研究：铜价仍受到供应忧虑支撑牛市依然强劲

    一、行情综述　　 

    上周LME　铜价保持振荡上扬的走势，最高曾达到4610　美元，周末场外价格收盘于4605　美元，较前周上涨了80　美元。

　　全球最大的铜生产商Codelco 的工人罢工事件仍在延续，对市场有一定的支撑作用，但主要是心理上的，该公司资方拒绝工人的奖金要求，并称生产并没有受到影响，但市场对供应中断的忧虑仍存在，不过由于目前市场上铜精矿供应尚比较充足，前几年累积的铜精矿库存还没有被消耗完，短期的供应中断实质性影响也不大。

　　在铜价继续上涨的同时，交易所库存也在逐渐增加，上周LME　库存上升4700 吨，至10　万吨之上，不过低库存的性质没有改变，阶段性的上升仍处在正常的范围内，根据很多国外研究机构的预测，由于第一季度消费比较淡，供应出现一定量的过剩，约在20 多万吨，现在开始体现在库存的上升上。同时LME现货升水也出现了较大幅度的下降，最低至110　美元之下，不过笔者对此并不担心，现货升水／贴水对价格的涨跌没有必然的联系，在牛市或熊市的不同阶段，升贴水结构可以是不同的。笔者对升贴水的看法倾向于预期理论，即升贴水反映的是市场对未来价格走向和供求关系的预期，而现货价格是由现货供求状况决定的，同时受到远期预期的影响。但市场的预期往往是错误的，自2004　年第二季度开始，现货升贴水一直处于升水状态，即市场普遍预计未来供求关系将改善、价格将下跌，但实际上铜价到目前一直处于上涨之中。因而，我们认为，在没有实质性逼仓的情况下，现货升水对判断行情并没有多大参考意义。在国内出现过的多头逼仓情况下，多头接下了他们并不需要的大量货物，然后必须再将这些货物卖出，从而对远期价格造成很大的压力，现货升水大幅上升。而在这波铜牛市之中，并没有出现这些的情况，LME　现货升水一直没有达到象前几次牛市那样高的水平，这从一个侧面说明了市场并不存在真正意义的逼仓，价格上涨的趋势因此能持久。

　　从COMEX持仓来看，截至1　月10　日的一周内，基金多头轻微减少，而空头增加1402　手，基金净多头下降至1110　手，创下了自03　年5　月以来的牛市之中的最低水平。基金是否走向净空的方向，我们对此并不担心，最近COMEX　市场与LME 的持仓结构有些不同，LME　也表现出不同的情况。自圣诞和元旦长假过后，LME　铜持仓持续增加，　LME持仓上升至22　万手之上，为两年多来最高。这表明一些资金重新回到金属市场，多头发起了新一轮的攻势，而COMEX　持仓呈下降趋势，有点象上海市场的空头平仓推动价格上升。

　　最近国内铜价的上涨幅度更大，特别是近期合约，呈现近强远弱的局面，这主要是由于国内现货供应日益紧张，现货价格迅猛上涨，上海现货价格最高达到了47000　元之上，国内现货与LME现货比价已经达到了正常进口贸易比价之上，但这并不意味现货价将难以上涨，去年5　月份国内现货价就在相当长时间内高于正常进口价格，我们预计本周现货价格仍受到消费采购的支撑，而至节前几天可能会走软。国内外3　个月比价也接近了正常比价水平，远期比价受到正常贸易的限制将很难持久于正常比价之上，因而形成了近强远弱、月差拉大的局面。在远期国内外比价接近正常水平的时候，可以关注正向套利机会，比价有望在春节之后走低。

　　综上所述，铜价依然受到供应忧虑的支撑，且市场出现了新的多头推动力量，铜价牛市依然强劲，整个基本金属的氛围良好，铜价有望继续振荡攀升。

　　图一、交易所库存与铜价

　　

交易所库存与铜价

　　图二、SHFE与LME3个月铜比价

　　

SHFE与LME3个月铜比价

　　图三、COMEX基金净持仓与铜价

　　

COMEX基金净持仓与铜价

　　图四、中国现货价格大幅上涨

　　

中国现货价格大幅上涨