原油高库存压制油价 沪燃油呈现弱势下跌特征

　　燃料油：继续保持中期震荡下跌的看法

　　本周沪燃料油期货呈现弱势下跌特征：现货月合约开始走软；现货开始走软，期、现价差有所缩小；沪油对原油上涨的利多反映疲软，周四涨幅有限，“上涨不涨，下跌跟跌”。远月合约跟随原油出现大幅下跌行情，已进入到第三波跌势之中。FU0602 本周报收 3000，较 上周下跌 40 点，现货合约报 3092，下跌 115点。本周国际原油继续下挫，周三因天气预期寒冷，忽视馏分油库存增加而大幅反弹，之后又创新低。

　　综合考虑各种因素，笔者看法保持不变，第四季度中沪燃料油仍将面临较大下跌压力。

　　一、影响国际原油的主要因素

　　1、宏观经济及供求关系：全球商品市场价格涨跌不一

　　全球商品市场价格涨跌不一。金属类铜、黄金仍在创新高，原油价格开始走软，农产品 低位徘徊，因而 CRB 指数呈现高位小幅震荡走势。周四美圆指数稳于 92 之上，为六个月的 高点。前期受美联邦基础利率提高至 4%，并有可能继续上调以及原油下跌影响而大幅上涨。当前美圆指数技术形态甚佳，后市中线依然看好，将对全球商品走势产生深远影响。

　　国际

能源署在最新的十月月度报告中对全球石油需求下降的言论大泼冷水，因有新的数据显示中国石油消费复苏，同时其很可能上调美国石油消费数据。其九月月度石油市场报告 中表示，今年需求增幅下降，明年全球石油需求增幅将反弹。

　　十月报告认为，受美国墨西哥湾原油产能的恢复，全球 10 月石油日产量增加 86.5 万桶 至 8440 万桶。全球第二大石油消费国--中国 05年石油需求依然强劲，预计第四季度石油 需求将达到 700 万桶/日。鉴于飓风卡特里娜和丽塔造成的影响已成为过去，石油需求增长正回升。预计经济合作与发展组织(OECD)成员国 11 月石油需求年升 0.6%，12 月年升 1%。10 月因气温较之往年同期温和，这导致石油需求年比有所下降。

　　2、墨西哥湾石油生产：飓风期即将结束

　　目前墨西哥湾的石油生产和炼制继续处于恢复之中。据美矿产管理局报告，墨西哥湾每 日 150 万桶的产量中仍有约 40%处于关闭状态，炼厂产能恢复较快。11 月底美国国内石油 生产和提炼能力有可能恢复到正常水平。墨西哥湾石油生产显露出明显改善的迹象对原油价格形成压力。

　　目前本年度大西洋热带风暴多达 23 次，在 11 月底飓风期将结束，对石油市场的影响逐渐减弱。

　　国际能源署最新十月报告认为，全球 10 月石油日产量增加 86.5 万桶至 8440 万桶，得益于受飓风影响的美国海湾地区精炼厂产能恢复。国际能源署将 06 年海湾地区日产量下调7.5 万桶，并称有望重返飓风袭击前 150 万桶/日的石油产量水平，但原油和汽油管道、原油 中断和汽油处理厂的问题将对产量恢复构成一定影响。 8 月 26 日-11 月 8 日，美国墨西哥 湾地区原油产量累计减少 8100 万桶。11 月初的预测报告显示，该地区仍有原油 74 万桶/日 和天然气 4.1 万亿立方尺的产能没有恢复。预计 12 月未恢复的日产量为 41 万桶，另外路易 斯安娜未恢复的原油和液化天然气日产能为 130 万桶。

　　3、冬季天气的炒作，目前还不足以构成重要支持

　　随着北半球气温一天天变冷，对冬季燃料的担忧将成为市场关注的焦点。周三 NYMEX 油品反弹，因

天气预报周末美国东北部地区大幅降温。但周四油价即创新底，利多倏忽即逝，说明短期内天气还难以构成重要支持。 有民间天气预测机构称，尽管目前美东北部地区气温高于正常水平，但冬季平均气温将低于正常水平 2 华氏度。当美天气预测机构预计未来东部地区气温低于正常水准时，取暖油上涨，反之则下跌。今冬美东北部地区的气候还不明朗，对市场而言是不确定因素。 一般而言，炼厂为筹备冬季取暖油的供应，将先增加原油库存，一般在 10 至 11 月间对 原油价格构成压力。至明年 1 月，冬季最寒冷之际，是取暖油供求最紧张的时刻，也最容易出现导致原油上涨的意外因素。

　　4、原油库存下降不改变价格下跌趋势

　　截止 11 月 11 日，原油库存 3.214 亿桶，较上周减 220 万桶；馏分油库存 1.234 亿桶， 较上周增 260 万桶；汽油库存 2.002 亿桶，减 90 万桶。

　　

EIA公布库存

　　原油供应仍然充裕，目前库存水平居于近六年的高位，远高出近六年平均库存水平。高库存压制油价，短期内原油库存下降不改变价格下跌趋势。因炼厂加紧生产，包括取暖油在内的馏分油库存有所上升，因气候逐渐步入冬季，随着取暖油需求增加，馏分油库存将呈下 降趋势。

　　值得注意的是，原油库存在本年度最后两个月增加将有限(本周库存下降即验证此点)，并且年底将趋于下降。但通过油价和库存的对比分析，油价在后两个月下跌的概率和幅度都较大，二者不是一般的反向关系，即可能出现库存与油价同步下降的有趣现象。

　　5、基金原油上净空扩大

　　

净持仓结构

　　最新美 CFTC 持仓报告，截止 11 月 8 日，基金净空 47816 手，较上周增 5700 手；商业 净多 65416 手，增 5500手；非报告净空 17600 手，减 220 手。总持仓 83，比上周增 0.9 万手。基金持仓格局是，原油期货上持有净空仓，期权上持有部分净多仓；取暖油期货、期权 上均为净空仓。

　　下图是原油周价格与基金净头寸的对比图，原油周价格取每周二收盘价，以消除持仓公 布日的三天滞后期，真实反映持仓与价格的对应关系。从最近 8周的变化看，基金看空并使 净空仓达到了近 4.7 万手的规模，是近一年来最大的净空规模。近期原油价格大幅下跌而开始显现效果。本周尽管入市的交易商总数增加，非商业做空、做多家数略有缩小，多头筹码集中度没有加剧，但没有表现在总持仓水平上，总持仓规模维持在近三个月的低水平上。总 体来看，持仓结构利于下跌，短期内基金转向风险不大。

　　

基金净多原油连续