黄金研究：众星捧月黄金市场牛市格局强势不改(2)

　　四、国际投资基金与国际金价

　　20世纪末期的最后20年时间，美国乃至全球证券市场、债券市场、房地产市场以及金融衍生产品市场的持续性火爆走势掩盖了黄金的金色光芒，共同基金经理纷纷将资金投入金融资产，伴随着美国一轮繁荣经济周期的终结，全球步入了经济衰退，股市，债市，房地产市场步入低靡走势，随着美元的不断走贬，商品市场迎来了一轮火爆的牛市行情，商品市场的代表——黄金慢慢进入了投资者的视野，基金经理对贵金属市场的热爱(特别是黄金)并不是空穴来风，现今全球正在经历的一场货币信用危机不得不让基金经理们找寻替代物以此来对冲汇率不稳定的风险，而在历史长河中贵金属充当过货币角色的特殊地位正是基金经理青睐贵金属市场原因之所在。

　　下图是COMEX(纽约商交所)市场持仓头寸走势图，总持仓为所有月份持仓的总和，非商业性净多＝非商业性多头-非商业性空头，商业性净空＝商业性空头-商业性多头。从持仓统计数据来看，每一轮金价的高点或者低点都伴随着持仓数据的高点和低点(由于CFTC美国商品期货交易管理委员会每周二公布数据，误差也集中于4个交易日)，由此我们也可轻易看出基金在2005年黄金市场扮演着引路人的角色。投资基金对市场的炒作就像放大镜作用于物体一样，任何一个微小级别的浪花都能在这个市场上演变为一轮波涛汹涌的巨浪，姑且不论投资基金的炒作让国际金价溢价是20%还是30%，2005年前期的伦敦市场、中期的日本TOCOM市场以及美国的COMEX市场都能找到基金熟悉的身影，投资基金的炒作仍将在以后很长一段时间里正面影响国际金价的走势。

　　COMEX市场期货黄金持仓走势图

　　

COMEX市场期货黄金持仓走势图

　　五、其他因素对国际金价的影响

　　以上不管是供需因素还是美元走势或者是基金持仓对国际金价有着显而易见的影响，我们从数据中可以直观的找到证据，以下3方面的因素对国际金价也有着不同程度的影响，只是内中的联系需要我们去深入发掘。

　　1、贵金属市场对黄金价格的影响

　　贵金属系指金、银、铂、铑、钯、铱、钌、锇等8个元素，黄金从属于贵金属，贵金属市场在2001年后迎来的一波牛市行情同样对黄金走势起到了很大的促进作用，而黄金的牛市走势又反过来引领贵金属走势，二者互为依托，相互促进，贵金属之所以“贵”原因就在于它们资源少而散，故显得格外珍贵。

　　20世纪末期至21世纪初期，习惯了利用金融衍生工具配置资产的基金经理们发现了自己手中的头寸波动幅度很大，风险得不到有效控制，而在自己的资产组合里加入商品类资产特别是贵金属资产，那么资产的稳定性、绩效性以及流动性将得到大幅提升。2001年过后的全球经济稳健复苏也加大了对贵金属的需求，在经济复苏的背后，通货膨胀的抬头使人们审视贵金属对于对冲通货膨胀的作用。下图向我们展示了200个交易日内贵金属与美元指数的对比收益率走势，由此我们也可以看出贵金属对于对冲货币汇率的波动具有先天的优势。

　　200个交易日贵金属收益柱装图

　　

200个交易日贵金属收益柱装图

　　2、原油对黄金价格走势的影响

　　从统计数据来看，原油走势与国际金价具有正向相关联系，但从严谨的角度出发，原油市场对黄金市场更多的是阶段性的影响，如果原油价格的上涨只是受短时期的投机性因素拉动，并且价格很快回复至合理水平，并不至于对核心通货膨胀率起到拉抬作用，那么黄金市场对原油的走势将不会那么敏感，但如果原油价格的上涨更多来源于供需因素拉动，并在中长期价格都徘徊于高位，那么原油市场对黄金市场正向相关影响是非常大的。

　　从二者历史采集数据来分析，黄金与原油的比率大致维系在15：1——17：1，也就是说1盎司黄金可以换取15～17桶原油，而从2005年来看(走势图如下)黄金与原油的比率却维系于10：1下方区域，是黄金变的便宜了还是原油变的贵了呢？对此笔者倾向于两种合理性的解释：1、原油前期的上涨并非全部来源于供需因素的失衡，投机性因素的推波助澜同样功不可抹，原油在短期内价格可以急涨急跌，但黄金的本质以及各国央行在期间的博弈决定了其慢牛格局；2、原油对黄金市场的影响更多的源于间接推动，而非直接的因果联系，原油上涨带动价格指数的上涨，通过成本拉动影响核心物价指数，核心物价指数直接作用于通货膨胀指数从而影响投资者买入黄金类资产规避风险，因为黄金硬通货的本质。

　　2005年黄金与原油价格比率走势图

　　

