国内玉米期价总体呈阶段性回落但下跌空间有限

　　一.月度行情回顾

　　图1. CBOT玉米12月合约周线走势图 (单位:美分/蒲式耳)

　　

CBOT玉米12月合约周线走势图

　　国际

　　CBOT玉米受季节性收割压力作用惯性下跌.12月合约盘中屡创纪录新低.24日跌破重要心理支撑位200美分/蒲式尔后，触发大量基金卖盘，目前期价继续破位下行.

　　图2. DCE玉米近月合约周线走势图 (单位：元/吨)

　　

DCE玉米近月合约周线走势图

　　国内

　　随着收割工作临近尾声，国内新货上市压力骤现.主力合约C605月初达到1261元/吨高位后，期价一路承压下探.至31日回落至1226元/吨，盘中最低达1224元/吨.场内空头挟势狙击，优势明显.

　　二.影响因素分析

　　(1).供给面

　　1.产量――总体水平高于去年

　　国内各产区收割工作目前已基本结束，从反馈的数据来看，本年度玉米再度丰收，但总量可能略低于去年1.31亿吨的历史最高纪录.其中：

　　东北地区产量持续增长――根据各地农业部门的统计，今年吉林省玉米总产量将达到1900万吨以上，同比增加5%；黑龙江省玉米产量在1400万吨左右，与上年同期基本持平；辽宁省玉米产量将维持在去年1352.1万吨的水平；内蒙古该区玉米产量为1050万吨，增长10.8%。东北三省加内蒙古地区玉米产量将会达到5700万吨左右。东北地区年玉米调出量占全国玉米总调出量的60%左右，是玉米黄金带三大产区中商品化率最高的地区。

　　华北地区产量萎缩――受天气状况影响，今年华北地区玉米生产情况并不理想，根据统计，山东省玉米夏播面积比去年增加50万亩达到3550万亩，但是前期受涝灾的影响，预计产量将和去年持平，为1500万吨左右；预计河北省玉米总产量234亿斤，同比增加0.86%；河南和山西由于受到灾害天气的影响，产量不如预期，两省总计1560万吨左右。华北地区的玉米商品化率不高，除山东省之外，其他省份玉米主要用途是食用和种用。

　　西南地区玉米产量保持稳定―― 除东北、华北两大玉米主产区外，西南地区也有少量的玉米产出，该地区包括四川、贵州、广西和云南全省，湖北和湖南西部。该地区90%的土地分布于丘陵山区和高原地带，自然的原因导致玉米产量较低，鉴于自然条件的限制，该地区玉米播种面积稳定在450万公顷左右，单位面积产量3.79吨。推算西南地区的产量为1705万吨左右。

　　2.库存 　

　　陈粮出库数量增加，有待市场进一步消化。目前东北地区国有粮食购销企业布局调整已基本完成，受新玉米上市量日益增多影响，产区收储企业正在积极进行腾仓并库工作，陈玉米出库数量较前期有所增加，较大数量的陈玉米进入市场流通有待市场进一步消化。

　　最近5年来，我国玉米库存数量一直在下降，联合国粮农组织在1974年提出了粮食安全库存系数的概念，即安全的库存量为次年消费量的17%-18%。预计我国2005/2006年度的消费量为1.34亿吨，照此标准，安全库存量为2412万吨左右。USDA的报告声称2005/2006年度中国玉米期末库存为2660万吨，已经非常接近安全库存的底限，这种情况下预计国储将会加大采购力度，市场可流通数量势必减少，对于市场行情将会起到促进作用。

　　(2).消费面

　　1.现货市场

　　关内玉米主产区粮农集中时间整晒新玉米，上市量明显放大；东北产区新玉米收获工作已经完成，新玉米也已少量上市，并部分烘干进入市场。国内玉米市场供给量较前期增加，玉米价格受到一定冲击，部分地区已经出现回落，特别是山东德州地区玉米深加工企业二等新玉米入厂价下跌80-100元，至1180元/吨，同时南方广东港口玉米积港数量增加，价格回落30-40元/吨。大连港玉米受销区价格下跌影响，下跌10-20元左右。随着后期新玉米上市压力的继续增大，部分地区玉米市场价格跌势将会加剧。

　　2.饲料行业

　　近期禽流感疫情蔓延使得我国大部地区已经止滑的饲料、养殖业，再度步入低迷状态。如目前广东和江苏等地的规模化家禽养殖场已缩减了10%以上的饲养规模；我国大部地区已经止跌企稳的肉鸡价格再度出现回落，亏损额度上升。目前我国大城市开始进行强制性的全面给鸡打疫苗，这使得养殖成本有所提高。由于今冬明春是国内禽流感疫情易发时期，为此，将进一步影响国内家禽养殖业的补栏积极性，饲料、养殖业玉米采购观望心理也相应加重，恢复滞缓，对已经处于弱势的国内玉米市场来说无疑将是一大利空因素。

　　图3. 全球玉米工业消费变化1991-2005

　　

