中期投资月报：禽流感笼罩玉米期价跌跌不休

　　第一部分 行情回顾

　　CBOT玉米各月份合约期价本周末收盘涨跌互现，随着玉米收获的深入进行，预计玉米期价将进一步下跌。目前美国玉米产量好于预期，农民大量向供应充足的市场倾销旧玉米是目前美国玉米承压的主要原因。根据统计，目前美国玉米库存量比2004年同期高2-4亿蒲式耳，但另一方面，目前12月的玉米期价仍然比01年12月初时的12月份合约价格低点高出许多，所以我们认为目前的价格还有下跌空间。基金依然保持净空持仓，由于USDA报告的利空作用，本周基金增加了3627手空单，减少了305手多单，净空持仓量增加了17.8%，达到本周的14539手。

　　本周大连商品交易所玉米期货合约28日的下跌几乎淹没了4日来上涨的盈利，压力线表现出了明显的压制作用，在主力5月合约的带动下，其余各月份合约也出现了程度不一的下跌。本周大连商品交易所玉米注册仓单量增加了93手。

　　根据吉粮集团的全国玉米价格报告，全国各主要产区和销区的玉米现货价格都呈现上涨趋势。山东地区与广东地区的现货价格依然保持稳定。

　　第二部分 基本面分析

　　一、玉米产量与上年基本持平

　　玉米黄金带在我国主要集中于东北、华北和西南三大产区，从省份上来说主要包括了东三省、河北、河南、山东、四川、贵州和云南山地地区。从中国农业部公布的玉米年产量数据来看，前五大玉米产区是山东、吉林、河南、河北以及黑龙江。美国农业部报告显示2005/2006市场年度玉米产量达到1.26亿吨，期初库存量为3640万吨。加上

国家发改委发布的进口关税配额数量720万吨，预计2005/2006年度玉米总供给为16960万吨。

　　(一)东北地区玉米供给持续增长

　　东北地区年玉米调出量占全国玉米总调出量的60%左右，是玉米黄金带三大产区中商品化率最高的地区。所以，东北地区新玉米的产量和收购价格将决定全国玉米价格的走势。

　　在"第二届中国(长春)玉米产销衔接会"上，来自东北三省和内蒙古自治区有关农业负责人称今年玉米产量将再创历史新高。根据相关统计，今年吉林省玉米总产量将达到1900万吨以上，与去年同期相比增加了5%；预计黑龙江省玉米产量在1400万吨左右；天气变化对辽宁玉米主产区的影响较突出，直接影响商品粮品质及产量，预计辽宁省今年玉米产量将维持在去年1352.1万吨的水平；内蒙古预计该区玉米产量为1050万吨，增长10.8%。东北三省加内蒙古地区玉米产量将会达到5700万吨左右。

　　(二)华北地区玉米供给不容乐观

　　华北地区的玉米商品化率不高，除山东省之外，其他省份玉米主要用途是食用和种用。

　　山东省玉米夏播面积比去年增加50万亩达到3550万亩，但是前期受涝灾的影响，预计产量将和去年持平，1500万吨左右；预计河北省玉米总产量234亿斤，同比仅增加0.86%；河南和山西由于受到灾害天气的影响，产量不如预期，两省总计1560万吨左右。

　　(三)西南地区玉米供给稳定

　　西南地区包括四川、贵州、广西和云南全省，湖北和湖南西部。该地区90%的土地分布于丘陵山区和高原地带，自然的原因导致玉米产量较低，鉴于自然条件的限制，该地区玉米播种面积稳定在450万公顷左右，单位面积产量3.79吨。推算西南地区的产量为1705万吨左右。总体而言，西南地区玉米供给要依靠其他产区流入，

　　(四)库存数量将进一步下降

　　最近5年来，我国玉米库存数量一直在下降，联合国粮农组织在1974年提出了粮食安全库存系数的概念，即安全的库存量为次年消费量的17%-18%。预计我国2005/2006年度的消费量为1.34亿吨，照此标准，安全库存量为2412万吨左右。USDA的报告声称2005/2006年度中国玉米期末库存为2660万吨，已经非常接近安全库存的底限，这种情况下预计国储将会加大采购力度。

　　

01-05玉米库存量

　　二、玉米深加工发展使供需缺口进一步扩大

　　由于受生产水平，气候条件的限制，我国短时间内通过产粮提高玉米供给能力的希望不大，但是玉米需求却是以迅猛的速度在发展。

　　一方面，山东地区正由玉米主产区向主销区转变，并且是过去四年中供给缺口扩大最快的省区。这一特征正使其逐渐取代广东的价格风向标地位。供给缺口的扩大，主要缘于当地高附加值的玉米深加工企业加工能力扩大。根据测算，在1999/2000年度时，山东省当年玉米产量除了满足本省消费外，还有超过90万吨的剩余量。但是到2000／2001年度时，已经出现了约63万吨的供给缺口。预计到2003/2004年度时，这一缺口将进一步扩张到286万吨，到2004/2005年度时超过448万吨。当地玉米深加工企业加工能力的快速扩张可以从以下的数据体现出来。在2003/2004年度时，当地用于淀粉加工的玉米用量约为335万吨，占当年全国用量的37%，酒精深加工玉米用量约为175万吨，占当年全国用量的26%。

　　另一方面，其他省市玉米深加工行业也同时在快速发展。以一燃料乙醇为例，由于产能的不同，玉米酒精企业建成投产需要时间为1-3年，从2002年开始，我国就开始加大对燃料酒精的审批和建设力度，今明两年应该是大量企业投入生产的时间，这些企业的采购能力以及需求量都不容忽视。

　　玉米深加工涵盖了一个广阔的产品链，除了传统的淀粉，玉米乙醇酒精等等，还包括玉米油，玉米糖，味精等等。在发达国家，玉米产品达3000多种，而我国只开发出几十种，玉米跟其他农产品相较，具有明显的工业化属性，也就意味着工业用玉米需求量大而且稳定，这会使我国玉米供需缺口进一步拉大。

　　三、禽流感的影响需要特别关注

　　商业饲料大概需要20%的玉米以及50%的玉米，一般来说如果禽流感不能得到有效控制，将会对饲料产业产生负面影响。但从目前来看，禽流感已发生5次，这使得对于大多数消费者而言，已能够用理智的角度来看待禽流感的发生，对肉类的需求也将会保持在稳定的数量水平上。但是，期货市场对于此类负面消息的放大效应始终会给市场带来恐慌，近期豆粕的表现就是证明。所以我们还是有必要密切关注禽流感疫情的进展，从而判断对期价走势的影响。

　　综上所述，笔者认为，长期来看期价将会由于供需缺口得到有力的支撑，另外，从政策层面上来讲,国家希望粮食市场价格保持稳定的决心不会改变。通过价格向农民传递一个明确信号国家支持粮食生产，会是维持我国农业政策的有效举措。但是需要特别注意的是，禽流感对饲料相关品种的影响将是巨大的，短期内，玉米有可能进一步下跌。

　　第三部分 技术分析及后市展望

　　

玉米指数走势图

　　

玉米605走势图

　　从技术上来分析，周线显示玉米指数上行趋势还未改变，但是主力C0605合约面临压力线的压制，这极有可能会使期价在短期内震荡下行，虽然50%位置即1255点附近将有一个强有力的支撑，但这时极有可能已突破30日均线，如果出现这种情况，我们面临的就不仅仅是短暂的回调，而是转势的可能性。

　　同时，我们也需要密切关注连豆及豆粕的走势，这两个品种期价的走势与玉米密切相关。

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