沪燃料油冲高回落调整 后市保持谨慎看空思路

　　要点提示：

　　原油高库存说明供应充裕，短期内原油库存下降不改变价格下跌趋势。

　　目前净空规模较大，持仓结构利于下跌，短期内基金转向风险不大。

　　短期内冬季气候变化还难以构成重要支持，对价格反复有一定影响。后市将考验55 美元存在的技术和心理支撑力度。

　　第四季度，至少在 11 月份，原油存在较稳定的下跌趋势。

　　从统计规律看， 11 月原油是最好的做空月份。05 年走势并未脱离季节性规律，只是预期增强，走势要提前一个月。

　　燃料油现货仍较坚挺，但在原油和新加坡燃料油下跌压力下，尤其是本月下旬到货 量增多，黄埔市场后市预期下跌将会显著增强。

　　鉴于燃料油与原油的势差仍存在，可能造成沪燃料油“上涨不涨，下跌跟跌”的弱 势特征。我们继续保持中线谨慎看空燃料油的思路。交易策略上顺势交易，持有空单，可以下跌的上轨道(3070 一带)作为止损离场信号。

　　燃料油：中线谨慎看空

　　本周沪燃料油期货小幅冲高回落，后半周因缺乏国际市场原油指引而震荡。现货月合约继续走软，走势比较理性。沪油对原油上涨的利多反映疲软，周三涨幅有限，后半周在缺乏 原油指引下自然回落。燃料油现货坚挺，期、现价差较大。FU0602本周报收 3008，较上周 略涨。本周 NYMEX 仅交易三个交易日，因天气寒冷和节前空头回补，国际原油反弹，逼 近 59 美元。

　　综合考虑各种因素，笔者看法保持不变，第四季度中沪燃料油仍将面临较大下跌压力。

　　一、影响国际原油的主要因素

　　1、宏观经济及供求关系：全球商品市场价格涨跌不一

　　本周美圆指数调整回落至 92 之下，当前美圆指数技术形态仍处上涨轨道中，后市中线 依然看好。受通胀困扰美联邦基础利率有可能在目前4%基础上继续上调，刺激美元走强， 将对全球商品走势产生深远影响。全球商品市场价格涨跌不一。金属类铜、黄金仍在创新高，原油价格开始走软，农产品低位徘徊，因而 CRB 指数呈现高位小幅震荡拉锯走势。

　　国际

能源署在最新的十月月度报告中认为全球石油需求下降有限，因有新的数据显示中国石油消费复苏，同时其很可能上调美国石油消费数据。十月报告认为，受美国墨西哥湾原 油产能的恢复，全球 10 月石油日产量增加 86.5 万桶至8440 万桶。全球第二大石油消费国--中国 05 年石油需求依然强劲，预计第四季度石油需求将达到 700 万桶/日。鉴于飓风卡特里娜和丽塔 造成的影响已成为 过去，石油需求 增长正回升。预计 经济合作与发展 组织(OECD)成员国 11 月石油需求年升 0.6%，12 月年升 1%。10 月因气温较之往年同期温和，这导致石油需求年比有所下降。

　　2、墨西哥湾石油生产：飓风期结束

　　本年度大西洋热带风暴多达 23 次，在 11 月底飓风期将结束，对石油市场的影响逐渐减弱。目前墨西哥湾的石油生产和炼制继续处于恢复之中。据美矿产管理局报告，截止周三， 墨西哥湾每日 150 万桶的正常产量中已恢复59%，陆上三处炼厂产能仍关闭。

　　国际能源署最新十月报告认为，全球 10 月石油日产量增加 86.5 万桶至 8440 万桶，得益于受飓风影响的美国海湾地区精炼厂产能恢复。国际能源署将 06 年海湾地区日产量下调7.5 万桶，并称有望重返飓风袭击前 150 万桶/日的石油产量水平，但原油和汽油管道、原油中断和汽油处理厂的问题将对产量恢复构成一定影响。 8 月 26 日-11 月 8 日，美国墨西哥 湾地区原油产量累计减少 8100 万桶。11月初的预测报告显示，该地区仍有原油 74 万桶/日 和天然气 4.1 万亿立方尺的产能没有恢复。预计 12 月未恢复的日产量为 41 万桶，另外路易斯安娜未恢复的原油和液化天然气日产能为 130 万桶。

