西南周报燃油：馏分油将带动整体油价的上扬

　一、行情综述

    上周美国东北部地区出现了今年首次气温偏低状况，不管这是否预示着今年冬天的气温走势，但气象报告发布后油价对气温的反应表明，从现在开始，气温的影响将越来越明显。

　　气温影响力加大的背景是美国馏分油供需状况偏紧。从今年第二季度开始，美国柴油需求增长率 就居高不下，五月份的年同比增长率甚至达到5.6%。需求高涨导致今年夏天馏分油生产增加，然而生 产增长状况在飓风来临后改变了。因为飓风袭击导致炼油厂和输油设施停工，美国汽油和馏分油价格跳升。炼油厂和进口商受到高价刺激，利用一切可能加大马力生产和进口，以应付石油产品的需求。

　　然而，无论是生产还是进口能力，在一定的时段总是固定的，生产商和进口商必须在汽油和馏分油之 间作出选择，他们选择了汽油。八月份美国汽油日平均产量大致为8720 万桶，两次飓风虽然使美国墨 西哥湾地区炼油厂受到很大打击，但到十月二十一日为止，汽油日产量已经恢复到 8527 万桶，高于历史同期平均水平，接近飓风来临以前的水平。八月份美国汽油平均日进口量为 1164 万桶上下，这已经 比去年同期水平高出28%以上，然而飓风后汽油价格猛涨又使美国汽油进口更上一层楼，十月份的前 三周，美国汽油日平均进口量为 1333 万桶，比八月份高4.5％，比去年十月居然高出 50%。在这样的 努力下，美国汽油库存才没有出现距离下降的局面，汽油零售价格也逐步回落。

　　然而，这一切是有代价的，代价之一就是馏分油的供应相对减少。八月份美国馏分油日产量 4263万桶左右，其中取暖油日产量 1162 万桶，但是到十月二十一日为止，馏分油和取暖油的日产量分别是3627 万桶和 796 万桶，比八月份低了 15%和 32%，比去年十月份低 3%和 15%。轮到馏分油头上的进口增长也不如汽油，八月份美国馏分油进口已经出现了大幅度下降，比去年同期降低了 30%，飓风过后进口有所增长，但十月份前三周，美国馏分油和取暖油进口量分别比去年同期增长 12%和 41%，增长率低于汽油。

　　供应下降加上需求上升，结果就是库存下降，到上周为止，美国馏分油库存已经连续下降了五周，取暖油库存也连续下降了三周。从库存满足需求天数看，相对库存从九月中旬就持续下滑，目前美国 馏分油可满足 28.21 天的需求，而历史平均水平是 31天。

　　我们很难说今年的气温是否会低于往年，但是这样的供应状况必然会让市场充满警惕，一有风吹草动价格就会上涨。我们曾经在以前的报告中论述过今年的原油供需状况，总体来看今年和明年的原油供给还是偏紧的。虽然取暖油仅仅是石油产品的一个种类，但在原油中长期供给偏紧的情况下，取暖油价格上涨，比如带动其原料，也就是原油的价格上涨，只是价格涨幅较低而已。至于让市场担忧“需求崩溃”的汽油，目前也有新情况出现。其实这也不是新情况，我们在以前的报告中提到过，飓风后统计数据显示的汽油需求下降可能存在统计误差，真实需求未必下降得这么厉害。上周美国发布了八月份汽油需求的月度修正数据，该数据表明，八月份美国汽油需求达到 945.4 万桶的历史新高，比上年同期增长 1.4%，而根据周数据估计的同比增长率只有 0.4%左右。八月份数据的变化说明，九 月份的需求估计数据确实可能存在同样的问题。

　　还有一个需要注意的问题是中国。今年到目前为止，中国的石油表观需求增长状况一直不尽如人意，和经济增长状况反差极大，与中国

能源密集型的增长模型也完全不匹配。我们曾经指出，中国人为控制价格是出现这种反差的主要原因之一，当

成品油价格受到控制时，炼油厂必然会降低国内供应，增加出口量，而不管国内存在多少需求。然而，这种国内紧缺、出口猛增的扭曲现象是不可持久的，要么提高成品油价格，要么通过行政命令强制炼油厂增加国内供应。上周发布的九月份数据表明，汽 油出口环比下降 69.4%，同比下降46.3%，这表明，国家的行政措施开始起作用了，第四季度中国的 表观消费量可能会有很大增长。

　　沪燃油自从前期跳水后，价格从相对较高变成相对较低，从而为投机多头重新入市创造了条件，上周的交易状况表明，又有一批投机多头进入市场了。从现在的沪燃油价格看，贸易商没有条件进去抛货，只要投机多头自己不走，价格还会保持坚挺状态。要留住多头，只有

国际油价止跌企稳，从上周的国际油价走势看，这个基础还是比较牢固的。沪燃油投资者还需要注意的一个问题是运费提高。

　　运费提高一方面降低了需求，另一方面加大了成本，对价格的最终影响还需要观察。

　　二、图表一览

　　图一、新加坡 180CST(下一个月)纸货价格走势

　　

新加坡 180CST(下一个月)纸货价格走势

    图二、新加坡 180CST现货价格走势(FOB,美元/吨)

　　

新加坡 180CST现货价格走势(FOB,美元/吨)

　　图三、东西方燃料油价差(3.5s，SPOT，FOB)

　　

东西方燃料油价差(3.5s，SPOT，FOB)

　　图四、新加坡燃料油纸货月价差(第二和第三个月)

　　

新加坡燃料油纸货月价差(第二和第三个月)