持仓分析周报二维持仓分析法基金动态一网打尽

　　一、二维持仓分析法

　　1、基金对行情的影响力

　　经验与实证表明，基金对各商品期货品种的行情往往起到推波助澜的作用，是影响商品期货价格走势的主要因素之一。通过统计分析发现，基金的净多头寸与期货价格的走势高度相关。因此基金持仓分析成了研究期货价格的重要内容之一。

　　2、目前的基金持仓分析方法

　　目前大多数的持仓分析主要是通过表格或者时间序列图来展示基金持仓的动态变化，且基本上是针对一个品种来研究。然而，这种方法有一定的局限性，它不能横向比较基金对不同种类商品的操作动态，从而无法满足大资金客户对构造期货投资组合的需求。

　　3、基金二维持仓分析法的提出

　　2004年，国内期货市场新品种不断推出，品种的日益多样化使得大资金客户构造期货投资组合不但成为了可能，而且越来越迫切。现代金融理论告诉我们，“不要将鸡蛋放在一个篮子里”，要分散投资，从而分散风险、稳定收益。不同品种的期货价格波动往往是有差异的，如果您在帐户中买卖了几个不同的期货合约，一般情况下，每天您会发现并不是所有的头寸都盈利，但整个帐户总的来说是盈利的，这其实就是投资组合的优势。

　　构造期货投资组合，必须要解决三个问题：如何选择期货品种、如何针对不同品种制定相应的交易策略和如何配置可交易的资金。为解决前面两个问题，我们必须对不同品种的基金操作动态了如指掌。受

股票基金如何选股及如何制定交易策略启发，笔者原创设计了一种可以横向比较不同品种的基金操作动态的持仓分析方法——基金二维持仓分析法。

　　4、基金二维持仓分析法的详细说明

　　分析基金持仓，一般主要关注两个数字：基金净头寸(=多头寸—空头寸)以及基金净头寸变化，这两个指标就基本可以刻画某品种的基金操作动态特征。为了便于直观比较各品种基金操作的动态特征，我们可以将基金操作动态特征值(基金净头寸，基金净头寸变化)投影到二维的“x-o-y”坐标系(图1(a))上，让y轴表示基金净头寸，x轴表示基金净头寸变化，坐标轴交叉点为原点0。这样意味着，y轴表示基金净头寸静态的状况，而x轴表示基金净头寸动态的状况，一动一静，全反映在同一个二维的坐标上，直观明了。在x轴上方的点，即y>0，表示基金持有净多单；在x轴下方的点，即y<0，表示基金持有净空单。在y轴右边的点，即x>0,表示净头寸在增加；在y轴左边的点，即x<0，表示净头寸在减少。综合起来看，如图1(b)所示，在第一象限(x>0，y>0)的点，表示基金净多加码；在第二象限(x<0，y>0)的点，表示基金净多减磅；在第三象限(x<0，y<0)的点，表示基金净空加码；在第四象限(x>0，y<0)的点，表示基金净空减磅。需要注意的是，在图1(b)中用暖色调表示净多，用冷色调表示净空，加码\减磅的数量对应于x轴的数值。

　　基金净头寸变化是指当周净头寸与上周相比的变化值，即当周基金净头寸减去上周基金净头寸。为了得到稳定的图表，我们分别取(基金净头寸，基金净头寸变化)的5周均值(MA5)，然后投影到“x-o-y”坐标系上。

　　不同品种的持仓量一般不一样，有些甚至不在同一个数量级上，这会使得有些品种之间的基金净头寸及其变化没有可比性。因此，为了满足可比性，我们可以把绝对量全部换成相对量之后再进行比较，即用基金净头寸及其变化都分别除以该品种的总持仓。

　　图1 基金二维持仓分析法示意图

（a）坐标轴说明

　　

（a）坐标轴说明

（b）基金动态描述

　　

（b）基金动态描述

　　5、分析的商品子集

　　分析的商品子集均来自美国期货市场，根据我国期货市场的品种现状，暂时选择3大类14种商品作为我们的分析对象：

　　贵金属(2种)：黄金、白银

　　工业品(6种)：铜、原油、汽油、取暖油、天然气、白糖

　　农产品(6种)：大豆、豆粕、豆油、玉米、小麦、棉花

　　二、最新基金动态(截至10月11日当周)

　　原油基金净空头寸创两年新高

　　美国联邦准备理事会忧心通货膨胀，投资人因而预期利率将持续走高，上周美元指数因而小幅上扬，收于89.41。受农产品期价回暖影响，虽然工业品期价有所回落，CRB指数仍小幅上涨，收于327.63。

　　基金动态方面，截至10月11日当周的CFTC持仓数据显示，在我们跟踪的14种商品中，基金持有8种商品的净多头寸和6种商品的净空头寸，其中基金在棉花上已经空翻多，8月底为净空2.4万手，上周为净多两千多手。从基金动态二维图可以看出，黄金、白银、铜、汽油、棉花、大豆、豆油和白糖等8种商品处于净多加码状态；原油、取暖油、天然气、豆粕和玉米等5种商品处于净空加码状态；小麦处于净空减磅状态。从5周平均角度看，黄金、白银、铜、豆油和白糖处于净多加码状态；原油、天然气和玉米处于净空加码状态；棉花和小麦处于净空减磅状态；其余4种商品均处于净多减磅状态。