　　3、对冬季天气的炒作，目前还不足以构成重要支持 随着北半球气温一天天变冷，对冬季燃料的担忧将成为市场关注的焦点。因本周美国东北部地区气温大大低于正常水平，周二 NYMEX 油品反弹。但短期内天气还难以构成重要支持。 有民间天气预测机构称，尽管目前美东北部地区气温高于正常水平，但冬季平均气温将低于正常水平 2 华氏度。当美天气预测机构预计未来东部地区气温低于正常水准时，取暖油上涨，反之则下跌。今冬美东北部地区的气候还不明朗，对市场而言是不确定因素。 一般而言，炼厂为筹备冬季取暖油的供应，将先增加原油库存，一般在 10 至11 月间对 原油价格构成压力。至明年 1 月，冬季最寒冷之际，是取暖油供求最紧张的时刻，也最容易出现导致原油上涨的意外因素。

　　4、原油库存居高不下

　　截止 11 月 18 日，原油库存 3.218 亿桶，较上周增 40 万桶；馏分油库存 1.245 亿桶，较 上周增 110 万桶；汽油库存2.004 亿桶，增 20 万桶。炼厂产能利用率为 88.1%，增 1.9 个百 分点。

　　

原油与馏分油库存走势

　　原油供应仍然充裕，目前库存水平居于近六年的高位，远高出近六年平均库存水平。高库存压制油价，短期内原油库存下降不改变价格下跌趋势。因炼厂加紧生产，包括取暖油在内的馏分油库存有所上升，因气候逐渐步入冬季，随着取暖油需求增加，馏分油库存将呈下降趋势。本周尽管馏分油库存上升，但寒冷天气对油价的影响仍居于主导地位。

　　值得注意的是，原油库存在本年度最后两个月增加将有限，并且年底将趋于下降。但通过油价和库存的对比分析，油价在后两个月下跌的概率和幅度都较大，二者不是一般的反向 关系，即可能出现库存与油价同步下降的有趣现象。

　　5、基金原油上净空继续扩大

　　

净持仓结构

　　最新美 CFTC 持仓报告，截止 11 月 15 日，基金净空 56168 手，较上周增 8352 手；商 业净多 70654 手，增 5238 手；非报告净空 14486 手，减 3114 手。总持仓 84.5 万手，比上 周增 1.5万手。基金持仓格局是，原油期货上持有净空仓，期权上持有部分净多仓；取暖油 期货、期权上均为净空仓。

　　下图是原油周价格与基金净头寸的对比图，原油周价格取每周二收盘价，以消除持仓公 布日的三天滞后期，真实反映持仓与价格的对应关系。从最近 9 周的变化看，基金看空并使 净空仓达到了近 5.6 万手的规模，是近一年来最大的净空规模。近期原油价格大幅下跌而开始显现效果。本周入市的交易商总数略减少，非商业做空、做多家数略有缩小，多头筹码集中度没有加剧，总持仓水平略有增加，说明持续的跌势使市场交投开始活跃，气氛偏空。总 体来看，持仓结构利于下跌，短期内基金转向风险不大。

　　

基金净多与原油连续对比图

　　6、原油后市综合分析 把握后市应注意以下几点：

　　原油高库存说明供应充裕，短期内原油库存下降不改变价格下跌趋势。

　　目前净空规模较大，持仓结构利于下跌，短期内基金转向风险不大。

　　短期内冬季气候变化还难以构成重要支持，对价格反复有一定影响。后市将考验55 美元存在的技术和心理支撑力度。

　　第四季度，至少在 11 月份，原油存在较稳定的下跌趋势。

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