天然橡胶出现供应危机 一代天胶决战十月沙场

　　对于期货投资者来讲，往往用“一代天骄”来形容天然橡胶这个品种。继2002年至2003年的大牛市后，今年国内天胶期货从五至七月仅用了2个多月的时间，价格暴涨了4000 多元，成交量急骤放大，当年无限风光的天胶期货再次成为万众瞩日的焦点。那么令众多投资者迷惑的是为什么天胶价格能在这么短的时间内出现如此幅度的暴涨？这次价格的上涨与当年价格的上涨情况一样吗？后期价格是否还会继续上涨？下面笔者主要结合最近的行情，从五个方面(分五篇)来向大家具体介绍一下天胶期货的相关内容及对后市的一些判断。

　　宏观市场篇

　　我们先从当前国内外天胶基本面上来表述为什么天胶能在短时间内出现反季节性的大幅上涨。

　　1、供应出现危机

　　2005　年泰国由于天气干旱、南部暴乱等因素，直接导致本年度天然橡胶产量减少30　至40　万吨。我国主产区海南与新崛起的橡胶生产国越南，也出现了由于干旱而导致的减产现象。今年整体供应将会在830万吨左右，而需求则达到870万吨，本年度2005　年全球天然橡胶供需缺口大约在40万吨左右。

　　2、台风让海南胶业全线停顿

　　上月风力高达16级的达维台风重创海南，给整个海南的橡胶种植业产生了巨大破坏。台风将导致海南农垦直接损失达到32个亿，橡胶产区均受到本次台风波及。海南农垦统计处公布了此次台风灾情的情况：全垦区橡胶树受灾率100%，其中开割胶树报废477万株，断主干210万株，半倒树1305万株，断主枝3134万株，预计今年干胶损失5　万吨以上；另外，未开割胶树报废466　万株。这无疑对本已经处于供需失衡点上的中国天然橡胶市场是致命的打击，也意味着在2006年4月份开割前，我国的橡胶需求将只能依赖于进口。台风对海南的重创已经成为残酷的现实，国内天然橡胶的后市价格运行趋势自然不言而喻。

　　3、库存连续减少

　　今年以来，全球天胶库存水平均出现一个连续递减的过程。据日本橡胶贸易协会数据，截至9　月20　日，日本民间仓库的生胶库存降至8,357 吨。发生在泰国天然橡胶主产区的旱情和暴力事件，导致该国出口商对日本终端用户推迟发货，从而拉低了日本国内库存。与年初时的17578 吨相比，日本民间仓库生胶库存减少了约55%。国内市场上，自去年上海期货交易所RU407合约巨量交割之后，23万吨的库存水平一度成为全球最大显性库存，而随着需求的平稳增长，自去年以来上期所天然橡胶库存一直递减。今年4、5月份开始，库存递减速度开始加快，截至9月23日降至22800 吨，天胶供应紧张可见一斑。　

　　4、消费需求继续旺盛

　　国际橡胶研究组织(IRSG)　经济和统计部主管近日称，因全球库存下降而需求保持坚挺，来自中国和印度的需求尤其旺盛，天胶价格强势预计将持续到2006年。供需缺口的实际存在，将促使胶价不断上涨重新寻求合理的价格定位。全球许多国家尤其是中国的库存在持续下降，未来几年天胶可能出现供给短缺。

　　中国和印度将在未来许多年里保持天胶进口大国的地位，而泰国、印尼和马来西亚的供应无法跟上它们日益增长的需求。　因此，天胶牛市运行格局在未来的至少一年时间内将无法改变。

　　5、国际油价连创新高

　　2002　年以来，国际原油价格不断上涨，带动其下游产品合成橡胶价格不断上扬。原油价格已由2002年初的20美元／桶，上涨到目前的60-70美元／桶左右，价格上涨了3　倍多，而合成橡胶SBR(丁苯胶)价格由2002　年的平均价1092美元／吨上涨到目前的1700美元／吨以上。由于天然橡胶与合成橡胶具有一定的替代效应，合成橡胶价格的高涨也有力支持了天胶价格。原油价格坚挺促使合成胶价格上涨，抑制合成胶需求消费，继而扩展天胶需求消费，目前轮胎厂已逐渐将橡胶原料配方向天然胶倾斜，使用合成胶和天然胶的比例已从60：40降至40：60。

　　实际上，目前的沪胶价格已经由2002年初的6550元／吨左右，上涨到目前的17200元／吨以上。比较一下2002年以来的天胶和原油走势，就会发现两者具有一定的正相关性。

　　6、中国自身经济的高速发展，使国内天然橡胶缺口越来越大。

　　我国天然橡胶产业经过50年的发展，在世界上已具有举足轻重的地位。但随着我国现代化、工业化、城镇化进程的加快，天然橡胶的消费量逐年增长，自产橡胶从20世纪90年代能满足50%左右的国内消费，快速下降到目前的34%。2004年我国干胶产量59万吨，消费185万吨，缺口126　万吨，国产橡胶仅占消费的1／3左右。从2001年开始，我国已经成为世界上消耗天然橡胶最多的国家，占全世界消耗量的21%。世界橡胶研究组织预测，在未来的10-15年内，中国的天然橡胶消费量将达到300万-400万吨，占世界天然橡胶消费总量的1／4-1／3。

