有色金属行业分析及投资策略：无限风光在险峰 (2)

　　三、有色金属上市公司业绩展望

　　根据聚源统计，2005年前三季度有色金属上市公司业绩总体上继续保持增长，其中净利增幅为20.56%，好于全部上市公司-2.27%的水平，但行业盈利能力仍有所下降，原因主要与电解铝行业景气大幅下降有关。(表2)

　　表3:有色金属上市公司2005年前3季度总体业绩指标

金额单位：万元	1—3Q05年	同比增长
主营业务收入	7953777	47.69%
主营业务利润	1222420	38.47%
净利润	467219	20.56%
每股收益	0.3036	12.09%
主营业务利润率	15.37%	-6.24%
净利润率	5.87%	-18.37%

　　资料来源：聚源数据

　　根据以上有关上市公司前3季度业绩的分析和4季度有色金属价格运行情况，我们预计4季度行业利润增长总体可维持前三季度水平，其中铅锌、黄金行业利润增幅将进一步扩大，镍、锡等行业利润同比则有所下滑，铜、铝，稀土及钨等行业利润增长基本与前三季度持平或略高。就2005年全年来看，我们预计有色金属上市公司净利润总体增长水平在25%左右。

　　从2006年情况看，随着中国铝业的进一步介入，相关电解铝上市公司业绩将会有比较明显的回升，加上多数有色金属的价格预期仍然上涨，由此我们初步预计2006有色金属上市公司净利润增幅在10%左右。

　　四、有色金属行业投资策略

　　1、行业评级

　　目前国内有色金属上市公司整体上不存在估值问题已是市场共识，由于2006年行业整体景气水平仍会有所提升，且相当一批个股在考虑股改因素后已具备较高的长期投资价值，因此我们认为行业的整体性投资机会正逐渐来临，相应地，我们继续对有色金属行业给予“买入”的投资评级。

　　值得一提的是，国际资金在本轮商品牛市中基本上在商品、商品指数，资源类

股票等各个方面进行了全方位的布局，从而形成国外资源类股票的走势基本上与相关资源价格亦步亦趋的现象，因此我们也看到国内有色金属股走势与有色金属价格、国外有色金属股走势的持续背离。而当我们将目光从已站在山巅上的金属价格和国外资源股价格上收回来的时候，却发现国内市场资源股价格在刚刚迈出几步之后，经过股改除权又回到了山脚下。因此，从某种意义上说，国内市场资源股已经一钱(权)不值，再也没有多少可以失去的了。(图5)

　　图5：上证指数、期铜价格、Phelps Dodge及江西铜业股价走势比较

　　

上证指数、期铜价格、Phelps Dodge及江西铜业股价走势比较

　　说明：目前Phelps Dodge和江西铜业的市净率分别为2.12和1.70倍，05年市盈率分别为8.33和7.68倍

　　资料来源：Bloomberg

　　2、操作建议

　　操作方面，我们认为目前投资有色金属上市公司短中期内仍将面临A股市场下跌、有色金属价格高位震荡以及部份有色金属上市公司业绩表现不佳三大利空的考验，其中又以A股市场下跌的利空效应较大，且更为现实，由此我们建议现阶段投资者对看好的上市公司仍宜采取部份买入的策略，之后如股价因上述因素而出现回落，则已作买入的投资者可视之为加码买入的良机，大体而言，我们认为在目前价位能看得到的可能回落空间不会超过10%。

　　3、行业选择

　　综合前述有关分析，从子行业方面看，我们认为铅锌、黄金、铜、铝及锡行业等均值得作一定关注，而从产业链的角度看，由于全球特别是国内自然资源的有限性以及资源价格重新定位的趋势，我们认为上游的资源型上市公司仍然是投资首选；对于中间冶炼环节，我们谨慎看好铜冶炼、电解铝及铅冶炼企业，相对看淡锌和钨冶炼企业；在下游领域，我们认为技术领先企业的盈利能力短中期内仍可保持稳定，但中长期而言，能否在技术方面持续地保持这种领先则是其盈利能力能否维系的关键。

　　(全文完)

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