季节性的调整已经到位 大豆价格上涨指日可待

　　从美国农业部公布的9月报告来看，美国大豆的产量比8月上调了178万吨(2.3%)，但对全球产量基本没做调整，需求量有所提高，市场以下跌来消化这些变化。但市场目前仅仅是对季节性因素的调整，并不是市场真正进入熊市的理由。

　　一、价值区间分析，05／06年度美豆合理区间为：720-780美分／蒲式耳

　　农产品价格决定因素是供给的变化，需求的增长对价格的影响是累积的，不是连续的，这种特性是由农产品的供给相对需求更具弹性的特点决定的。

　　即使今年美国新豆产量在目前预测的基础上增加1亿蒲式耳，其期末库存消费比也只接近10.3%，还是要比去年(即2004　年)冬天的任何时间段预测出来的库存消费比率14%到16%之间显得紧张得多。目前比我们在去年秋冬季所看到的市场低点502　美分高出大概55分左右，而当时市场预期的供求形势比现在要宽松得多。从基本面的情况来看，今年秋冬季的价格将会在比去年同期更高些的区间波动。

　　

美国及世界大豆库存消费比

　　以9月份美国农业部报告数据来分析，与04／05年度数据比较，美国大豆产量下降了9%，需求变化不大，根据大豆的市场经验值和供需价格弹性分析：04／05年度美豆低点502美分为重要的低点，则可以对05／06年度大豆进行估算，合理区间为：720--780美分，而在新豆上市期间的低点为：580--605美分(770美分的20%-30%　空间)，目前基本略低此区间，一旦确立低点，大豆的上涨只是时间问题，最低涨幅为24%。

　　以全球数据来分析，预计供给基本不变(1.06%)，而需求增长5.2%，需求速度仍然高过供给，从这些数据分析，合理价为680--740美分。

　　中国国内大豆60%靠进口，其定价在不同时间有不同的特点：北半球上市期间，主要受美豆价格变化影响较大，在每年的5月后会弱于美豆价格的变化。国内大豆今年的种植成本上涨较大，在黑龙江省的东部地区，农资价格上涨的部分与政府给予农民的“粮食补贴”225元／公顷大体相当，当地农民生产大豆的成本大约在4713　元／公顷左右。按照上年当地大豆平均单产1.97 吨／公顷推算，今年当地生产大豆的成本大致在2390元／吨左右，如果后期大豆的最终单产不能达到上年水准，则其生产成本还会增加，考虑到农民生产的间接成本，初步估算，今年黑龙江省东部地区农民的种豆成本大约在2500元／吨左右。

　　预计今年的收购价会高于去年5%--10%，即在2600左右，因此仅从供需来估计，大豆的低点会在2700上下50元的范围内，而目前大连大豆价基本反应了这种格局。

　　二、市场消费刚性增长，05／06年度我国大豆进口量可能继续增加

　　从市场需求看，目前充斥市场的言论是国内大豆制成品需求疲弱导致库存压力沉重，但实际情况并非如此。

　　今年1--8月份，进口大豆1765万吨，同比增长41%，04／05年度进口2400万吨以上，加上国产豆的压榨量，说明我国今年的饲料用量的增长很快，月均消耗近200　万吨大豆(由于前一阶段供给压力较大，各个消费环节的隐形库存极少，所以这样的数据可靠性较大)。这样的消耗进度与国内压榨市场对大豆的需求量是完全符合的，这同样也说明国内消费市场对大豆的需求是呈刚性增长的，总体消费市场并未因局部的“　禽流感”及“　猪链球菌”　而受到明显的影响，库存的压力主要来自于进口数量增幅太大，而并非消费市场的萎缩。

　　近期玉米价格的上涨也反应了饲料行业的景气，这也跟我国经济发展进入新的阶段有关，对肉类的需求显著提高。　从已公布的上市公司半年报(新希望，通威股份等)数据来看，基本证实饲料增长速度要高过GDP 的增长速度(今年预计在20%　左右)。新希望近三年的主营收入年平均增长幅度超过50%，其中饲料收入增长幅度在20%　以上，通威股份的数据更好，其主营的增长幅度在30%　以上，并且在今年上半年这两家上市公司的赢利能力都大大加强，而这两家上市公司的产能还在高速增加。

　　我国的大豆的压榨能力在7000万吨以上，剔除落后工艺和破产的产能，我国的压榨能力在5600　万吨左右，今年的产能利用率62%左右，产能利用率低是油厂效益不好的主要原因，并非市场的不景气。

　　上述基本说明了今年饲料的增长速度是很高的。玉米深加工用量在今后几年有高的增长，而我国玉米连续6　年存在供需缺口，库存有进一步下滑的趋势，玉米的价格很可能在06　年出现爬升，这样饲料用玉米有一部分将为豆粕挤占，豆粕的需求增长速度将高过15%(　目前的增长速度)，而豆粕向来是大豆的先行指标，豆粕的价格变化影响大豆价格要远远高过大豆对豆粕的影响，豆油的影响力很小。如果饲料用粕增长速度超过20%，那么我国大豆的进口量要高过美国农业部对我国05／06　年度的进口预计。

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