从货币政策角度审视金属铜牛市行情的可持续性

　　一、 本周相关金属市场行情：

品种	开盘价	最高价	最低价	收盘价	成交量	涨跌
LME三月期铜	3930	3987.5	3782.5	3818	342870	-114.5
LME三月期铝	1906	1973.5	1902.5	1944.5	1221890	40
SHFE铜0512	36490	37470	36490	36700	192520	1120
SHFE铝0512	16680	17220	16670	17090	25280	510
COMEX12月铜	180.80	183.80	173.70	176.30	39140	-4.55

　　二、上海期货交易所金属周库存变化

　　

SHFE铜铝库存变化图

　　三、LME、COMEX和SHFE三家交易所金属铜库存变化

　　

三家交易所库存变化图

　　四、CFTC基金净仓变化与COMEX精铜连续价格走势

　　

基金净持仓与COMEX铜价

　　五、金属评论

　　从货币政策角度审视金属铜牛市行情的可持续性

　　LME金属铜在中国国庆长假节后第一周交易中走出冲高回落行情，铜价一度走高至3988美元，距离4000美元仅有一步之遥。但随后铜价即告连续三个交易日走低，并吞噬了长假期间大部分涨幅。今年9月中下旬开始的上涨行情，与去年同期铜价走势有着惊人的相似之处，除这一周调整行情没有出现大跌之外，铜价涨跌节奏几乎与去年无二。行情之所以如此相似，笔者认为季节性因素和市场心理因素的共振作用起到了十分重要影响。对于后市铜价的预期，笔者认为未来6个月将是铜牛行情的最后阶段，而4000～4200美元区间则可能是多头资金退场的理想区间。

　　首先，我们先来了解一下本轮商品牛市行情的起点。如果从工业品价格普遍性触底上涨时间起算，笔者认为2001年11月是本轮商品牛市的起点，从2001年11月运行至今，商品牛市已经接近4年整。不过个别工业商品的牛市起点则可以追溯到更早的时间，譬如原油价格的上涨起点可以推及上世纪99年的3月，由此来计算原油牛市行情已经运行了6年零8个月的时间跨度，如此长时间的牛市行情当属于超级牛市级别。虽然各个商品之间的供求背景并不完全相同，但是这些工业商品价格走势却有着惊人的类似，这说明供求因素并不是商工业品价格运行唯一核心因素。笔者认为工业商品与经济之间关系最为密切，因此经济情况的变化，包括财政政策、货币政策的变化都会对工业商品价格产生深远影响。一般来说，通货膨胀都是一种货币行为，而工业商品价格则是通货膨胀或者紧缩的一个重要的构成元素。因为美国经济在全球经济所占的特殊份额，美国经济的好坏直接影响着全球经济的景气或者衰退。因此，美国政府的财政货币政策也是引导全球经济的风向标。自布什政府上台以来，美国政府实施了更为宽松的财政政策和货币政策。从美国的财政数据来分析，2001年5月份开始美国政府财政收支开始持续性恶化，也就是美国政府开始实施积极的政策。直到2005年4月份开始，美国的财政数据才可以有了较好的改变。美国财政政策的变化对美元的影响是十分显著的，如果美国政府开始致力于改善美国财政收支，那么美元深度贬值危机将得到缓和，从而削弱因美元贬值对工业商品价格的利多支持。从美国的货币政策来分析，美国的M2货币供给增长在94年11月-95年4月间跌至近乎零增长的水平，之后美国货币M2货币供给增长走出低谷并在2001年的9月-12月达到高于10%供给增长顶峰，货币持续扩张政策持续了6年8个月-7年的时间。我们可以发现，最大工业商品原油牛市行情持续的时间已经接近了美国积极货币政策持续时间，同时我们也注意到原油市场已经出现基金翻空行为，因此笔者初步认为原油价格牛市可能已经宣告结束。如果推定金属铜价的牛市起点始于1999年的6月，那么金属铜价也将步入牛市行情的最后阶段。另外再来分析一下美国的利率政策，美元宽松的利率政策始于2000年12月，因为宽松的货币政策导致了通货膨胀的发生，美联储于2004年7月开始实施温和的利率收紧政策，因此美国宽松的利率政策持续了4年7个月的时间，而且创造了最低历史利率水平。结合商品价格牛市运行的时间，以及个别商品价格出现的超历史行情，我们不难觉察出其中存在的潜在联系，这可能也是个别商品价格走势无法仅从供求关系求得解释的原因所在。

　　综上分析，笔者认为未来6个月将是商品牛市的终极阶段，铜价也仍然可能在四季度剩下的时间里推升至新的记录高点。操作上，建议继续跟随基金少量持多的投资策略来分享牛市最后阶段的空间。

　　北方期货 杨文虎