消费性需求和投资性需求将支撑铜牛走的更远

　　2005 年9 月份铜价的走势无疑令大多数金属交易商感到惊心动魄，伦敦金属交易所LME 指标三个月期铜在9 月2 日创出历史高点3725 美元/ 吨，随后展开持续调整，技术上的指引以及市场流传金属走向供求平衡的呼声，似乎让人隐约看到本轮“ 超级牛市” 的头部。然而9 月19 日期铜在3500 美元关键支撑位强劲逆转，当日上涨137 美元，创本年度单日涨幅之最。此后LME 市场在中国国庆长假期间，再次稳步上扬，其间累积涨幅达160 美元，并创下3933 美元的历史新高，铜价直指4000 美元大关。

　　

LME日线图

　　尽管基金在铜价的上涨中的推波助澜作用已经演绎到极致，但是我们仍然相信供求关系是决定商品价格的根本因素。支撑铜价的供求基本面依然存在：全球铜关系依然偏紧，虽然表面缺口正在缩小；来自中国的消费依然旺盛，但高价格并没有能阻挡进口。这些因素直接体现在铜市的高升水和低库存，从市场结构上限制了抛空的力量，并使得挤仓一触即发。

　　但是应当警惕的是，基金作为商品市场价格的驱动力量，在历史高位的操作素来是变化无常，这很大程度上干扰了传统的金属消费周期，使得市场的节奏变得难以把握。不过，仍然有相当确凿的迹象表明，基本金属价格的强势会持续很长一段时间。

　　一、预期与现实的巨大反差使市场极为动荡

　　虽然国内外各机构在对铜市场供求平衡的统计数据上存在差异，但是在平衡转化的时间表上，却保持了惊人的一致。2004年是供求缺口最大的一年，2005 年将逐步走向供求平衡，2006年将出现供给过剩。下表是四家机构对04、05 年供求平衡数据的汇总。

　　04、05 年铜供求平衡表 单位：万吨

预测机构	Sempra	CRU	Brook Hunt	ICSG
2004 年	-53.5	-86.2	-104.8	-71.9
2005 年	35.4	0.52	-7	-25.9

　　从上表可以看到，2005 年的供求缺口都较2004 年大幅缩小，并趋于供求平衡。上述数据都是四家机构最新预测数据，其中Brook Hunt 还是在7 月对上半年的消费和供给进行评估后最新调整后的预测。

　　Brook Hunt7 月报告显示，2005 年上半年精铜产量同比增长5.5%，较年初预测下降26 万吨，但全年精铜产量将增长7.7%至1713 万吨。全年消费将增长1.4%至1720 万吨，全年供求缺口为7 万吨，年初预测为缺口20 万吨。Sempra 甚至预计2005年将出现大幅过剩，供求关系趋于平衡的特征更加明显。

　　那么为何铜价在供求关系紧张逐步缓解的情况下，还会如此猛烈的上涨？

　　实际上在决定铜价的因素里，供应与消费之间的绝对数量的差额，要比它们的转变趋势来得更为重要。因为只要供求缺口存在，市场就会对可能出现的供给中断表现的担忧会尤为激烈。

　　上半年市场的焦点仍然集中在生产商的产能恢复速度及库存量，从目前的情况看，上半年供应回升并不显著，供应却因库存告罄、罢工事件显得十分脆弱。正是这种预期与现实的巨大落差促使交易商抓住价格回落中的机会进行买入，同时加剧了市场的震荡幅度。

　　(1)铜产量并没有如期快速增长

企业	上半年产量	评价	原因
Escondida	51.9 万	较去年同期下降了 0.9 ％	开采矿石品位的变化
Grasberg	34.76 万	远低于预期，去年 4 季度产量 22.31 万	临时停工以及“ 难选”矿
犹他肯尼科特		精矿和精铜较去年同期下降了 6.1 ％和 19.1 ％	优先生产钼，钼产量同比增长 184 ％
BHP		二季度同比减少 1 ％（约 3000 吨）	Cerro Colorado 和 Tintaya 停产以及 Escondida 开采对象调整
科亚瓦西	预计今年产量 45 万吨	低于预期11％
Antofagasta	22.74 万吨	同比下降3.4％	品位下降和停产维护
智利	252.2 万吨	同比下降0.9％
PhelpsDodge	56.02	仅增长1.6％	停产维护和开采顺序
南秘鲁铜业	二季度16.87万吨	同比下降7.7％	品位下降

 

　　由于罢工、事故，尤其是处理低品位矿，使得上半年铜供给的增加远没有预期地那样快。就年初预测和年中回顾相比，Sempra 估计实际铜产量较年初预测减少18.2 万吨，Brook Hunt估计较其年初预测减少26 万吨。

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