铜价短期显现出多头获利压力 但强势勿庸置疑

　　一、行情综述

　　上周 LME 铜价振荡上扬的走势，最低曾下探至 4328 美元，之后再度上冲，最高达到 4478美元，周末场外价格收盘于 4445/50 美元，较前周上涨了 75 美元。

    上周三中国国家储备局按计划在北京拍卖 2 万吨储备铜，首批成交价为39050 元，但随后大部分铜流拍，总成交量仅 3761.704 吨，主要原因在于起拍价太高，在上海、宁波的铜起拍底价为39000 元，这与当日国内现货市场价格相差无几，另外，此次拍卖禁止贸易商参加，仅限于消费 商，参与的买家较少。到目前为止，国储 4 次拍卖共成交51160 吨，参加的企业越来越少，成交 量越来越低，按计划国储还应该有一次拍卖，但到目前还没有发布新的公告，如此小的成交量令他们不得不考虑是否还有继续拍卖的必要性，拍卖并没有对市场价格构成多大影响，而拍卖底价过高令人费解，这似乎违背了他们所宣称的本意，更象是想卖个好价钱弥补期货上的损失。国储的拍卖反而给现货市场带来了信心，国内现货价格随后持续上涨，已经达到 4 万元之上。国内现 货价格在跨越整数关时向来会遭到很大压力，在 3 万、3 万5 千元处都是如此，消费商需要一个 从抵触到接受的过程，不过随着其库存的越来越少，接受的过程也越来越短，因而现货价在 4 万元左右可能还会有所周折，但并不是障碍。

　　上周经济合作与发展组织(OECD)公布的最新数据显示，OECD 综合领先指标继续攀升， 六个月变化率(折合年率)10 月份上升至2.57%，已经连续第 6 个月呈持续上升势头，前次低点 出现在 4 月份，预示着西方世界经济第四季度增长加速。9 月份工业生产同比增长2.33%，虽然 增长率较 8 月份有所下降，但仍保持着平稳上升的势头(见图一)。

　　关于 OECD 经济指标与铜价背离的问题，我们以前也多次谈过，主要原因是中国的崛起和过低的库存的支撑，过低的库存阻止了铜价的下跌，而把中国因素考虑进去，虽然不会改变全球经济波动的趋势，但

中国经济稳定高速的增长会减缓其放缓的幅度。我们可以从 OECD 领先指标和 LMEX 金属指数的比较之中发现一些端倪，虽然最近两次OECD 领先指标的趋势性下降没有造成 金属价格的下跌，但上涨的速度是相对缓慢的，而当领先指标上升时，金属价格的上涨将会加速(见图二)。这说明西方世界经济发展对铜价的影响仍是非常重要的，而上述的两个因素则造成了铜价的易涨难跌的局面。从最近几年的数据来看，两者之间的关系还存在新的趋势，就是领先指标领先金属价格的时间缩短，最近两次相对顶部和底部都仅仅领先两个月。

　　从图中可以看出，这波铜价的超级牛市跨越了两个较短的经济周期，而在其中的经济减速阶段，由于受到其他因素的支撑，铜价是以顺势调整的形态完成的。那么，铜价的牛市很可能延续 到这轮经济“反弹”的结束，现在不能从领先指标中看到其周期，但从11 月底 OECD 的经济展 望和经济周期来看，它将出现在明年第一季度甚至更晚一些。

　　从 CFTC 公布的 COMEX 持仓来看，已经有将近一个多月基金持仓没有发生明显的变化，净 多头头寸维持在较低的水平，上周二为 5359 手，我们并没有发现多少基金挤仓的痕迹。在 LME 市场上，12 月份持仓也正在有序的减少，至上周四还有 17002 手，也没有出现异常的迹象，第三个星期三或能平稳渡过。

　　目前铜价的强势勿庸置疑，但短期内显现出多头获利平仓的压力，技术指标也有调整要求， 铜价在冲击 4500 美元之前休整一下的可能性较大。

　　二、图表一览

　　图一、OECD 综合领先指标与工业生产

　　

OECD 综合领先指标与工业生产

　　图二、OECD 综合领先指标与 LMEX

　　

OECD 综合领先指标与 LMEX

　　图三、COMEX 基金持仓与铜价

　　

COMEX 基金持仓与铜价

　　图四、上海现货价格与升贴水

　　

上海现货价格与升贴水