二维持仓分析法 基金动态一网打尽 第二十五期

　　一、二维持仓分析法

　　1、基金对行情的影响力

　　经验与实证表明，基金对各商品期货品种的行情往往起到推波助澜的作用，是影响商品期货价格走势的主要因素之一。通过统计分析发现，基金的净多头寸与期货价格的走势高度相关。因此基金持仓分析成了研究期货价格的重要内容之一。

　　2、目前的基金持仓分析方法

　　目前大多数的持仓分析主要是通过表格或者时间序列图来展示基金持仓的动态变化，且基本上是针对一个品种来研究。然而，这种方法有一定的局限性，它不能横向比较基金对不同种类商品的操作动态，从而无法满足大资金客户对构造期货投资组合的需求。

　　3、基金二维持仓分析法的提出

　　2004年，国内期货市场新品种不断推出，品种的日益多样化使得大资金客户构造期货投资组合不但成为了可能，而且越来越迫切。现代金融理论告诉我们，“不要将鸡蛋放在一个篮子里”，要分散投资，从而分散风险、稳定收益。不同品种的期货价格波动往往是有差异的，如果您在帐户中买卖了几个不同的期货合约，一般情况下，每天您会发现并不是所有的头寸都盈利，但整个帐户总的来说是盈利的，这其实就是投资组合的优势。

　　构造期货投资组合，必须要解决三个问题：如何选择期货品种、如何针对不同品种制定相应的交易策略和如何配置可交易的资金。为解决前面两个问题，我们必须对不同品种的基金操作动态了如指掌。受

股票基金如何选股及如何制定交易策略启发，笔者原创设计了一种可以横向比较不同品种的基金操作动态的持仓分析方法——基金二维持仓分析法。

　　4、基金二维持仓分析法的详细说明

　　分析基金持仓，一般主要关注两个数字：基金净头寸(=多头寸—空头寸)以及基金净头寸变化，这两个指标就基本可以刻画某品种的基金操作动态特征。为了便于直观比较各品种基金操作的动态特征，我们可以将基金操作动态特征值(基金净头寸，基金净头寸变化)投影到二维的“x-o-y”坐标系(图1(a))上，让y轴表示基金净头寸，x轴表示基金净头寸变化，坐标轴交叉点为原点0。这样意味着，y轴表示基金净头寸静态的状况，而x轴表示基金净头寸动态的状况，一动一静，全反映在同一个二维的坐标上，直观明了。在x轴上方的点，即y>0，表示基金持有净多单；在x轴下方的点，即y<0，表示基金持有净空单。在y轴右边的点，即x>0,表示净头寸在增加；在y轴左边的点，即x<0，表示净头寸在减少。综合起来看，如图1(b)所示，在第一象限(x>0，y>0)的点，表示基金净多加码；在第二象限(x<0，y>0)的点，表示基金净多减磅；在第三象限(x<0，y<0)的点，表示基金净空加码；在第四象限(x>0，y<0)的点，表示基金净空减磅。需要注意的是，在图1(b)中用暖色调表示净多，用冷色调表示净空，加码\减磅的数量对应于x轴的数值。

　　基金净头寸变化是指当周净头寸与上周相比的变化值，即当周基金净头寸减去上周基金净头寸。为了得到稳定的图表，我们分别取(基金净头寸，基金净头寸变化)的5周均值(MA5)，然后投影到“x-o-y”坐标系上。

　　不同品种的持仓量一般不一样，有些甚至不在同一个数量级上，这会使得有些品种之间的基金净头寸及其变化没有可比性。因此，为了满足可比性，我们可以把绝对量全部换成相对量之后再进行比较，即用基金净头寸及其变化都分别除以该品种的总持仓。

　　图1 基金二维持仓分析法示意图

　　(a)坐标轴说明

　　

基金二维持仓分析法示意图(a)坐标轴说明

(b)基金动态描述

　　

基金二维持仓分析法示意图(b)基金动态描述

　　5、分析的商品子集

　　分析的商品子集均来自美国期货市场，根据我国期货市场的品种现状，暂时选择3大类14种商品作为我们的分析对象：

　　贵金属(2种)：黄金、白银

　　工业品(6种)：铜、原油、汽油、取暖油、天然气、白糖

　　农产品(6种)：大豆、豆粕、豆油、玉米、小麦、棉花

　　二、最新基金动态(截至10月18日当周)

　　基金大幅增持棉花净多头寸

　　外汇方面，美国财政部最新数据显示，外国投资者8月买进美国资产净值为913亿美元，大幅高于预估的600亿美元。该数据表明，外国投资人对美国有价证券的胃口未减，显示美元需求良好，足以抵销美国贸易赤字，美元指数因而大幅上扬，周五报收90.27，上涨了0.86。相对应，因商品期货整体回调，CRB指数大幅下跌，周五报收322.51，下跌5.12。

