐渐在世界范围内显现。以 美联储连续 13 次加息为主要标志的全球加息潮悄然掀起。我们认为在国际油价高位运行以 及通胀压力扩散的情况下，06 年全球加息潮很可能将延续。

　　但对于美元汇率而言，美联储连续13次提息，已使美国短期利率升至2001年4 月以来的最高水平，因此保持 05年这样程度的升势将面临很大阻力，趋跌的可能性明显大 于继续上升的可能性。12月13日再次提息后的美联储的声明已向世界金融市场发出了这样一个信号：如果没有特别需要，这轮提息行动已接近尾声。即保持相应的利率水平目 前应该为4.5%左右。

　　此外，美国的贸易逆差持续上升也对美元走强有抑制作用。根据美国政府的最新统计，今年头10个月，美国的贸易逆差以年率计算已经高达7180亿美元，比去年的历史最高逆差纪录6176亿美元猛升1000多亿美元。这使得美元汇价明年很难继续保 持升势。同时，由于 05年几次飓风的影响，美国政府用于救灾和城市重建的费用不小，这 可能会导致本年度的财政赤字回升，从而对美元汇率产生影响。

　　国际市场金属铝通常与美元汇率之间保持着密切的负相关系。若 06 年美元走势趋 弱，则我们有理由相信这可能为期铝价格提供一定支撑。

　　②国内：

　　图 3：中国通货膨胀增长率变化

　　

中国通货膨胀增长率变化

　　-- 2005 年 7 月 21 日，中国人民银行宣布自 7 月 21 日起开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。此次汇率改革在出其不意的时机下推出，对全球经济和贸易将产生 重要的影响，最终赢得了多国政府和国际组织的积极评价。

　　--国家发改委日前发布的《2005 年第三季度中国宏观经济分析》报告指出,今年 1 至 3 季度,中国经 济运行平稳,初步核算,前三季度国内生产总值106275 亿元,同比增长 9.4%,增速比上年同期低 0.1 个百 分点。其中,第一产业增加值 13510 亿元,增长 5.0%；第二产业增加值60440 亿元,增长 11.1%；第三产 业增加值 32325 亿元,增长 8.1%。分季度看,第一、二、三季度分别增长 9.4%、9.5%和　9.4%, GDP 增 长 9.4%,CPI 上升 2.0%,呈现出高增长、低通胀的良好态势。报告也指出,经济中的结构失衡仍很严重, 主要是外需过旺,内需不足,投资强劲,消费乏力,其背后是体制上的扭曲和政策上的失误。求解之道在于, 一是从调整政府和居民收支入手,将政府工作从经济增长为主转向社会发展为主,二是调整内外关系和金融开放的次序、速度和力度,使国人增加收入,积累财富。初步预计,四季度我国经济将平稳增长,全年 GDP 增 长 9.3%左右,CPI 上涨 2.5%左右。

　　附表 1、中国已公布经济指标最新总览

　　

中国已公布经济指标最新总览

　　分析：

　　综合各方数据来看，随着国内需求的增长以及消费者物价通货膨胀在经济降温措施的作用下出现回落，中国经济过热的风险已经下降。这证明了自去年四月开始的宏观经济调 控是有效的，国内金属市场趋于稳定发展。

　　而国家对于人民币汇率制度的改革则是05年另一大经济举措。自八十年代初期以来，我国人民币汇率制度曾先后经历三个阶段：1981-1984年形成的贸易汇率和非贸易汇率并存的双重汇率制；1985-1993年形成的官方汇率和外汇调剂价并存的新的双重汇率制；1994年汇率并轨以来实行的以市场供求为基础的单一的有管理浮动汇率制度。对于金属市场来说，汇率改革将给国内的电解铝出口企业带来直接冲击。人民币升值的后果通常会导致其 出口利润下降。

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