原油高库存压制油价 沪燃油呈现弱势下跌特征(2)

　　6、原油后市综合分析 把握后市应注意以下几点：

　　原油高库存压制油价，短期内原油库存下降不改变价格下跌趋势。

　　持仓结构利于下跌，短期内基金转向风险不大。

　　短期内冬季气候变化还难以构成重要支持，对价格反复有一定影响。55 美元存在 较强的技术和心理支撑。

　　第四季度，至少在 11 月份，原油存在较稳定的下跌趋势。

　　二、燃料油市场分析

　　1、新加坡燃料油

　　

新加坡180CST日走势

　　周四新加坡基准 180CST 燃料油报价 287.45 美圆/吨，较上周下跌了 14 美圆，连续 5 天 低于 300 美圆，可以确认新加坡市场的颓势。市场供应略显紧张，因预期中国春节前会大量 进口而，但没能阻止油价下跌。截至 11 月 9 日新加坡渣油库存较上期减少 11.9 万桶,至 1060 万桶。11 月份西方套利船货在 150 万吨左右。

　　周四燃料油较中东迪拜原油的裂解价差约为每桶贴水在 6.05 美元,该价差基本处于中间 均衡位置。从上图看，新加坡燃料油在跌破重要技术支撑位 300 – 305 美元区域后，则可看 至 270 美元一带。

　　

新加坡燃料油库存

　　2、黄埔燃料油：下旬到货量增加，下跌预期增强

　　本周黄埔现货价格市场进口 180CST 燃料油实际成交价维持在 3280 元/吨，比上周略跌80 元，可以说跌幅滞后，仍较坚挺。以人民币汇率 8.11 及新加坡进口关税 5%计，新加坡MOPS 价以 300 美圆/吨计，进口完税价大致在 3200 左右(11 月 10 日银行间外汇市场美元 兑人民币收盘为 8.0847，以此价计算，进口价略有降低)。因此黄埔市场目前处在难得的顺价销售状态，估计进口活动会活跃，春节前到货量会有所增加。但这股买兴是否就能支持新 加坡燃料油市场，还须观察。

　　从下图看，现货价格若下跌，可看至 3000 元。在原油和新加坡燃料油下跌压力下，尤其是本月下旬到货量增多，黄埔市场后市预期下跌将会显著增强。

　　

黄埔180CST

　　进入第四季度，用电紧张局面将缓解，燃料油发电需求将下降。受高油价抑制，以及消

　　费旺季即将过去，国内燃料油消费需求将呈下降趋势。燃料油远景消费需求也不乐观，随着 天然气(LNG)进口量增加，电厂采用 LNG 发电增多，燃料油需求将下降。行业消息人士 指出,如果全球油价维持在高位,且炼油毛利仍因中国政府严格控制汽油价格而受压,那么到2006 年中国的燃料油需求也就仅仅会摆脱今年下滑的局面.中国是亚洲最大的燃料油买家, 其需求还会受到发电厂采用天然气作为燃料的威胁.中国将在九个月後启用第一座进口液化 天然气(LNG)接受终端。

　　3、沪燃料油：“上涨不涨，下跌跟跌”

　　

沪燃油连续与黄埔

　　本周沪燃料油期货再创新低。市场特征为：1)现货月合约开始走软，走势比较理性。 尽管现货仍然较高，仓单也不多；2)现货开始走软，期、现价差有所缩小。如上图，期、 现价差已缩至 250 点左右；3)沪油对原油上涨的利多反映疲软，周四涨幅有限。主要原因

　　在于新加坡现货价格下跌，使黄埔看跌气氛加重。而且沪油远期合约尽管低于现货较多，但 与原油的势差较大，即造成“上涨不涨，下跌跟跌”的走势特征。

　　正如我们前期指出的，黄埔现货价格后市下跌的可能性还是很大的。近期现货价格开始 松动，新加坡燃料油已连续低于 300 美元，黄埔市场价格倒挂的局面已改变，进口商有利可 图，进口量就会增大，近期黄埔供应紧张的局面就会改变。估计 11 月中下旬黄埔现货价格 就有可能大幅下跌。

　　沪燃料油下跌压力仍大。原油本轮下跌目标位在 55 美元上下一带，从季节性规律看， 本轮走势可能要持续至 12 月份，涨势并不会很快到来。天气因素反复无常，是否比常年严 寒要到明年一月份才能见分晓，短期内难成大的利多题材。

　　鉴于燃料油与原油的势差已形成，燃料油下跌压力较大，期、现货都有下跌空间，而冬季气候短期内难成大的利多题材，我们继续保持中线看空燃料油的思路。交易上，择机介入，尤其是近期反弹高点。当然，不应忘记下跌需要的前提条件是：原油不大幅上涨，燃料油现 货下跌。

　　三、后市展望

　　1、十一月趋势的统计预期：最佳的做空机会来临

　　根据过去 15 年中每 5 年的月度均价图，从其中我们可以发现一些季节性波动规律：1)1-2-3 月上涨的可能性大；2)4-5-6-7 月波动平缓，4 月波动大；3)8-9-10-11-12 月是一个上 涨-下跌周期，特征显著。

　　历史统计结果，11 月的上涨概率是 35.71%，下跌幅度 86 点。12 月的上涨概率是 35.71%， 下跌幅度 98点。下跌概率和幅度均大，且具有季节性持续特征。

　　2、沪燃料油趋势预测

　　以下结论，仅供参考：

　　从统计规律看， 11 月原油是最好的做空月份。05 年走势并未脱离季节性规律，只 是预期增强，走势要提前一个月。

　　燃料油现货仍较坚挺，但在原油和新加坡燃料油下跌压力下，尤其是本月下旬到货 量增多，黄埔市场后市预期下跌将会显著增强。

　　沪燃料油呈“上涨不涨，下跌跟跌”的弱势特征。鉴于燃料油与原油的势差仍存在， 燃料油下跌压力较大，期、现货都有下跌空间，而冬季气候短期内难成大的利多题 材，我们继续保持中线看空燃料油的思路。交易策略上仍可考虑在沪燃料油持有空单或反弹结束之后逢高沽空。

 

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