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国内期现价差：本周郑州棉花回落，而现货价格小幅下跌，期货负升水扩大。图中所示的期货价采用的是现货月前一个月的合约日结算价(即5月采用CF0506，以此类推)，而现货采用的是中国棉花指数CCIndex328。为更客观反映期现价差趋势，本次笔者对期现价差图做了修正。根据交易所规定，N年仓单在N+1年八月合约起增加贴水100元/吨，前面提及的“现货月前一个月的合约日结算价”应该计算贴水。故本次《国内棉花期现价差走势》已按CF0508贴水100元/吨，CF0509贴水200元/吨等类推直接计算，读者不必另行考虑合约贴水因素，特此说明。按上述方法计算，本周期现价差为-132元/吨，上周为-73元/吨。注：2005年新棉的仓单并无前文所提的合约贴水。
国内棉花期现价差走势
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相关产品及下游消费：随着秋冬旺季的来临，棉纱销售转暖，但价格依然保持平稳有升，而化纤类的涤短、粘短价格受油价回落影响而偏弱。
国内涤短、粘短、32S棉纱走势图
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二、后市看法
郑州棉花继前两周连续下跌之后，本周继续调整回落。基本面方面仍无太大变化，发改委发出通知的目的是针对前期新棉涨价过快、局部出现抢购，提醒购棉企业控制风险，防止2003年年末棉价暴涨重现。这种突发的政策性利空主要为稳定价格而非要打压价格，期货价格回收前期部分涨幅后，其影响将基本消化。正如笔者在10月17日期货日报《郑棉冲高回落警惕下游消费消化不良》一文中提到的，下游消费表现不十分积极直接导致上游收购涨价传导不畅，影响市场继续看涨的信心。笔者觉得这两周的快速回调挤出了节日期间过快上涨的风险，是一种理性的回归，而把握下一阶段的棉价走势节奏，应重点关注纺织企业购棉的动向。尽管购棉不够积极，但由于一直以来纺企库存偏低而且目前正处服装旺季，连续的刚性买需仍可能推高棉价。本周国内棉纱价格出现小幅上涨，如能保持这种回暖势头，将对近期下跌的期价将形成一定支撑。通过前面的计算，我们发现近月CF0511等较现货已经贴水，从期现回归的角度，短期跌幅将不大，同时本周交易所旧仓单加速流出期货市场。目前交易所的合约价格分布，近低远高，是后市长期看涨的结构，如此的市场结构也抑制了下跌的空间。
尽管是连续三周下跌，但回顾其过程是多次反复而且波动幅度极大，用震荡下行来形容似乎已不贴切了。个人觉得，形成这一走势特征的主要原因主要是以下几点：一、当前棉花市场确实是多空并存，国内产量调减、纺织出口受限等等，由于前期国庆期间国内籽棉收购上涨过快，引发了市场看涨预期同时也增加了抢棉的短期风险。因此期价上涨时有减产题材刺激，而回落时不免有恐慌心理。二、棉花市场一直都是政策面消息不断，中美磋商、农发行贷款、发改委通知以及进口棉安排等等均会引起一段时间的行情异动。而在某项政策出台前，往往会有传闻，这种之前的预期与最终的实现对市场人气的影响，也是价格涨跌反复的重要因素。三、我们所关注的是棉花期货每日的波动，其幅度远大于每日现货的波动，期货市场目前交易活跃，短线投机力量已占主导，国内其他品种的人气带动，以及郑棉和美棉之间相互作用，有时也加剧了日内的波幅。
技术上，因周四美棉暴跌，周五郑棉已打破国庆以后走势形成了的震荡箱体。美棉急跌也形成了一个小头肩的形态。郑棉主力CF0603周五的低开后一度回补，但高点恰巧在箱体低点15160，低点刚好打到15000的整数关。美棉12月合约也在52美分处暂时得到支撑。因为郑州棉花周五箱体的突破意味国庆后的多头已经全部处于浮亏，而同时15000关口又有很强心理支撑作用，预计下周此位置区多空双方将有激烈争夺。周线形态上，连续长上影阴线，低点不断下探，后市仍有回落的动能。操作上，前文提到了目前市场短线波动较大，持仓难度加大，参与棉花期货应控制头寸数量。短期基本面无实质利好，可根据技术形态操作，国庆后的箱体已被打破，从更大级别年初至今的大箱体来看，目前处于从高位回落的阶段。全球供求平衡的大前提下，笔者倾向于延续一直的宽幅震荡的思路，下周逢反弹可少量尝试沽空，止损于5日均线。
北方期货 王亮亮
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