　　从基金动态一维图可以看出，在我们跟踪的14种商品中，上周增持净多和净空头寸的商品数量之比为9：5。基金净头寸绝对值变动最大的是原油和天然气，分别增加净空头寸1.3万手和1.4万手。基金净头寸百分比变动最大的则是白银、豆油和棉花，净头寸变动占总持仓的比例分别是6.4%、4.6%和4.0%。

　　分析最新的基金动态，可圈可点的是原油的持仓。8月初，受供求紧张影响原油重新站上了60美元大关，一直高位运行至今，期间原油曾受墨西哥湾飓风的影响大幅飙升至70美元以上。在这期间基金不断减持净多头寸的，从8月中旬的净多4万手，已经转变为目前净空4万手，净空头寸创了2003年10月以来的新高。然而，一个多月以来原油期价回落不足10美元，这说明什么问题呢？第一，原油期货因总持仓量较大(目前为85万手)，基金对它的控盘能力很弱；第二，原油的高位运行主要是供求关系紧张所至，与基金的投机力量关系不大。因此，研究油价主要还是挖掘基本面的信息。

　　高油价损及经济成长的担忧令原油和成品油近期呈现疲态，上周原油期价先扬后抑，但笔者认为油价不太可能跌至60美元下方，除非美湾沿岸生产恢复加速。最新的EIA数据显示，过去四周平均成品油供应较上年同期减少2.8%，同期汽油需求则减少2.4%，馏分油需求减少4%。库存方面,汽油库存下降270万桶，至1.928亿桶,包括取暖油和柴油在内的馏分油库存则减少340万桶，至1.246亿桶。从季节上看，现在又到了炒作取暖油的时期，投资者需密切关注它的库存情况。

　　原油虽然波动很剧烈，但是国内燃料油波动幅度却不大，基本上保持震荡上扬的态势。原因何在，笔者认为主要因为政策原因导致国内外油价不一致，我国国内成品油价格比国外低很多。有媒体近日曾报道，香港和深圳的油价就存在巨大的差价，近三成货车司机参与走私。所以，具体操作上，如果原油始终站在60美元上方，国内燃料油期货建议保持做多思路。

　　1、基金动态一览表

商品	总持仓	基金多仓	基金空仓	净头寸	MA5	净头寸变化	MA5	净头寸 %	MA5	净头寸变化 %	MA5
黄金	370844	234060	56650	177410	159986	5912	12432	47.8	44.7	1.6	3.5
白银	134435	62883	11516	51367	36083	8585	7360	38.2	29.1	6.4	6.0
铜	111629	43167	32056	11111	8599	1590	269	10.0	8.1	1.4	0.2
原油	852369	106875	147445	-40570	-23100	-13319	-12933	-4.8	-2.7	-1.6	-1.5
汽油	134808	26268	2405	23863	23171	3718	-1209	17.7	16.8	2.8	-0.8
取暖油	172510	20360	21256	-896	3196	-6042	-2555	-0.5	1.9	-3.5	-1.5
天然气	556902	57397	74845	-17448	-11532	-14223	-1769	-3.1	-2.1	-2.6	-0.3
白糖	456345	170785	36034	134751	142007	4615	1029	29.5	30.4	1.0	0.2
大豆	288160	58096	54032	4064	6798	1857	-3425	1.4	2.7	0.6	-1.4
豆粕	136513	19014	19772	-758	2434	-1983	-1887	-0.6	2.0	-1.5	-1.5
豆油	165082	41832	9527	32305	12913	7647	6023	19.6	8.2	4.6	3.9
玉米	765795	147810	170224	-22414	-27273	-3392	-798	-2.9	-3.8	-0.4	-0.1
小麦	297599	51021	65957	-14936	-30410	189	6344	-5.0	-10.7	0.1	2.2
棉花	115657	26005	23562	2443	-7495	4667	4664	2.1	-7.1	4.0	4.3

　　注：1、第2至第8列的单位是手；

　　    2、净头寸=基金多仓—基金空仓，该数值为正值，说明基金持有净多头寸，为负值说明基金持有净空仓；

　　    3、净头寸变化=本周净头寸—上周净头寸，正负号的具体含义请参见图1(b)；

　    　4、净头寸%=(基金多仓—基金空仓)/总持仓，该数值为正值，说明基金持有净多头寸，为负值说明基金持有净空仓，该值的绝对值越大说明基金控盘能力越强；

　　    5、净头寸变化%=本周净头寸%—上周净头寸%，正负号的具体含义请参见图1(b)；

　　    6、MA5表示相邻的左边一列的5周移动平均值；

　　    7、基金动态一维图和二维图的数据均来自上表相应的列，以下不再说明。

　[1]　[2]　[3]　[4]　[下一页]