2005年黄金与原油价格比率走势图

　　3、通货膨胀对黄金价格走势的影响

　　长期的历史向我们证明黄金是对冲通货膨胀最有效的工具。通货膨胀期间，黄金价格跟随通货膨胀指数同步上涨，并且上涨幅度领先于通货膨胀指数，而在通货紧缩期间，黄金价格不一定同步下跌或者讲下跌幅度小于通货紧缩系数。

　　面对美国经济、欧元区经济、日本经济2005年的强劲复苏，通货膨胀也成为悬在各国央行头顶的利剑，而低利率时代造就的高油价、高劳动成本、投机资金四处肆虐放大了通货膨胀的危害程度。从2004年开始，通货膨胀不断在西方发达国家猖狂肆虐，由于货币的传导机制，新兴市场国家的通货膨胀预期同样没有得到良好控制，油价或其他投机性因素冲击的影响不可避免的更加明显，任何一次人为或自然灾害的影响都会让金融市场产生很强的“蝴蝶效应”。同时，我们也可以从美联储13次加息、欧洲央行5年来首次加息，日本国内对结束宽松货币政策呼声越来越高中找到通货膨胀加深的证据。如下图所示，尽管美联储从2004年6月30日开始加息周期，但CPI(消费者价格指数)指数增势强劲，特别是2004年过后上涨势头有增无减。

　　美国国内消费者价格指数 1982-1984＝100

　　

美国国内消费者价格指数

　　4、外汇储备对国际黄金价格的影响

　　对一国中央银行而言，到底应该增加还是应该减少黄金储备？黄金储备占整体外汇储备的份额应该在什么样水平？不管是国际金价徘徊于300.0美元下方还是国际黄金价格越过500.0美元上方，此种争论就从没有停息过，一方面，欧洲黄金储备大国不断减持黄金资产，黄金支付功能的削弱以及增加欧元在储备中的地位是欧洲各国央行减持黄金资产的主要原因；另一方面，亚洲黄金低储备国家成为市场人士猜测增持黄金资产的对象，中国、日本以及石油输出国是投资者的首要猜测对象(如下表所示)，外汇储备多元化，黄金的保值、增值功能以及战争时期特殊货币功能又使黄金受到各国政府青睐。

国家或机构	单位：吨	黄金占外汇储备的份额
美 国	8133.5	63.8％
德 国	3427.8	50.5％
国际货币基金组织	3217.3	N．A
法 国	2892.6	56.4％
意大利	2451.8	56.7
中 国	600.0	1.1％
日 本	765.2	1.3％
俄罗斯	386.6	3.6％
沙特阿拉伯	143.0	7.4％

　　原油价格的高位运行让石油输出国家不断的累计石油美元，而地球上原油第二大输出国——俄罗斯宣布用部分石油美元增持黄金资产后，市场纷纷猜测中东石油出口国的举动。对一国而言，黄金对稳定国内经济，保持币值稳定有重要积极作用，是一国经济实力的象征，但对于一个发展中国家而言特别是中国，手里握有过多的黄金显然不是明智的选择。对一个发展中国家而言，干预外汇市场，维护汇率机制的稳定高效才是重点所在，对待此问题上我们应趋向于理智，建议低黄金储备国以后可以分时期分批量的购入黄金，并可不直接通过市场而与各国央行协议购金，以达到外汇储备多元化，外汇储备保值、增值的目的。

　　六、2006年国际金价预测

　　2005年国际黄金市场相较以往最大的不同便是国际金价摆脱了美元的束缚。黄金是一个同时兼具商品属性以及货币属性的特殊商品，随着美元从2002年贬值之途的开始，黄金亦步亦趋的跟随美元的牵引缓步向上，而如今，伴随着全球货币信用危机的深化，人们又在重新审视黄金的本色光辉，黄金的货币属性正在慢慢的展示在人们面前。

　　2005年国际黄金市场还有一个重要特征便是交易重心从苏黎世市场、伦敦市场向亚洲(香港和日本)市场以及美国市场转移，在全球经济复苏的前提下亚洲金商不断的将自身的热情注入黄金市场，而美国市场我们知道是全球最大的黄金衍生品交易市场，美国基金正在从金融产品对冲金融资产的思维模式中转变过来，转而将目光洒向实物市场，特别是商品市场核心——黄金市场。

　　综合以上诸多各项因素以及作用于黄金的影响，笔者倾向于在已经可以触摸的2006年，世界经济仍将维系强势复苏的步伐，商品市场仍将有继续冲高的潜能，原油价格仍将高位震荡于40美元——90美元之间。预计2006年国际金价仍将维系牛市格局，从2001年黄金市场开始牛市格局至今，2001年，最高最低价差44美元，上涨6.2美元，涨幅2.28%；2002年上下价差76.95美元，上涨68.1美元，涨幅24.44%；2003年高低价差91.95美元，上涨68.8，涨幅19.88%；2004年高低差价85.75美元，尾市上涨23.1美元，涨幅5.57%；过去的2005年高低点相差130.5美元，上涨80.0美元，涨幅18.31%。预计2006年国际黄金均价会在500.0美元上方，价格波动区间在485.0美元——620.0美元之间，后市不排除继续大幅冲高的可能性，但疯狂过后的金市理应回归理性运行态势，慢牛格局、冲高回落将主导2006年的国际黄金市场格局。

高赛尔金银研发中心    高金

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