西南铜周报：国储局的头寸将决定着铜牛尽头

　　一、行情综述

　　上周 LME 铜价继续上涨，虽然周三传出的中国国家储备局准备出口铜的消息令铜价盘中一度 下挫 100 多美元至 4040美元，但随后铜价在基金买盘的推动下依然坚定上冲，创下了 4242 美元 的新高，周末场外收盘于 4225/35 美元，一周内上涨了 130美元。同时，我们注意到，国内铜价 的走势与 LME 形成了鲜明的对比，在 LME 铜价连创新高的情况下，国内铜价却节节走低，上海 价格与 LME比价不断下降，令跨市套利者叫苦不迭。

　　关于中国国家储备局的种种说法仍然是最近一段时间铜市场的中心话题，随着新消息的不断 传出，国储局背后的谜团也正渐渐清晰，传说中的国储局在 LME的大量空头看来不是空穴来风， 据称达 15-20 万吨之巨，我们还是先回顾分析一下国储的新动向。上周二国储局官员称，某交易 员可能未经国储局同意私自在LME 抛空，然后又称是他的个人帐户，与国储无关。这种说法明显 前后矛盾，既然是交易员的个人帐户，他的操作就不存在“经国储局同意”的说法，原则上应该是交易员不可以自己进行期货交易的，不管是做多还是抛空，但这与该官员表达的意思不同，再 说交易员有那么多资金做如此大量的抛售吗？上周三，国储局进行了 2 万吨储备铜的拍卖，价格 高于预期，铜市场几乎没有受到影响，随即

国家发改委表示，将在 11 月 23 日再次拍卖 2 万吨存货。晚间又传出了国储局准备出口 20 万吨铜、正寻求国务院的批准的消息，一度造成了 LME 铜 价的恐慌，价格半小时之内下跌了 100 多美元，但待稳定下来之后，铜价继续稳步上扬。对于此 消息，笔者认为有两种可能，一是他们继续制造舆论上的攻势，实际上根本没想出口；二是他们确实打算出口，用于其在 LME 头寸的交割，当仍然有很多问题，它是否有这么多货值得怀疑，如果没有，它很可能在国内收购一些铜去出口(前段时间有过国储找生产商要货的传言)，但这样会进一步加剧国内的供应紧张，会再次遭到国际力量的挤压，国储局帐面亏损被粉饰了，代价还同样要付出。另外，这么多货物的运输、入库、注册不是短时间能够完成的。总的来说，通过对最 近一段时间市场上各种消息的分析，国储局在 LME拥有巨大空头头寸的可信度越来越大，至少在10 万吨之上，其头寸如何处理将在一定程度上主导着铜价的走势，而其他影响因素(如

原油价格 的下跌)暂时被淡化。

　　与国储空头相对应的是基金多头头寸的不断增加，上周 CFTC 公布的最近两周 COMEX 持仓 报告显示，基金多头连续增加 2 千多手，净多头头寸上升到7527 手。基金的逼仓意图明显，在 LME 市场上也同样如此，基金挤压包括中国国储局在内的投机空头令铜价节节高升。

　　国内供应方面，10 月份国内精铜产量仍然大幅增长，同比增长 28.5%至26100 吨，但进口 数量大幅下降，初步数据显示，铜和铜合金进口88338 吨，出口 15002 吨，估计精铜净进口不到6 万吨，虽然有一些季节性的因素影响，但这一水平还是明显偏低。长时间国内价格疲软令进口亏损巨大，进口积极性受到很大打击，甚至一些订立长期合同的贸易商也违约，因进口的亏损比违 约的代价更大。随着最近国内铜价与 LME比价的进一步下降，进口的数量很难增长，国储出售的 现货和在今后两个月的交割一定程度弥补国内的供应不足。

　　展望后市，我们很难预测铜价的高点在哪里，中国国储局的头寸很可能决定着这波大牛市的 尽头在哪里，头部是由空头平仓形成的，关注空头何时出局。

　　二、图表一览

　　图一、美国工业生产与 LME 铜价

　　

美国工业生产与LME铜价

　　图二、中国月度精铜产量

　　

中国月度精铜产量

　　图三、COMEX 基金持仓与铜价

　　

COMEX 基金持仓与铜价

　　图四、上海现货价格与升贴水

　　

上海现货价格与升贴水