期铜价格连续刷新高点纪录 局部调整难撼涨势

  　一、上周市况：

　　上周LME铜价没有出现让我们感到意外的地方，价格毫不迟疑地连续刷新着高点纪录，唯一变化较大的是上周的现货升水有所缩小，这和12月即将到期有一定的关系，以目前的市场来看，上周的上涨所面临的调整将是正常的。

　　国内市场上周明显涨幅要大于LME，这也使得国内市场与LME的价差迅速缩小，国储上周的拍卖大部分流拍，较高的拍卖价反过来给市场增加了无限的动力，而从国内市场的交易情况看，进一步的补涨将是必然。

　　LME三月期铜日K线图

　　

LME三月期铜日K线图

　　上海铜0602合约

　　

上海铜0602合约

　　二、基金持仓变化：

　　上周CFTC公布的持仓变化不是很大，从总我们看到有轻微的空头回补，但从实际上市场的表现看，整体上基金尤其是在后半周买进的行为十分明显，这也是导致价格能迅速突破4400美元的主要原因，以目前各方面的情况分析，整个基本金属价格有普涨的迹象，而这必然将引发基金进一步的买进，而基本金属之间的上涨在历史上经常出现轮涨的特征，因此以目前的市场来说，投资基金在基本金属市场上的买进不会在短时间内停止。

	非商业持仓总量				商业持仓总量		可报告合计持仓量		不可报告持仓量
日期	多头	空头		跨期	多头	空头	多头	空头	多头	空头
11.29	33,228	28,016	17,568		44,190	48,645	94,986	94,229	13,361	14,118
12.6	33,206	27,847	15,814		44,015	50,023	93,035	93,684	12,711	12,062
	-22	-169	-1,754		-175	1,378	-1,951	-545	-650	-2,056

　　美国CFTC铜市场持仓结构表12月6日

　　(COMEX期货持仓由美国商品交易委员会(CFTC)每周五公布，其截止时间是当周二至前周二的持仓变化)。

　　

美国CFTC铜市场持仓结构表

　　三：宏观经济状况：

　　上周美国公布的经济指标不是很多，目前铜市场因为结构性的改变已经对宏观方面的变化逐渐的变淡，当然可以明确地是基本金属和经济的总体形式是分不开的，目前人们对经济面的关注淡化只能说是由目前的特殊背景引发的。

　　美国商务部公布，10月趸售（批发）库存上升0.2％，9月为升0.6％。路透调查的分析师原预期，美国10月趸售库存增加0.5％。美国劳工部公布，12月3日当周初请失业金人数升至32.7万人，上周为32.1万。接受路透调查的分析师之前预期，12月3日当周初请失业金人数为31.7万人。美国供应管理协会（ISM）周一公布，11月非制造业指数自10月的60.0降至58.5，低于分析师预估值59.0。

　　随着全球主要央行不约而同地开始消除过多的资金，持续多年的超低利率环境即将结束。许多人担心，过多的货币供应可能给经济和物价稳定造成严重冲击。美国联邦储备理事会（FED）、欧洲央行（ECB）和日本央行均可能从全球经济中抽走资金－－FED和ECB将会升息，而日本则可能停止向银行体系挹注更多的资金。　这是它们协商之后采取的一致行动，还是纯属偶然，目前还不得而知。各央行的步调有快有慢。FED的升息行动已进行近18个月，这显示各国和各地区的具体情况在其中仍然起着主导作用。

　　高盛最新的研究报告中支出11月份的工业金属上涨幅度为+9.24%;2005年11月为止涨幅达 +28.35%，工业金属继续相对其它商品市场至11月有出众的表现. 因为锌的交易所库存继续稳定而快速地下降, 反映了锌矿和精炼金属的供应紧张. 铜，铝和镍同样表现出强劲的上涨，尽管交易所的库存在11月份上升. 我们的观点认为铜价上涨可能是预期到了中国政府管理下的大空头部位可能会回补，这些空头是由中国国家储备局持有的(SRB). 所存在的空头部位具有极高的不确定性, 此外中国所持有的现货金属的质量相对其持有的部位可能存在一些问题,激发了铜价的震荡上涨, 对此我们相信可能会在不确定因素存在的前提下持续下去,同时支持铜价的因素是供应增长仍然令市场失望; 智利的国家统计机构Cochilco最近降低了2005和2006年智利铜产量的预估值.铝价和投资回报同样在上升，由于电力成本上升一些冶炼商宣布关闭，同时市场推浊中国将采取进一步措施来限制铝出口. 这种推测在上周被中国冶炼厂宣布限产10%所证实，铝价和投资回报因此而受到激发而在进入12月份后进一步上涨. 此外对基本金属价格提供广泛支撑影响的是全球经济指标越来越转向积极, 这意味着金属需求增长将可能会在2006年保持稳定. 我们目前保留我们未来12个月金属投资回报7%的预测，但是从潜在的工业需求会加速来看，铜的供应比预期紧张，铝也有同样的状况，加上交易所的库存水平仍然较低，我们相信这一预测的风险是偏向向上的。

　　投资银行瑞银集团（UBS）在研究报告中称，上修其对2005年，以及随后两年平均铜价的预估，并预期2006年将出现供给缺口，此前预期为供给过剩。　该报告预期2005年平均铜价为每磅1.64美元，前值为1.63；预期2006年为每磅1.80，前值为1.36美元，2007年预估值为1.45美元，高于此前预期的每磅1.22。　UBS预期2008年平均铜价为每磅1.15美元。　该报告指：“中国需求增加预期会推升铜价，并进一步突显供给风险，我们因此提高了明后两年的预估”。　UBS亦指，由于库存处于非常低的水准，预期全球铜市供给持续吃紧。　该投行目前预期，2006年全球铜供给将缺口10万吨，此前预测为过剩20万吨。　瑞银报告指，受全球储备量品质的下滑，以及运营和资本支出成本的大幅增加，牵制供给增长的影响，其调高了铜价预估。　冶炼厂的产能瓶颈亦限制铜供给，且全球库存仍在历史低点附近徘徊。　有关需求方面，该报告称，中国快速的扩张并没有足够的铜满足其国内需求，且中国的消费成长率仍将高于全球平均水准。　受能源成本高涨的影响，汽车对铜的需求恐会增加，亦会刺激铜需求。　此外，整个商品市场尤其是金属，作为另类资产吸引的投资不断增加。投资者的不断买进，已将铜价推升至纪录高位。

   　四 : 结论：

　　上周国储的拍卖似乎成为市场关注的又一个焦点，然而这次的拍卖给市场的印象是实际上国储并不是想真正的进行拍卖，第一批39000的起拍价很明显向市场传递了另一个信号，以目前的市场来说，交易者对此类的情况理解往往是从相反的一面。因此我们看到，国储的拍卖实际上对国内价格的补涨起到了推波助澜的作用。

　　而另一方面，因为有关国储在期权方面的持仓及最后的结果都不会在LME的场内发生，因此我们看到有关这方面的报道几乎没有，而我们看到的12月在4550上的期权持仓也在第一个周三后平静地消失，三个月期价所出现的上涨也并没有出现太过意外的幅度，从这一点上来说，国储在LME抛铜的最后结果也因此没有完全明了。

　　对于目前的价格来说，除了进一步的看涨之外也不必有太多的理由，源源不断地流入商品市场中的投机或投资资金使我们将看到整个商品尤其是工业金属进入一个令人晕眩的时代。

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