沪燃料油期货强劲反弹的原因及对后市的影响

　燃料油：沪油回归现货

　　本周沪燃料油期货展现报复性反弹行情。周五涨幅达到 120 点之巨。沪油由跌转涨，节 奏之快，可能令市场人士吃惊。本周沪燃料油 FU0603 报收于3176，较上周上涨了 189 点， 与五周前的价格水平相当。黄埔燃料油现货小幅上涨，期现价差有所收缩。NYMEX 市场， 本周原油重上 60美元，取暖油及汽油期货均上扬，尤其是天然气期货突破前期高点。

　　本文试图分析沪燃料油期货强劲反弹的原因及对后市的影响。

　　一、影响国际原油的主要因素

　　1、宏观经济及供求关系

　　由于美国新公布的经济数据温和，显示美国经济仍保持稳健增长态势，而且美国和其它经济体的利差水平扩大，国际资本重新流入美国，支持美元走强。本周美元指数呈高位调整 态势，道琼斯工业指数在 11000点的历史高点下方稍有回调。全球商品市场的格局没有改变， 基本金属及贵金属如铜、黄金等强势愈强，原油类止跌反弹，农产品低位徘徊。全球 CRB 指数整个11 月份窄幅横盘，12 月初在金属类商品的带动下创出新的历史高点 344。

　　美能源信息署(EIA)11 月份石油报告中称，明年第一季全球石油日需求料为 8,530 万 桶,包括

伊拉克在内的石油输出国组织(OPEC)11 月平均日产量为 3,015.5 万桶，中国明年第 一季石油需求料持稳于每日 720 万桶。从 EIA 的上述及历史数据，我们可以勾勒一下当年全球石油的供需平衡表。2005 年 OPEC 的平均日产量为 3003 万桶/日，非 OPEC 国家的产 量为 5010 万桶/日，二者相加新增总供应量为 8013 万桶，而世界总需求为平均 8370 万桶/ 日，缺口为-357万桶，不足部分要靠消耗库存来弥补。因此当年全球原油市场可能处在供 应偏紧的状态。从 EIA 对 2006 年的预测数据来看，OPEC 明年的原油日产量增幅至少应在60 万桶以上，才不至于恶化当前的供需状况。

　　2、墨西哥湾石油生产

　　2005 年度被国际气候组织认为是最为严重的灾害年。本年度大西洋热带风暴多达 23 次，远高于以前 18 次的规模，其中飓风卡特琳那和丽塔对美湾地区造成巨大破坏。目前墨西哥 湾的石油生产和炼制仍没有全面恢复。一年一度的飓风期在 11 月结束。

　　国际能源署十月报告认为，全球 10 月石油日产量增加 86.5 万桶至 8440 万桶，得益于 受飓风影响的美国海湾地区精炼厂产能恢复。国际能源署将06 年海湾地区日产量下调 7.5 万桶，并称有望重返飓风袭击前 150 万桶/日的石油产量水平，但原油和汽油管道、原油中断和汽油处理厂的问题将对产量恢复构成一定影响。 8 月 26 日-11 月 8 日，美国墨西哥湾 地区原油产量累计减少 8100 万桶。

　　3、对冬季气候的炒作，已上升为目前的主导题材 随着近期北半球的大幅气温，市场看涨情绪重新燃起。对此我们还需冷静看到，原油及取暖油供应充裕，今冬气候还有很大的不确定性。通常冬季最寒冷之际在明年 1 月。根据全 美气象服务(NWS)发布的最新预测，12 月上半月，美东部大部分地区气温将低于正常水准。今冬美东北部地区的气候还不明朗，对市场而言是不确定因素。 美国东北部地区是冬季取暖油主要消费区域，11 月份该地区温暖的天气令市场承压，原油及取暖油一路下跌。而 12 月初气温持续低于正常水平则带动取暖油及原油止跌上涨，空头回补。

　　4、原油库存：原油及馏分油增加

　　截止 12 月 2 日，原油库存 3.203 亿桶，较上周增 270 万桶，比去年同期增 3210 万桶； 馏分油库存 1.306 亿桶，较上周增270 万桶，比去年同期增 730 万桶；汽油库存 2.026 亿桶， 较上周增 270 万桶，比去年同期减 920 万桶。炼厂产能利用率90.6%，升 1.3 个百分点。

　　

EIA公布库存

　　本周原油库存意外增加，打压当日原油走势，但随后原油恢复上涨。从分析看，当月原油库存是近七年的最高值，说明今年实际上原油供应比往年充裕；其次，取暖油消费旺季尚 未到来，包括取暖油在内的馏分油库存有一个上升的过程。

　　5、持仓结构

　　

净持仓结构

　　最新美 CFTC 持仓报告，截止 11 月 29 日，基金净空 43773 手，较上周增 709 手；商业 净多 65300 手，增 4076手；非报告净空 21527 手，增 3367 手。总持仓 83.7 万手，比上周 增 3万手。基金持仓格局未变，原油期货上持有净空仓，期权上持有部分净多仓；取暖油期 货、期权上均为净空仓。

　　下图是原油周价格与基金净头寸的对比图，原油周价格取每周二收盘价，以消除持仓公布日的三天滞后期，真实反映持仓与价格的对应关系。第四季度基金看空并使净空仓最大达 到了近 5.6 万手的净空规模。原油最新的持仓显示非商品净空头寸在减少，即开始平仓离场。

　　从数据看，一切迹象似乎在暗示做空基金在离场了。导致基金减仓的理由可能有三：原油下 跌接近目标位 55 美元一带；本轮跌势步入 12 月份，上涨因素和天气风险在积聚；年终将临， 获利清算愿望强。从交易策略看，要防备基金短期内快速离场对价格可能造成较大冲击，当 然前提是天气极其利多。

　　

基金净多与原油连续

　　6、原油后市综合分析

　　把握后市应注意以下几点：

　　基金减持空仓的迹象愈加明显。基金短期内快速离场对价格可能造成较大冲击。

　　对冬季气候的炒作，已上升为目前的主导题材。随着近期北半球的大幅气温，市场 看涨情绪重新燃起。对此我们还需冷静看到，原油及取暖油供应充裕，今冬气候还有很大的不确定性。

    原油在经三个月的下跌调整之后，具备重新上涨的基础，因长期利多的因素可能发挥作用。

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