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随着中国国家储备局将释放铜库存的传闻以及上周上海期交所铜交割库存的大幅增加，铜价近期屡次冲击4000美元的心理阻力均未能突破，面对基金净多头寸的持续减少，市场挤空动能明显减弱，铜价短期出现深幅调整的可能性正在加大。
尽管伦敦铜库存仍呈现出持续递减的态势，但是中国国家储备局将释放库存的传闻以及上海期交所铜库存的大幅增加，全球交易所铜库存水平上周已经重新回到11万吨的警戒
水平之上，短期供应紧张的局面已较10月初大大缓解，由此大大制约了铜价向4000美元上方挺进的步伐，而国内铜价走势更显孱弱。由此可见，目前库存仍是影响铜价走势的主导因素。进一步分析笔者认为，如果当前抑或未来铜库存的增加确实主要来自中国国储局的抛售，而且库存增幅与市场传闻基本相符，那么其对于铜价走势的影响将是短期的和有限的，毕竟这方面的供应增量是不具有可持续性的，而只要当前精铜消费依然保持良性的状态，类似于10月初那样的供应紧张的局面迟早还会出现，届时市场的挤空效应也依然在所难免。
今年以来导致铜价演绎超级牛市的主要动因来自于全球精铜供应大大低于年初市场普遍预期的水平。尽管全球精铜消费增长稍低于去年的水平，但总体仍呈现良性的局面，特别是中、美、日三个主要的精铜消费国在下半年的消费状况依然保持得非常良好，因此未来真正能够引发铜价转势的关键因素将来自于两个方面，一是消费的快速下滑，二是产量的大幅增长。从目前看，导致精铜消费短期内快速下滑的可能性并不显著，因为全球主要经济体的宏观经济运行均比较健康。而较难以评估的仍然是供应方面，从前三季度看，智利、秘鲁、哈萨克斯坦铜产量均出现了不同程度的下滑，对全球铜供应产生了极大的影响，而作为全球最大的矿业公司澳大利亚的BHP Billton(必和必拓)铜产量则有所增长，特别是在第二季度铜产量同比小幅减少1%后，第三季度同比大幅增加24%非常值得关注。从对前三年的统计看，全球铜的产能利用率一般会在下半年持续增加，如果这一季节性的规律在今年依然得以体现，那么类似于必和必拓第三季度铜产量大幅增加的现象有可能在第四季度体现在更多的国家和地区，那么笔者认为最迟到今年年底铜价将走完维系了四年的牛市。唯一的不确定性来自于年底是全球各大铜矿及冶炼企业劳资纠纷频发的时段，因此理论上铜产量的大幅增加能否最终得以实现仍需通过库存加以反映，交易所库存数据是我们目前评估铜市场供求最直接的窗口，一旦交易所库存的持续增加与全球一些主要铜供应商的产量增量保持同步，供求拐点的出现就会临近。
从目前看，如果库存的增量只限于国储局对原有库存的释放其对于铜价的影响可能仅限于调整的范畴。此外从现货升水的层面看，无论是国内还是伦敦，目前现货升水依然处于十分稳定的状态，反映出现货紧张的局面尚未缓解，因此现阶段断言铜价就此转势似乎时机仍然尚早。
本周CFTC公布的COMEX铜基金持仓显示，基金净多持仓已降至2003年牛市主升行情启动以来的最低值，这反映出基金在目前位置继续挤空的兴趣已经消失。鉴于短期内由于国储可能对库存的释放，铜交易所库存将出现一定程度的增加，加之市场前期做多的主导力量基金的暂时退场，笔者认为铜价近期有望面临一次较深幅的调整，目标有望再度测试3700一线。
大连北方期货 杨军
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