沪胶面临季节性调整市场开始寻找新的平衡点

　　□东银期货　梅运桃

　　面对短期供应短缺和未来高产期压力的矛盾心态，现货市场在胶价处于历史高位时开始出现销售不畅的苗头，胶价从高位逐步回落。受制于现货压力，昨日东京胶大幅下挫，基准合约收于193.6日元，下跌6.2日元。与现货市场与东京市场的恐慌情绪相反，沪胶在资金推动下大幅反弹，0603合约收于18085元/吨，内外盘截然相反的表现更增加了市场中的迷 茫情绪，胶价未来走向何方？

　　胶价的季节性特征分析

　　随着降雨量相对集中的时间段过去，东南亚从11月下旬逐渐进入高产期，每年1月份的供应量都是全年最高的，供应压力在这个时间段表现得尤其明显。从需求的角度分析，海外轮胎企业在12月份往往会停止采购，消费的疲弱一般会持续到圣诞节之后，今年胶价的上涨受到海外轮胎企业采购推动特别明显，中国企业在采购过程中表现出的被动性更突出一些。一旦海外轮胎厂采购行为中断，全球胶价的整体需求将呈现阶段性弱化，这可能进一步加剧供应增加对市场的压力。

　　笔者对1995年以来的全球胶价高低点出现的规律进行分析，可以看到12月和1月出现年度低点的次数为6次，占到一半以上。细化到前两年胶价在这个时间段的表现，也验证了高产期压力的判断。　2003年东京胶在11月5日触及阶段性高点156.6日元，然后出现单边下跌走势，至12月3日的跌幅为16%；2004年东京胶在10月14日见高点147.9日元后出现暴跌走势，至11月25日的跌幅为20%。今年面对的胶价已经升至历史性的高点，轮胎厂对于胶价的认同度大不如前，胶价上涨在行业后端的传导机制开始出现阻塞。

　　胶价对供应短缺的依赖性增强，使得市场预期大牛市背景会否让季节性走势发生改变。

　　大牛市同样面临阶段性调整

　　回到全球大的供需背景，对牛市行情形成极好的支撑。ISRG最近在第41次会议上发布的报告显示，2005年世界橡胶消费量将突破2000万吨，达到2073万吨，比2004年增长4.1%，全球天胶消费的增长伴随着全球经济成长仍在延续。特别以中国、印度、巴西及其他亚洲国家为代表的天胶消费增长幅度仍保持很高的水平，美国、日本、欧洲的消费也出现增长，需求持续增长的大背景构成了牛市行情的基石。

　　ISRG预测2005年全球天胶产量为878万吨，需求为872万吨，供需相对平衡。考虑到ISRG长期对中国产量的低估和东南亚未来供应的不确定性，2005年出现供应短缺很可能已是事实。但不能忽略的一点，全球胶价在供需矛盾的背景下已经出现了大幅度上扬，无论是20号胶还是3号烟片胶，价格涨幅均达到35-40%，胶价已从上扬的过程中部分消化了供需本身导致的利多因素。客观而言，不能用“牛市论”去掩盖市场本身可能出现的压力，大牛市背景与胶价的阶段性调整并不矛盾。

　　理性对待市场的不确定性

　　胶价在高位影响因素相对复杂，对于国际市场胶价而言，受东京胶影响较大，而东京胶受原油和基金操作策略影响较大，这使得胶价在现货属性的基础上具备了更多的金融属性。原油能否止跌回升以及东京市场能否随之变化，这些未知的因素给短期行情增加了变数。

　　回到沪胶市场，国产胶处在低供应、低库存、高价位的特殊背景下，工厂消费疲弱，农垦买盘变得复杂，期货空头的备货加上贸易商备货，很难分清楚哪个因素的支撑更直接。随着沪胶价格的下跌，农垦买盘观望，销区买盘观望，关于关税的传言，保税仓进口胶库存的压力，越南胶的压力，伴随着价格的下跌逐渐出现，牛市基础对高价的支撑开始减弱，市场开始寻找新的平衡点。

　　沪胶0603合约在17800-18000元的价格区间吸引了部分资金的买入兴趣，它们很好地利用了市场的不确定性，沪胶也在资金盘推动下出现反弹，其独立性走势也再次引起市场的多方猜测。资金买盘能否从根本上消化可能出现的季节性压力？笔者认为需要冷静思考这个问题。

　　从目前的持仓结构来看，虽然出现了较为明显的多头介入，但资金介入相对分散，总体头寸相对有限，不大会出现单边逆市操作的行为。即使东京胶出现反弹，这些资金也极容易在高位获利平仓，在目前价位的操作，很难从根本上让资金形成做多的合力。

　　国产胶虽然供应紧张，库存水平低，但仍然不能忽略在停割期前的总体供应水平。海南农垦的供应开始出现恢复性增长，预计到11月份日供应量会增加，云南的供应仍属正常，在停割期之前，6-7万吨的供应量仍然存在，加上目前的期货库存，对应3万手的持仓结构，挤空的可能性首先可以排除。这些资金更多的希望能够利用价格在高位的不确定性做一波反弹，最终能否顺利离场取决于后期国际市场价格的表现，这是我们对于沪胶行情出现独立反弹的解读。价格反弹的过程面临着诱多的风险，伴随着供应压力的出现，胶价未来在大牛市背景下走出阶段性下跌的概率极大。

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证券时报)