巴克莱基本金属价格预测：铜价保持上升势头

　　近期，对于基本金属价格预测之间的分歧已经变得越来越大。看涨者越来越看涨，同时对此 持不同看法的看跌者也越来越多。能源价格高企对经济增长和金属生产成本所带来的潜在影响上 观点的分歧造成了这一分野。一般来说，短期内的供应预测是相当确定的。然而，近期供应增长 预期的区间甚至比需求来得更大，而需求预期通常趋向于产生更为剧烈的波动。这进一步加剧了 价格的不确定性和交易的紧张气氛，这可能会使价格保持剧烈的震荡。我们认为价格的上升趋势 仍然保持完好，继续建议消费商和投资者在价格回落时买入。

　　图 1: 巴克莱资本基本金属价格预测

LME现货平均价

	05Q3	05Q4	06Q1	06Q2	06Q3	06Q4	2005	2006
铝	1830	1900	1950	1920	1880	1850	1856	1900
前期预期	1775	1985	1900	1875	1825	1800	1830	1850
铜	3760	3900	4000	3700	3400	3300	3581	3600
前期预期	3655	3280	3050	3100	2800	2650	3400	2900
铅	892	950	940	920	900	880	952	910
前期预期	872	880	920	900	900	880	930	900
镍	14565	13600	14500	15000	14500	14000	14989	14500
前期预期	14810	15000	14500	14200	14380	13500	15400	14000
锡	7043	6800	7200	7100	7000	6700	7470	7000
前期预期	7325	7440	8100	8000	7900	7800	7700	7950
锌	1299	1450	1500	1550	1500	1450	1335	1500
前期预期	1280	1330	1450	1500	1470	1420	1300	1460
基本金属指数	120	122	126	123	117	114	120	120
前期预期	119	116	115	114	109	106	118	111

　　我们保持对基本金属市场看涨的观点。事实上，随着最近几个月的发展，我们甚至对价格展 望更加的乐观，因为事实越来越明朗，我们认为：需求表现出意外强劲的潜在增长可能，而供应 环境则令人失望(见我们第三季度商品评论报告)。即使价格处于多年来高点附近(以铜为例，价 格处在有史以来的最高点)，价格仍然有更进一步的上涨空间，抛空的想法依然为时过早。下面是 我们对基本金属市场总体看涨的理由：

　　库存：总的基本金属报告库存处于有史以来低点。即使出现小幅的库存增加(尽管我们预期 近期不会发生)，而以消费周来衡量库存仍然处于极低水平。我们预期第四季度库存会进一 步下降，因为季节性的需求随着工业活动的加强会回升，低库存的消费商将被迫返回市场。 现货市场紧张程度的尖锐将继续推动价格上涨。

　　需求：我们仍然预期未来一年全球经济仍会保持强劲增长，尽管能源价格高企。事实上，美 国制造业活动看来在飓风袭击之后正在加速增长，同时欧洲和日本的制造业活动也同样显示 出改善的信号。此外，我们预期金属需求会从美国南部飓风后的重建中得到额外的支持，这

　　与过去自然灾害之后的重建效应和所需的预算规模(估计为 2000 亿美元)是一致的。高能源价 格是市场参与者目前最担心的，我们也认为节节高升的能源成本是对需求积极看法的最大风 险。我们仍然预期 2005 年下半年美国的 GDP 年率仍将增长 4.0%，2006 年上半年将强劲增 长 3.25%。然而在基本金属市场上，我们感到焦点已经从现在最重要的金属需求推动者中国 转移，虽然城市化进程和消费的升级仍在继续，中国的需求展望仍然非常强劲。而印度将成 为金属市场上越来越重要的买入者，至少那里今后的 3-4 年里将有约 3500 亿美元的基础设 施建设投入，且这种需求对价格缺乏弹性。需求的这些积极方面可能因为消费商的保值不足， 以及短期投资者(例如对冲基金)总体的观望或做空而进一步强化。因为高价格，订单的放缓

　　(虽然仍然是正面的)，一些替代品(虽然因为质量问题和其它商品的高价而受到限制)等因素， 消费商将他们的库存降低到很低的水平，导致了上半年统计的需求增长数据很差。然而，如 果全球经济增长仍然保持强劲，我们预期消费者将在第四季度再度进场买入，特别是季节性 制造业活动同样在正常情况下回升。这同样会刺激新的投资者买入，迫使空头在持续的现货 高升水的情况下回补。

