需求保持强劲增长势头 铝价持续上涨空间存在

　　一、行情综述

　　上周伦铝“再上一层楼”，站稳 2200 美元的关口；在基金强劲买盘的支撑下，再创 1988 年 以来的新高 2274 美元/吨。LME三月综合铝周收盘 2263 美元/吨，上涨 78 美元/吨，连续第三周大幅收高。值得关注的是，沪铝上周的表现可圈可点，在中铝提高氧化铝报价的刺激下，一举站 稳 18000 元/吨的关口，在投机性买盘的支撑下，加上伦铝的稳步上涨，周五再次突破 19000 元/ 吨，沪铝四月连续创 1995 年以来的新高 19240元/吨，周收盘 19210 元/吨，上涨 1240 元/吨，涨 幅达到 6.9%。

　　尽管我们一直对铝价的后市充满乐观，然而上周国内外铝价上涨的节奏仍然有点出乎我们的意料。当然，面对相对较高的库存以及较为宽松的基本面，短期趋势的判断，我们过于谨慎了。

　　对于投资者来讲，过去已经成为事实，未来铝价的上涨空间仍然有多大，风险何在才是我们需要 更加关注的问题。

　　也许“后视镜”里的事实更加易于理解和把握。近期铝价大幅上涨主要有以下原因：一是 2006年全球供需出现“缺口”的预期；二是中国产量增长的速度将显著放缓；三是，

能源紧张，欧美的部分产能面临关闭风险；四是基金大量的买盘支撑；五是氧化铝价格上涨，铝锭成本大幅提高；六是铜价继续保持强势上涨格局；另外，铝价相对于铜、锌来说，相对较低的价格。

　　总体上看，“预期”是支撑价格上涨的根本因素。对后期走势而言，需要我们对于这些因素将 如何演变作出判断，更重要的是基本面的变化将对价格形成怎样的影响。

　　首先，2006 年全球产量放缓的可能性非常大。一是欧美产能面临关闭的风险，当然最终关闭的产能不会如预期的那么多；二是，中国产量将受到氧化铝紧张和政策调控的影响，增速将显著 放缓，由今年 15%的增幅放缓至 10%以下。预期 2006　　年的产量将达到 850 万吨，今年的产量估 计在 780 万吨左右。

　　其次，需求保持强劲增长的势头仍将持续。目前来看，全球经济成长依然稳定，2006 年保持5%的消费增长问题不大。也许，增长的幅度会更大，这将得益于交通运输领域的需求成长。航空领域强劲的订单，加上飞机制造中，更多的铝材的应用；汽油价格高企，混合动力汽车的销售比 例增加，而这种汽车铝的消耗较普通汽车消耗更多。

　　第三，成本上升的压力短期内难以缓解。一是，全球氧化铝的供需依然紧张，即使明年近 400 万吨的新增产能投产，供应将超过需求，但是氧化铝的产能利用率仍将接近 100%。这将使得供应紧张的格局得不到根本的缓解，一旦发生不确定性因素，部分供应中断的风险依然较大。二是，能源价格走高。一方面，提高了氧化铝的冶炼成本，氧化铝冶炼中需要消耗大量的天然气和重燃油；另一方面，铝锭的冶炼成本中很大的比重是电力的成本。虽然，电解铝企业能够获得比市场 价低50%的电价，但是水涨船高，市场电价的提供，相应也会增加电解铝企业的成本。

　　总之，这些预期中短期内不会发生大的改变。但是，价格对于预期的反映存在递减的效应；因此，价格继续走高就需要更多或者更强的信息刺激。一旦，预期成本现实，或者出现能够显著改变预期的信号，这也将成为价格中短期趋势发生逆转的信号。也许库存将成为我们判断基本面发生演变的重要线索。目前，市场似乎忽略了相对较高的库存，不过我们的理解是支撑价格的其他因素更加强劲的缘故。因而，后市库存的变化是我们判断预期能否实现的重要依据。一种情况是，库存增加的趋势停止，而且出现持续的下降，这将成为预期变为现实的证据；如果库存持续　　下降至极端低的水平，价格对于库存波动的反映将显著增强，价格的波动区间将显著拓展；另一种情况是，库存持续增加，没有出现减库的现象。这就意味着，前期我们的预期落空，价格的回落将不可避免。从目前的情况来看，第二种可能性并不大，但是持续增长的库存对于价格来讲并不是一个好消息。一旦库存增加超过市场的预期，即使存在后期持续下降的趋势，价格的调整也 难以避免。

　　不过，目前来看，铝锭价格依然没有被高估，还没有达到“物极必反”的程度；此前的上涨只是对前期“低估”的价格的修正，目前还只是处在正常的定价区间内。而市场往往对信息会作出过激(overshooting)的反映，短期内价格上涨的空间依然存在。

　　至于后期走势，伦铝强势特征显著，中期内将继续向上测试 2600-2800 美元的区间。短期内，经过快速的上涨，多头积累的大量的浮动盈利，获利了结的意愿大大增强，伦铝在 2300-2350美元的区间的阻力较大，出现调整的可能性较大。操作上，不要过分的追高，谨慎调整风险；调 整或者振荡时，逢低买入。当然，铝价中长期涨势持续，不宜抛空。

　　对于沪铝来说，603 合约收在 19000 以上，而且 19000 以上没有出现大量的保值盘，短期内 的强势特征明显，上档目标 20000-21000 元/吨。对于投机操作来说，如果错失了前期的买入机 会，不建议现在重仓买入，观望或者少量逢低买进，短线操作，不可恋战；对于保值客户来讲，如果企业没有氧化铝的库存，或者没有签订氧化铝采购的订单，不宜麻木的进行保值。不过，如 果价格向上突破 20000 　元/吨，而氧化铝价格则相对稳定，则可以根据企业情况进行少量卖出保值 操作。

　　二、图表一览

　　图一、中铝氧化铝现货报价 单位：元/吨

　　

中铝氧化铝现货报价

　　图二、金属通报(MB)氧化铝报价

　　

金属通报(MB)氧化铝报价

　　图三、全球交易所库存单位：万吨

　　

全球交易所库存

　　图四、SHFE 与 LME 比价

　　

SHFE 与 LME 比价