研究：库存压力决定CBOT大豆期货还将继续筑底

    一、行情综述

　　本周，大连大豆走势主要受制于CBOT 下跌走势的影响，CBOT 大豆603 合约在阿根廷获得良好降雨及美国农业部利空月度报告的影响下节节下行，从上周的633 美分高位跌至本周的569美分低位，跌幅达10%；大连大豆主力605 合约，尽管受豆粕市场主力多头拉升势头的影响走势显得相对较强，但仍然没有抑制住跌势，从上周2796 高位跌至最低2642，跌幅为5.5%，持仓较上周小幅增加1 万手；成交的活跃性则仍然集中在豆粕605 合约。

　　供应增加、需求减少导致库存的高筑

　　1 月12 日美国农业部公布了月度供需报告，这份报告基本确定了对北半球大豆产量的预测，之后一直到2006 年9 月份(也就是2005/06 市场年度的结束)美国的大豆产量预测将基本维持在现在的产量预测水平上，变化的是对需求量的预测。从这份报告来看，在上个月预测的30.43 亿蒲式耳的基础上再次增加4300 万蒲式耳，达到30.86 亿蒲式耳；其中产量增加的主要原因是单产从42.7 蒲式耳增加到了43.3 蒲式耳以及收获面积增加10 万英亩至7140 万英亩。单产的不断提高是出乎意料，但数字已经摆在面前，而对于美国农业部报告的权威性市场也是有目共睹，30.86 亿蒲式耳这样一个历史第二高位对大豆价格的压力是显而易见的。

　　在巨大产量压力下，美国大豆的需求状况却出现了较大的下滑。本次报告中，美国农业部将大豆压榨量调高1000 万蒲式耳至17.3 亿蒲式耳，较上年度的16.96 亿蒲式耳增加了0.34 亿蒲式耳；但大豆出口量调低7000 万蒲式耳至9.5 亿蒲式耳，较上年度的11.03 亿蒲式耳大幅减少1.53 亿蒲式耳，总体来看，压榨与出口需求较上年度减少1.43 亿蒲式耳。这样，产量预测将上次报告提高，需求预测降低，最终导致美国大豆期末结转库存从上月预测的4.05 亿蒲式耳增加到了5.05 亿蒲式耳，不但比上年度的2.56 亿蒲式耳大幅增加，这较2005 年1 月份的对2004/2005 期末结转库存的预测4.35 亿蒲式耳也大幅增加。期末结转库存对大豆价格将会起到很大的压制作用。

　　在南美大豆出口竞争仍然在加大的情况下，美国大豆出口仍然保持渺茫。从美国最新的出口销售报告来看，截止1 月5 日，美国2005-06 年度(9 月-8 月)大豆累计出口销售量为1544.57 万吨，远低于去年同期的2117.57 万吨水平。从出口进度来说，截至1 月5 日，去年同期已经完成3000万吨出口目标的70%，而本年度尽管出口目标已经减少了400 多万吨，但截至1 月5 日的总出口量1544.57 万吨，仅占到2117.57 万吨出口目标的60%，因此，从出口进度来看，能不能完成这个下调的出口目标仍然是未知数。

　　南美的降雨使得天气炒作告一段落

　　在南美播种结束以来，持续的干燥少雨天气使得投机因素进场作多建立天气升水，而从上周以来降雨首先在阿根廷的大量出现，使得大豆价格开始不断回落；

天气预报显示，在下周的巴西南部大豆主产州南里奥格兰德州也将迎来一定的降雨。这样，在良好的降雨下，南美大豆生长状况将会逐步改善。后市，南美的天气状况需要我们继续关注，如果天气状况保持良好，那么豆价将会继续维持低位运行，而一旦出现干燥天气则会引来投机盘的大量涌入，带来大豆价格的反弹。

　　二、技术分析

　　从CBOT 大豆3 月合约周K 线图来看，本周的大幅下跌，形成了610-599 美分的跳空缺口，这将在后市大豆反弹中起到很大的压制作用；而且在豆价在630 美分一线受压后，连续三根阴线，下跌动能仍然存在，跌势是否结束，后市要看前期低点553 美分的一线的支撑状况；日K 线图中，583 美分、600 美分都是反弹的较大压力位。大连大豆尽管在显得抗跌性较强，但在跌破2678 一线之后，多头已经有一定的被动，再次大幅拉升有较大难度。

　　综上所述，在美国大豆产量增加、需求降低导致库存高筑的情况下，大豆市场的压力仍然是长期性，在月度报告这一不确定性解除之后，后市的关注重点再次转为南美天气状况，近期的降雨对豆价形成较大压制。国内在饲料企业备货高峰的支撑下，大豆价格显得抗跌性较强，但在伴随着春节的逐步临近，豆粕的消费也将逐步进入消费淡季，远期支撑将逐步减弱。在经过本周的持续下跌之后，CBOT 大豆有所超卖，而且逐步接近前期的低点，预计近期CBOT 将逐步进入震荡阶段，而从长期的角度来看，目前仍然属于筑底阶段，筑底的时间将是漫长的。

    图一、大连大豆605 合约日线图

　　

　　图二、CBOT 大豆3 月合约日线图

　　

   图三、NOPA 美国大豆月压榨量

　　

   图四、美国大豆出口检验量变化