　　供应：不利的生产状况同样对价格有重要的潜在支撑。基本金属市场上，前几年低投资对产 能的限制仍在持续，供应量的增加并没有如预期的那样快速地体现出来，且很多短期的供应 因素正在增加供应短缺的压力。首先，能源，劳动力和不利的汇率波动导致生产成本上升； 其次，采矿设备及更新零部件的短缺；第三，满负荷状态下的生产，由于技术不成熟和罢工 等因素，容易带来很大的不可预期的风险。此外，铜生产正在受到矿场品级不佳(如智利) 和关注副产品(如钼)带来的边际利润优势的不利影响。

　　其它：美元对基本金属价格过去几年里的走势有重要的积极作用。从稳定的供应和需求基本 面来看，最近美元的走强被很好地消化了。我们的汇率分析师预期美国利率的上升，美元在 第四季度仍将保持强势，但是美元的强势在今年底以后将难以维持。因此，一旦美元弱势再 现，会使生产成本上升(美元区之外)，同时，在经济活动改善的情况下可能会激发消费商的 购买热情(例如欧洲和日本)。此外，来自“新的”投资者(例如退休基金)在商品市场上的买入 兴趣仍然很大。事实上，尽管目前价格水平很高，受远期价格结构所能获得带来的诱人回报 的吸引，基本金属上的持仓兴趣仍在增加。

　　总之，我们对 2005 年第四季度基本金属的预测值提高了 5%，将 2006 年整体价格预测提高 了 8%。铜价仍然是我们向上修正价格预测的重要动力，我们将 2006 年铜现货均价大幅地向上修 正，从原来的 2900 美元/吨提高至 3600 美元/吨。这些修正刚好反映了远期价格曲线的上移。我 们仍然认为远期的价格依然存在上涨的空间，由于与原油相似的市场结构的变化：新产能投资不 足，生产成本的上升和更高的需求增长趋势。同时我们继续认为铜价在近期有最大的上涨空间， 锌在今后 12 个月里同样是我们最看好的基本金属，我们预期价格在 2005 年第三季度均价的基础 上约有 20%的上涨空间。三个月期铝在今后的几个季度里仍将再度触及 2000 美元/吨。

　　图 2: 铝– US$2000/吨将再入视线

　　

铝走势图

　　铝: 最近几个月中，远期合约的表现比 近期合约表现更好，导致了价格期限结 构的扁平化。受氧化铝、能源以及汇率 波动的推动，电解铝生产成本提高，加 上中国持续强劲的需求，这些将继续为 铝价提供强劲的支撑。同样，市场上也 出现了富于建设性的信号，它将激发价 格曲线向上移动。我们认为在今后的几 个季度里，受到中国原铝出口量降低和 西方世界需求继续改善的支持，铝价将 再次考验 2000 美元/吨。据传闻，美国 下游产品生产商正在开始补充库存。最 近，我们预期 2006 年氧化铝的供应情

　　况会改善，但是这仍然有待观察。

　　图 3: 铜 – 上升趋势保持完好

　　

铜走势图

　　铜：现货价达到了我们的目标 4000 美元/ 吨，我们相信铜价在逆转前仍然存在上涨 的空间。主要的理由在于：库存从已经很 低的水平会进一步下降，最大产铜国的产 量增长微弱(部份是因为矿石的品级较

　　低)，消费商更大的备库需求。过去的一 年里，铜精矿形成了大量集中的库存，将 有效的保证明年的供应。然而，大量的铜 精矿被中国进口，今年以来同比增长

　　45%。随着中国的冶炼产能的增加(与其它 地方相反)和今年矿产量的增长令人失 望，这就意味着铜精矿过剩所带来的压力

　　将很快地消化，中国可能重新回到精铜市场，使 2006 年上半年的精铜市场仍然紧张.

　　图 4: 镍 – 更好的买入机会将出现

　　

镍走势图

　　镍: 我们认为镍价近期可能会进一步 走软，因为不锈钢领域更多的削减产 量。然而，价格的下降(我们认为 12,500 美元/吨是底部) 将吸引中国进口，和其 他地区机会性的消费商的购买。为了应 对需求和价格的疲软，不锈钢生产商在 减产上表现出一定的纪律性。而受到中 国和印度的推动，新兴市场的需求仍然 十分强劲；此外，镍矿产量增长仍然平 稳(产能方面投资不足，生产成本上升)。

　　这些因素对于价格的长期支撑显著强于短期的需求疲软。第四季度中期以后，我们认为镍价会回 到 15,000 美元/吨水平，同时我们买入远期合约价格是不错的选择。

　　(全文完)