豆类延续弱市震荡格局 后市反弹几率仍然很小

　　本周豆类市场继续延续着弱市震荡的格局，但是在价格创出新低后也开始出现了震荡企稳的迹象，主力资金以增仓2万多手的代价使得期价止住了上周近乎崩溃的下跌势头。但多头更成功的运作还体现在豆粕市场上，由于本轮的下跌诱因主要是体现在禽流感题材上，因此作为饲料主要原料的豆粕受到的冲击还明显大于大豆，但是主力多头在豆粕605合约上大举增仓6万多手，终于止住了场上汹涌而来的抛盘，而豆粕合约企稳使得市场对禽流感的预期影响程度减低，带来的更大的好处是其重仓持有的大豆合约也初步止住了跌势。从本周后面几天大豆成交量逐渐缩减而豆粕成交量超过大豆的情况也可以看到多头这一策略的成功运用，试想一下如果多头强行增持大豆持仓，不仅面临的压力可能会数倍于豆粕，而且在美盘节节走低的情况下也很难阻止价格的下跌。

　　上面我们虽然对多头的策略表示由衷的佩服，但是不可否认的是，目前多头的操作还是属于逆市操作，战术上的主动并不能掩盖战略上的被动，在市场总体压力不断加强的情况下主力多头考虑更多的恐怕还是如何能够成功地逃脱空头的围捕。从持仓排名上我们可以看到上周五的大减仓当中已经有一部分多头选择了斩仓离场，而留守的多头短期内似乎还没有离场的条件，除非价格再下一个台阶或者出现强劲的反弹，而从目前豆市所处的环境来看，除非美盘出现强劲反弹，下周国内市场出现大幅反弹的几率仍然非常小，因此多头在下周还必须准备更多的弹药来抵御空军向新低的冲击。

　　图1：CBOT黄豆连续图

　　

CBOT黄豆连续图

图2：连豆5月日K线

　　

连豆5月日K线

　　数据来源：民安期货数据库

　　从美盘的情况来看，由于受到太平洋和大西洋的保护，在欧亚大陆恣意蔓延的禽流感很难传播到美洲大陆，因此虽然其总体走势仍处在熊市格局，但是跌幅较小，似乎禽流感对其走势基本没有影响，但是笔者认为，在世界经济高度全球化的今天，这种影响只是一个时间的问题，这个时间有两方面的含义，一方面是发现病例的时间，另一方面的受到影响的时间。由于禽流感可以通过候鸟转播，虽然很难有带病菌的候鸟直接飞到美洲大陆，但是也不排除一些其他途径的传播，从受到影响的角度来讲，欧亚大陆的禽流感不可避免地会对美国的豆粕价格造成影响，因为欧亚大陆的消费量占据了全球消费量的三分之二以上，这些地方的消费缩减必然会影响到全球最大的两个豆粕出口国阿根廷和巴西的大豆压榨需求，进而影响到美国的大豆价格。另外，从美盘大豆价格目前所处的位置来看，尽管500美分是属于政府的保护价，目前价格下跌的空间已经比较有限，但是在基本面供应压力不断加大的情况下期价要出现反弹还需要基金的全力配合。

　　从最近几周基金持仓的数据来看，目前基金处于少量净多的状态，但与次同时，我们也可以发现一个奇怪的现象，商业持仓也开始处于净多的状态，而且其净多持仓远大于基金的净多持仓，翻开近几年CFTC公布的持仓变化图，我们可以看到在大部分时间里基金总是保持着和商业持仓相反的头寸，只是在今年3月到5月之间出现过两个阵营均持多仓的情况，而这段时间正是基金由空头转换到多头，而商业持仓有多头转换到空头的期间，由此我们可以断定，目前也正是处于基金由净多转化到空头而商业由空头转化到多头的过度期。从美豆基金的操作手法上看，虽然其在于商业机构的长期较量中很难占据上风，但是每次转换的初期却总是能够凭借资金优势短期对大豆价格起到主导作用。

　　图3：基金、商业净多持仓变化图

　　

基金、商业净多持仓变化图

　　数据来源：民安期货数据库

　　从油粕价格的走势来看，我们也看不到大豆需求转暖的迹象。从豆粕的情况看，禽流感已经实实在在影响到了现货市场的价格，由于大量的家禽由于禽流感而被宰杀，导致饲料需求产生锐减，各地的饲料企业在采购豆粕时变得非常谨慎，油厂在豆粕需求低迷的情况下只有被迫降低出厂报价，从下表的豆粕走势中也可以看到这个变化趋势，而从豆油的情况来看，也似乎看不到转势的苗头，进入10月下旬以来，国内食用油市场因需求低迷及库存量相对较大的影响，市场价格出现稳中有降态势。近期山东市场二级豆油价格为5250-5280元/吨，比前期下降0.5%；江苏地区二级豆油价格一般在5300元/吨，与前期变化不大；天津市场豆油价格一般在5280元/吨，比前期下降0.4%；业内人士分析认为，受秋油全面上市等因素的影响，预计后期国内食用油市场继续维持弱势整理阶段。

　　图4：广东地区油粕价格变化图

　　

广东地区油粕价格变化图

　　数据来源：民安期货数据库

　　在下周的具体操作策略上，我们依然应该坚持做空的操作策略，但是由于目前的市场价格已经处于形态的底部区域，在杀跌的过程中仍有可能产生一定的风险，因此在做空的时候必须注意市场价格变化的节奏和风险的控制，比较稳健的操作思路是在价格日内反弹的高点附近进行沽空，或者在破位时进行沽空，同时还必须设立严格的止损。

　　民安期货 郑智伟