全球玉米工业消费变化1991-2005

　　3. 深加工行业

　　各省市玉米深加工行业进入快速扩张期.以一燃料乙醇为例，由于产能的不同，玉米酒精企业建成投产需要时间为1-3年，从2002年开始，我国就开始加大对燃料酒精的审批和建设力度，今明两年将是大量企业投入生产的时间，这些企业的采购能力以及需求量都不容忽视。

　　其中山东地区已逐渐取代广东的价格风向标地位，成为过去四年中供给缺口扩大最快的省区。这主要得益于当地高附加值的玉米深加工企业加工能力扩大。根据测算，在1999/2000年度时，山东省当年玉米产量除了满足本省消费外，还有超过90万吨的剩余量。但是到2000/2001年度时，已经出现了约63万吨的供给缺口。预计到2003/2004年度时，这一缺口将进一步扩张到286万吨，到2004/2005年度时超过448万吨。当地玉米深加工企业加工能力的快速扩张可以从以下的数据体现出来。在2003/2004年度时，当地用于淀粉加工的玉米用量约为335万吨，占当年全国用量的37%，酒精深加工玉米用量约为175万吨，占当年全国用量的26%。

　　此外，玉米深加工除了传统的淀粉，玉米乙醇酒精等等，还包括玉米油，玉米糖，味精等等。在发达国家，玉米产品达3000多种，而我国只开发出几十种，玉米跟其他农产品相较，具有明显的工业化属性，也就意味着工业用玉米需求量大而且稳定，这会使我国玉米供需缺口进一步拉大。

　　4.出口

　　据海关总署发布的数据显示，2005年9月份我国出口玉米55万吨，1-9月份，我国累计出口玉米715万吨，同比增长2.81倍，我国在2004/05年度里，累计出口玉米总量达752万吨。从今年下半年开始，我国玉米出口速度已经放缓，对国内玉米价格几乎没有影响。后期如果玉米价格过低，国家可能会发布一定有利于出口的政策，加上国际运费继续上涨，国内玉米出口数量增加，可能市场会出现多元主体抢夺粮源情况，市场价格有可能会被抬升，但当前市场仍以供应压力为主，价格阶段性回落仍难避免。

　　(3)其他因素

　　1.国家政策

　　据传明年国家将取消部分地区的粮食储备补贴，如果补贴取消，产区部分储备玉米将流向市场。为了减少费用，各地区都将在取消补贴前抓紧陈粮的轮出，这将对市场形成不小的冲击，有可能对新粮价格形成一定打压。

　　2.运输成本

　　国内一些地区铁路运输相对前期变得宽松，如东北地区发往南方车皮费一般约为1000-2000元/车；山东发往南方玉米车皮费用约300-400元/车，而河南、安徽等地发运车皮现在不要车皮费，销区市场玉米到货量增加，市场价格下跌.成都玉米到站价1370元/吨，较上周价格下跌10元/吨；南昌东北玉米到站价1360元/吨，较上周下跌了20元/吨。

　　3.禽流感

　　据外电报道，禽流感疫情进一步波及越南、加拿大、日本等国.中国商务部、农业部、海关总署、国家质检总局日前发布公告，暂停从泰国、越南、印尼、柬埔寨、日本、朝鲜、罗马尼亚、克罗地亚、哈萨克斯坦、南非、蒙古、土耳其、俄罗斯、瑞典等发生禽流感国家进口禽类及其产品.

　　虽然玉米在我国养殖业饲料需求中所占比重小于豆粕，禽流感的影响可能不如对豆类期价的打击那样直接，但是我们认为其带来的负面心理效应对于缺乏明确指示的振荡盘面具有利空放大作用.因此投资者仍需在后市予以相当关注.

　　三.后市展望

　　图4. DCE玉米近月合约日线连续与CBOT 玉米12月合约日线比较图

　　

DCE玉米近月合约日线连续与CBOT 玉米12月合约日线比较图

　　注： 桔线为DCE玉米近月合约日线连续曲线；兰线为CBOT 玉米新作12月合约日线。

　　国际

　　美国玉米本年度将创下史上第二高产量几成事实，且同期玉米库存量高出去年约2-4亿蒲式尔，市场供给压力沉重；虽然港口运力自风灾后逐步回恢复，但主销区欧亚大陆禽流感疫情出现扩散令美国玉米出口再受打击.巨量供给以及消费再度萎缩无疑拖累后市.基金方面依然保持净空持仓，图表显示14日均线200美分/蒲式尔下方卖压集中，因此预计12月期价仍存在下跌空间.值得一提的是，市场前期已接近超卖水准，因此不能排除再度出现技术反弹的可能性.不过，在基本面未得到根本改善之前，我们看淡美盘后市观点不变.

　　国内

　　国内玉米供应放量对价格上涨的抑制效应增加，目前期价总体呈阶段性回落.但长期来看，在玉米工业消费平稳增长，国际原油价格不断上涨，乙醇工业化带动下，玉米消费前景广阔，这将为价格形成底部支撑，尤其临近年末，表现将更为明显.因此预计后市期价继续回落的空间有限.不过，考虑到禽流感疫情等未知因素，近期不能排除出现间歇性下跌的可能.建议短空可适量介入，长线看多.C605支撑位1210元/吨，阻力位1260元/吨.

中大期货　　骆晓玲