　　基金动态方面，截至10月18日当周的CFTC持仓数据显示，在我们跟踪的14种商品中，基金持有9种商品的净多头寸和5种商品的净空头寸。从基金动态二维图可以看出，白银、大豆、豆油、豆粕和棉花等5种商品处于净多加码状态；黄金、铜、汽油和白糖等4种商品处于净多减磅状态；取暖油和天然气处于净空加码状态；原油、玉米和小麦处于净空减磅状态。从5周平均角度看，黄金、白银、铜和豆油处于净多加码状态；原油和天然气处于净空加码状态；棉花、玉米和小麦处于净空减磅状态；其余5种商品均处于净多减磅状态。

　　从基金动态一维图可以看出，在我们跟踪的14种商品中，上周增持净多和净空头寸的商品数量之比为8：6。基金净头寸绝对值变动最大的是原油、玉米和棉花，其中前两者分别减持净空头寸1.4万手和1.2万手，棉花增加净多头寸约9千手。基金净头寸百分比变动最大的是棉花，净头寸变动占总持仓的比例是7.2%。

　　回顾上周国内期货行情，禽流感疫情主导了整个期货市场。众所周知，一旦出现禽流感疫情，必然或多或少影响饲料的需求，而豆粕作为饲料或者饲料的原料，它的需求必然出现一定程度的下降，从而引起期价的跳水。大豆作为豆粕的原料，也会受到同样的拖累。玉米由于60%多用于饲用，也出现了较大的跌幅。由于各大媒体纷纷报道世界各地禽流感的疫情进展，加大了心理恐慌，导致上周五许多品种与大豆和豆粕一起跳水，禽流感的阴影一时笼罩在期市上空，多头纷纷平仓离场。笔者认为，由禽流感引发的多品种同时跳水反映出投资者对突发事件不理性的反应，学术上称为过度反应，这种情况往往会在未来较短的时间得到纠正。另外，由于国内期货品种有限，资金的肆意炒作也加剧了期价的波动，但他们也仅能左右短期的行情，中长期的行情还得看供求关系。

　　综合以上分析，本周的交易策略建议密切关注禽流感疫情进展，区别对待各品种，不宜盲目看空。结合基金的动态，基金上周在大幅增加棉花的净多头寸，显示后市还看好，因此郑棉本周有望重拾升势。观察其技术形态，在上周后三日一片恐慌抛盘的笼罩下，依然收出两根小阳线，而且期价站在20天均线上方，说明买盘积极，本周结束调整的可能性很大。农产品方面，尤其大豆和豆粕，短期走势取决于禽流感疫情的进展，中长期走势依然属于震荡筑底阶段。操作上不宜盲目追空，持有空单的注意落袋为安。

　　1、基金动态一览表

商品	总持仓	基金多仓	基金空仓	净头寸	MA5	净头寸变化	MA5	净头寸 %	MA5	净头寸变化 %	MA5
黄金	362699	224424	54000	170424	168712	-6986	8725	47.0	46.2	-1.9	2.4
白银	142530	66282	12036	54246	43831	2879	7747	38.1	34.0	2.0	6.2
铜	107427	38505	31179	7326	8814	-3785	215	6.8	8.3	-3.5	0.2
原油	860139	123903	150021	-26118	-26674	14452	-3574	-3.0	-3.1	1.7	-0.4
汽油	133768	27635	3897	23738	22462	-125	-709	17.7	16.4	-0.1	-0.4
取暖油	175228	19689	24275	-4586	1273	-3690	-1922	-2.6	0.8	-2.1	-1.1
天然气	556099	56364	80419	-24055	-14187	-6607	-2655	-4.3	-2.6	-1.2	-0.5
白糖	475768	165611	39711	125900	137526	-8851	-4481	26.5	29.4	-1.9	-1.0
大豆	298791	60825	49055	11770	5964	7706	-833	3.9	2.2	2.6	-0.5
豆粕	135432	20561	18721	1840	1845	2598	-589	1.4	1.4	1.9	-0.5
豆油	170678	43563	9562	34001	19777	1696	6864	19.9	12.2	1.0	4.4
玉米	797135	151829	162436	-10607	-21955	11807	5318	-1.3	-3.0	1.5	0.7
小麦	293651	52252	66464	-14212	-25102	724	5308	-4.8	-8.8	0.2	1.8
棉花	122932	34110	22802	11308	-2408	8865	5086	9.2	-2.6	7.2	4.4

　　注：1、第2至第8列的单位是手；

　　2、净头寸=基金多仓—基金空仓，该数值为正值，说明基金持有净多头寸，为负值说明基金持有净空仓；

　　3、净头寸变化=本周净头寸—上周净头寸，正负号的具体含义请参见图1(b)；

　　4、净头寸%=(基金多仓—基金空仓)/总持仓，该数值为正值，说明基金持有净多头寸，为负值说明基金持有净空仓，该值的绝对值越大说明基金控盘能力越强；

　　5、净头寸变化%=本周净头寸%—上周净头寸%，正负号的具体含义请参见图1(b)；

　　6、MA5表示相邻的左边一列的5周移动平均值；

　　7、基金动态一维图和二维图的数据均来自上表相应的列，以下不再说明。

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