指数基金增仓潮流涌动 期铜价格继续走向更高

　　西方发达国家人口老龄化使得退休金面临大量支付的需求，在现今股市不振的前提下，退休基金迫切的需要开源以应对日益扩大的支出，那么原有的传统投资通道已不能满足其对“　开源”的“　渴望”，而人口老龄化又带来另外一个新的问题----　工作人口趋于减少，那是否也会带来商品生产量的下降呢？(诸如西方矿山开参及商品冶炼的工人数量)，两个因素的关联性在商品大周期的循环中，激发了退休基金进军商品市场的潮流。

　　一、指数基金增仓期铜

　　据援引《摩根富林明投资》的一篇报导所言，美国120　家大型退休基金管理的资产总额已达1.2　兆(12000　亿)　美金，而目前欧美中位数年龄已至35　岁，面对战后婴儿潮在今后十年步入退休阶段，退休金的支出压力陡然增大，而当下欧美股市不振，美联储不断加息的背景下又致使债券市场前景看淡，因而扩大投资渠道，寻求多元化投资已成当务之急，恰逢近几年商品周期性作多的建立，企业退休基金管理者对原材料显得颇为青睐，指数型投资规模也迅速扩大，至2005　年上半年指数型基金规模已达550　亿美金，而2000　年初还只有100　亿美金，2004　年底也不过400 多亿，而据巴克莱银行的一项调查，未来三年投资商品的资金还会增加，2004　下半年至2005　年初，一向作风保守的退休基金也因银发潮的推动开始将商品纳入投资组合，扩大规模的商品指数基金的增量资金又一次大量涌入商品市场，同时不作空、只作多并适时展期的被动型投资策略一轮又一轮的将铜价推高，软刀子的效应尽显。

　　资金引发狂潮的事例不胜枚举，远如荷兰郁金香狂潮、南海泡沫，近如过去二十年里台湾加权指数的历史--当初曾有日本人根据台湾和日本的游资规模测算加权指数有登上万点的潜力，　就去买了，　到了万点以上都是日本人在放空倒货。但那些狂潮是没有基础的空中楼阁，而当下商品市场却有着社会结构性因素的推动，因此它不会轻易破灭，指数及退休基金的涌入的背景是，通胀和供需缺口及对投资渠道的需求是诱因，　赚钱效应和羊群效应是推动放大的动力。

　　二、利率的重要性空前强化

　　我们回看历史，利率的走势一向和商品价格保持同向关系，也就是说债券市场(甚至股市)和商品市场走势反向而行，凯恩斯《货币论＊　下卷》及罗杰斯的《热门商品投资》都对其有所叙述，而此次指数基金的增仓是为了应对通胀，而退休基金也是因债市、股市缺乏吸引力(美股明年可能走出大C　浪下跌)而“　扩军”　商品市场的，这样利率走向及幅度就成了引导资金在商品市场和债市、股市间游走的指挥棒，特别是实际利率的高低更可成为铜价的生命线。

　　三、库存与TC／RC 的影响弱化

　　前几期我们在分析铜价时将库存看得很重要，但是当时我们忽视了一点，那就是当前总体库存仍处相当的低位，截止9　月30　日三大交易所铜库存总量为11.6　万吨，而全球一周的用铜量就在33　万吨左右，同时11.6　万吨铜假设按4000　美金计价对应着4.64　亿美金的市值，而今年以来新增的指数基金就达100 多亿美金，单就美国市场平均每月也有3　亿至4　亿美金的增量资金流入指数市场，从这些数字的对比我们可以看出库存量所对应的资金额度很容易就会被大资金所吞没，进而操纵库存。那么当库存没有回升到诸如20　万吨的心理位置时，绝对量低启的库存仍会对铜价的下档起到强劲的支撑作用。

　　TC／RC　加工费下降能够预示产能大幅扩张的前提是铜精矿数量必须增长、至少维持稳定，但当下铜精矿数量却呈现不稳甚至还有下滑迹象，因此这时的TC／RC 对铜价的指示作用已不明确。

　　四、群体行为及心理支撑铜价

　　综观诸多投资标顶部的历史时我们可以发现，峰位的市场对立情绪并不浓重，而且对立情绪所激发的逆向行走往往只是对原有趋势的一个暂时的打断。市场的一致性和流动性缺乏或者由于长期投资减少所导致的不稳定性增加也只是主要下挫的一系列可能的先行信号，市场只有在这些状态下运行一段时间后才有可能进入一个主要下跌。而当下多空双方巨大的分岐为市场提供了流动性，虽然成交趋于清淡，但成交的清淡也只能说明有相当的投资者对行情的不认同，与分岐者产生的矛盾又使得一致性仍未成形，指数基金的介入从其本质上来看又是一种长期投资行为。这一系列因素让我们实在看不到铜价的“　云中之顶”，虽然我们有时也会“　恐高”。

　　五、波浪分析暗示大跌可能

　　1、LME月线图波浪

　　如下图，LME铜价第5浪目标为2960＋(3057-1336)＊0.618至1，介于4023与4681之间。

　　

LME月线图

　　2、LME周线图波浪

　　次一浪级的第5浪目标有两组，第一组为3490＋(3669.5-2960)＊0.618　至1，介于3928.47与4200之间；第二组为3490＋(3725-2960)＊0.618至1，介于3962.77与4255　之间。

　　

LME周线图

　　3、LME日线图波浪

　　再次一级波浪中的第1浪长度为3725.5-3490.5，即235，则第5　浪目标为235＊3.236＋3490.5　或3725.5，介于4250.96　与4485.96　之间。

　　

LME日线图

　　4、综合铜通道线

　　我们将波浪纳入轨道线中，波浪最后的目标经常是翻越通道上轨后抽回所确认的，我们等待那个“　翻越”，结合通道我们估算年底前后上轨可能位于4200　至4350　之间。

　　其余的浪形则将铜价第5　浪目标推得更远，而上面的浪形则是最为急迫也是最具有警示意义的一列浪形。

　　不可否认，技术分析上显示铜价有近顶的可能(目前估计还有300　美金以上的空间)，但这会是超级大顶吗，铜价会因此不振吗？结合前述因素，我们的回答是否定的，逢大跌后仍应买进作多，过渡时期可用套利避险，今后因指数型投资在市场上逐渐占具主导地位，被动型投资策略将继续主导市场。供应和消费所代表的“　供需”　在基金规模空前庞大的背景下要退居次要地位，投资需求所赋予金属的金融属性而产生的另类需求将走向前台，这类需求可能会抵消产能相当数量的增长，后市建议结合资金管理的情况下继续作多期铜。

上海中期 彭坚