铜价有望继续振荡上涨 国储事件可能加大波动

　　一、行情综述

　　上周 LME 铜价剧烈振荡，呈现先抑后扬的走势，LME 铜价周中一度下探至 4010 美元，周三 上海期铜多数合约曾经触及 4%的跌停板位置，但LME 铜价在 4000 美元获取支撑之后迅速反弹， 最高至 4237 美元，周末场外价格收于 4212 美元，较前周下跌 13 美元。

　　随着时间的推移和新消息的不断传出，关于中国国家储备局在 LME 的头寸处理方法问题也逐　渐浮出水面，上周铜价的下跌就与国储局正在或已经向远期迁仓的消息有关，同时国家储备局前 期出口的一些铜正在不断进入 LME在韩国和新加坡的仓库(上周釜山的库存连续增加，新加坡库 存也小幅上升)，另外国储还准备在月底前再出口约 3 万吨铜，说明国家储备局正在准备交割一部分铜，但数量不会太多，12 月份交割的数量估计在 5 万吨左右，此后再出口也已经赶不上 LME交割期了，同时国储承受着很大的压力，从多方面考虑，作为最大的铜进口国，官方主动大量出口铜总是不合适的，即使国储拿得出那么多可交割的铜、国储的库存量非常之多，那么他又面临着市场的拷问，国内某些人士总是说国外基金推高铜价挤压中国，结果却发现是国家储备局在大量囤积库存，既然有大量库存为什么不早释放？而当他做空的时候就释放库存，到底是谁更应该 被指责“操纵铜价”？如果我们不惮以最坏的恶意来推测国储的话，那么国储的释放库存应该不 是情愿的，国储局的库存自然远远不止 20 万吨，但如果不是主动性释放的话，说明这些库存很可 能需要在较短的时间内补回，另外我们看到国储在国内销售的现货铜大多存放时间很久，已经不符合交割的标准，国储也可以利用此机会做一下轮库。

　　因而，目前国储头寸的处理已经基本可以确定，即交割一部分，其余头寸平仓，是否会向远 期迁仓不能确定，因为既然官方认为国储在 LME做投机性空头是不对的，那么就不应该再继续下 去，而迁仓相当于斩仓之后再在远期做一笔投机空头。

　　虽然国储局事件被炒得沸沸扬扬，但我们越来越感到此事件很可能并没有那么大的影响，国 储只不过是众多空头中的一个，即使其持仓有 20 万吨(8000手)，对于 LME 市场容量来说并不 具有决定性，这不过是由于其来头和被暴露出来而受到关注。由于距离 12 月份到期日还有较长时间，如果包括国储局在内的空头采取渐进式的平仓的话，结果可能并不会那么惊心动魄，不过同时必须注意，中国在此期间很可能还会通过各种方式打击铜价，这将加大铜价的风险，振荡可能 比较剧烈。

　　上周三国储再度进行了 2 万吨储备铜的竞拍，结果有 6 千多吨流拍，倒不是说国内铜已多得到无人想要的地步，主要是因为这些铜的底价定得过高，而当日国内铜价暴跌，“买涨不买跌”的 心理令竞买者迟疑，同时国储局表示将在未来几周内将再次分三批拍卖6 万吨铜，已经确定本周 三将再进行 2 万吨铜的竞拍。

　　上周公布的中国铜进出口详细数据显示，十月份精铜进口数量仅 67976 吨，净进口量仅 55536吨，为 04 年 7 月份以来的最低水平。国内价格与 LME 的比价进一步走低，进口亏损最多时达到5 千多元，随着国储不断再国内卖铜，国内进口需求必然会大幅下降。国内供应充足的局面将维持数月，因而虽然目前的国内价格很低，做反向跨市套利仍然是不合适的，即使价差不再拉大，国内价格的弱势也将持续相当长时间，而目前的国内月差也较小，反套也不能从换月中获取盈利。 另外，供应方面还有一些利多消息，印度铜矿产商 Birla Copper 位于 Gujarat 的铜矿 21 日发 生爆炸，造成供应中断。铜价后市有望继续振荡上涨，国储事件可能会加大铜价的波动，但由于LME 的挤仓并没有结束，价格也容易受到空头回补的支撑。

　　二、图表一览

　　图一、LME 库存变动

　　

LME 库存变动

　　图二、中国月度精铜净进口

　　

中国月度精铜净进口

　　图三、SHFE 铜与 COMEX 比价

　　

SHFE 铜与 COMEX 比价

　　图四、上海现货价格与升贴水

　　

上海现货价格与升贴水