国际原油进入冬季炒作阶段 期价可能宽幅震荡

　　季节轮换，美国冬季的日近使得天气炒作逐步拉开帷幕，上周，原油跟随取暖油大起大落，波动剧烈，多空双方围绕气候的变化展开角逐，推动原油脱离60美元的整点关口，稳步上移，站在61美元上方。

　　随着气候的趋寒，天气的炒作想必将愈演愈烈。从所搜集到的天气预报的消息看，今年美国的冬天将提前到来，欧洲也可能遭遇十年来最寒冷的冬天。严寒的天气必然会增加市场上取暖油的消费，取暖油的供求状况将直接作用于原油价格。因此，笔者试图通过对取暖油供求状况和历年价格的比较来分析天气炒作对原油价格的作用程度。

　　第一，今冬美国是否有能力供应足量的取暖油？取暖油能否满足市场需求取决于两个条件：一为美国是否有充足的可供炼制的原油，二为炼厂是否有能力把原油加工成取暖油，即炼厂的产能利用率问题。先看原油供应问题。本月中旬，美国能源署在《近期能源展望》中将第四季度石油日需求由前一月的预期值下调87万桶，约4%，即美国第四季度日需求为2,042万桶，较去年同期下降2.6%；与此同时，美国的原油库存却保持稳步增长，截至上周三，商业库存达3.16亿桶，远高于2.87亿桶的近五年平均水平，更不用提随时可投放市场的6.87亿桶的战略储备，充足的原油供应是炼制足量取暖油的基础。接下来看炼厂的冶炼能力。八九月份的两次五级飓风曾使美国炼厂产能处于全面瘫痪的境地，经过一个月多的产能重建，目前炼厂的产能利用率达80.73%。根据最新天气预测，热带气旋Beta已在加勒比海形成，但估计对

墨西哥湾影响有限，这点可从威尔玛飓风的效力窥知一二。既然以后可能发生的热带风暴已不能对炼厂产生破坏性的影响，那么，这意味着将有越来越多的炼厂投入生产，炼厂产能利用率的进一步提高将使更多的取暖油投放于市场。加之布什政府早些时候关于“必要时释放取暖油储备”的承诺，笔者认为，美国完全有能力满足取暖油的需求，严寒天气仅是市场人士进行的季节性炒作，不能改变原油的基本面。

　　第二，取暖油价格对原油影响几何？既然笔者承认严寒天气能够成就市场炒作，那么，这种炒作无疑将通过取暖油价格的变化体现出来进而反映到原油价格上。基于此推理，笔者拿1997年1月2日到2005年10月25日共计2205个工作日的纽约港取暖油日FOB价格分别和WTI原油日期货价格以及库什WTI原油日FOB价格(总计4410个样本数据)进行相关性分析，结果显示：取暖油现货价格和

原油期货价格具有更高的相关度，相关系数达98.07%，而取暖油和原油现货价格的相关系数仅为66.81%。这说明：原油期货因其具备预测性功能，对成品油现货市场的供求状况反映更为敏感。因此，笔者大胆推断，只要确定冬季取暖油的价格弹性即可估算出原油期货价格的波动区间。为达到这一目的，本文进而对1997年到2005年32个冬季月份(即每年11月份到来年2月份)的取暖油月价格弹性进行比较，发现：除1999年-2000年、2002年-2003年和2004年-2005年冬季取暖油价格弹性曾超过10%外，其余29个月份的价格均在10%以内波动，暖冬年度甚至不足5%。也就是说，如果今年美国东北部天气极度严寒，取暖油价格才有上浮10%以上的可能性，按照目前的原油期货价格，即原油可能重回67美元；否则，原油将在60-67美元之间宽幅震荡。考虑到第一部分对原油和取暖油供应能力的分析，这更加重了取暖油价格上浮的难度，至少在未来的两个月是这样。

　　综上所述，原油期货进入了冬季天气炒作的阶段，天气的严寒程度将直接通过取暖油价格的变化反映到原油期货市场上来，67美元暂且可以作为天气炒作程度的一个分水岭。结合美国第四季度原油和取暖油的供给状况，笔者认为原油期货在60-67美元之间宽幅震荡的可能性较大，如果在此期间气候不如预期的寒冷，那么不排除原油价格重心继续下移的可能。

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　　1.NYMEX原油连续图

　　

NYMEX原油连续图

　　2.SHFE燃油2月走势图

　　

SHFE燃油2月走势图

　　3.美国原油周库存图

　　

美国原油周库存图

　　4.美国馏分油周库存图

　　

美国馏分油周库存图