　　7、潜在利空因素对价格的影响有限

　　当然对于后市天然橡胶市场潜在利空因素也不能忽视，对于年底前关税下调、预期人民币进一步升值，以及库存回流问题，都要引起投资者关注。关于关税问题，实际上在整个2005年，按照一般贸易形式20%关税进口天胶数量非常少，很少有贸易商以及用胶企业再用20%关税进口天胶。我国天然橡胶按10%边贸进口，逐渐成为主流进口形式之一。

　　交易策略篇

　　首先要提醒投资者的是，天胶期货作为一个小品种而言，其短线的波动非常巨大，当天波动的幅度基本都在几百元，因此被人们称为“短线之王”。所以投资者在操作天胶期货时要适应其波动的特性，可适当地将止盈或止损设的大一些。还有一点要特别注意的是，由于天胶的外盘基本都在亚洲地区，与国内的时差较小，所以隔夜的风险要比其它品种小一些。但是由于东京市场上午和下午的开盘时间比国内要早，因此国内天胶期货价格的开盘还是会受到影响。

　　当市场走到目前的价位，我们更多的要保持相对的理性，胶价的上涨一定是反复的，复杂的，17600以上的胶价在未来会面临不断被确认的过程，短期来看，沪胶价格仍有继续上涨的可能性，关注产区竞买的持续性，观察资金介入的持续性，如果近期沪胶价格能够突破18000，我们建议在高位减持一部分多头头寸，回调后继续买入。

　　后期可能出现的不利因素，主要是销区市场的现货价格还是不能跟上期价的上涨步伐，会压制胶价上涨的空间和时间。

　　预计节后如果沪胶市场能有较好的介入点位，会有更多资金介入沪胶市场，我们坚持胶价中长期看涨的观点，每次调整后都是买入的绝好良机。操作上逢大幅上涨后减仓，对应市场对上涨不断确认的过程。

　　技术分析篇

　　沪胶期价正运行在02年以来行情的高点区域，即15000-17600的范围，处于不断上升的阶段。日胶的走势较沪胶强，但其中包含了日元贬值的贡献和对人民币升值的预期，就技术而言，日胶同样在历史高价区(160-195)波动。

　　在缺乏投机力量的情况下，单凭现货价格的支持，是难以维持如此的涨势。期货持仓必有一个增加的过程。

　　

沪胶指数日线

　　套保交割篇

　　上海期货交易所天然橡胶合约的交割等级为：国产一级标准胶SCR5与进口烟片胶RSS3。

　　参与天胶套保交割的企业主要有国内三大橡胶种植基地的具有农垦背景的交易商以及天胶进出口贸易商和国内的天胶贸易型企业。在最近的实际操作中，我们发现由于天胶价格的剧烈波动，越来越多的实际使用天胶的生产型企业也积极地加入了套保和交割队伍中。

　　这里只列出一个简单的例子来说明套期保值的作用。5　月份某供销公司与橡胶轮胎厂签订8月份销售100 吨天然橡胶的合同，价格按市价计算，目前的现货价是17000元，8月份期货价为每吨 17500元。供销公司担心价格下跌，于是卖出100 吨天然橡胶期货。8月份时，现货价跌至每吨15000万元。该公司卖出现货，每吨亏损2000元；又按每吨 15500万元价格买进100 吨的期货，每吨盈利2000　。两个市场的盈亏相抵，有效地防止了天然橡胶价格下跌的风险。

　　另外，我们在实际的交割中发现由于目前的天胶库存较少，所以造成很多当地的买入方最终不能拿到在当地仓单，被迫接受外地仓单，这样使得一些买入的生产型企业成本上升。加上像云南铁路外运有时显得紧张，运输成本高达300　至400元／吨，而交易所每吨运费只补贴280元，直接导致一些当地的生产型企业进场接货意愿不强。

　　下图是东京胶近几年交割价与交割量的变化图，我们可以清楚的看到，今年的交割价出现了大幅度的单边上涨。

　　

东京胶交割价与交割量变化

　　外盘指引篇

　　目前全球最主要的天胶期货市场，除上海外，其他个是分别是东京工业品交易所的天胶期货和新加坡商品交易所的天胶期货。其中东京胶的走势影响最大。

　　这里主要简单介绍一下东京胶市场的基本情况和今年东京胶的走势。

　　

东京胶价格走势图

　　东京胶合约介绍

　　合约名称：三号烟片胶交割等级：3　或4　级国际标准烟片胶，入关商检在一年期限内的

　　合约单位：5 吨交割单位：10 吨

　　交易方式：电脑连续报价交易计价单位：日元／公斤

　　最小变动价格：0.1日元／公斤

　　日内涨跌幅限制：

　　每公斤价格------涨跌幅限制

　　小于70日元------3日元

　　70--小于120-----4日元

　　120--小于170-----5日元

　　大于等于170日元----6日元

　　交易所将根据市场情况调整涨跌幅限制当出现三个或三个以上合约出现同方向停板的话，第二个交易日的涨跌幅限制扩大50%。且只要三个或三个以上合约继续保持同方向停板的话，涨跌停限制继续维持。一旦同方向停板的合约少于三个则涨跌幅恢复原来的限制范围。

　　交易时间：上午9：00--11：00　下午12：30--3：30(东京时间)

　　相当于北京时间8：00-10：00　下午11：30-2：30

　　合约月份：从现货月起连续六个月

　　最后交易日：交割日前第四个交易日

　　交割日：交割月的最后一个交易日(除12月合约外，12月交割日为当月28日)　

    交割地点：指定交割仓库

　　交割方式：实物交割(非现金结算方式)

　　注：译自《东京工业品交易所网站》，在翻译过程中可能会有差错，以原　　网站公布的信息为

上海中期 沈剑云