二○○五年九月燃料油期货市场月度分析报告

　　一、9月石油期货市场行情回顾

　　(一)国际原油期价高位震荡

　　9月初，因Katrina飓风的破坏，油品期价触及新高点，随后包括国际能源署(IEA)、欧盟以及美国政府纷纷宣布动用紧急石油储备,以缓解美国能源紧张状况，油价开始回落，原 油期价从70美元/桶的高位回落至63美元/桶。而此后又因美湾炼厂恢复缓慢，以及飓风Rita来袭，油价再度冲高，开始在63-68美元之间高位震荡。

　　(二)新加坡燃料油市场再掀定价狂澜

　　9月新加坡燃料油市场基本跟随原油走势，但因韩国近期出口燃料油较少，中国买需有所改善，加之来自西方的套利船货较少，因此国际石油巨头在国际原油期价保持高位之际，借机再度掀起定价狂澜。9月2日因BP等石油巨头的积极买涨，180CST普氏价格达到344美元/吨的新高，380CST普氏价格达到333.5美元/吨的历史高点。此后国际原油回落，但新加坡市场表现了超强抗跌性，整个9月份180CST普氏价格以320美元/吨为中轴高位震荡。

　　(三)沪油出现补涨，抗跌性极强

　　9月份，与8月的“慢牛”走势相比，沪油在9月的表现要强悍许多，出现了补涨行情，抗跌性表现更是令人侧目，每个出现的回调都是买入的绝好时机，绝对没让多头失望。而且由于现货成本支撑，加之主力合约换月，沪油在9月上旬

国际油价回调之际，逆市走高，且此后在原油企稳回升之际，沪油出现了久违的补涨局面，期价一举突破3200大关，512合约在9月30日触及3256的新高。

　　二、10月份沪油影响因素

　　国际原油自2003年底开始的这波大牛市中，几乎没有多少时间保持震荡，但9月份的半个多月的时间，油价一直处于高位震荡，似乎上冲动力逐步减弱，面临方向性抉择。而尤其要留意的是此间基金完成了多翻空的操作，进入10月标志着汽油消费高峰已经过去，而馏分油的需求高峰尚未到来，处于补库阶段，虽然美湾炼厂情况依然严峻，但高油价带来的需求减弱，以及各国纷纷释放储备库存，OPEC增长都会在10月有一个充分的作用体现。油价在此间大幅回调是有充分理由的。因此，笔者认为10月份国际油价震荡走低的可能性增大，主要影响因素如下。

　　(一)利空因素

　　1. 高油价拖累全球经济

　　国际货币基金组织(IMF)近日预测，全球经济在2005和2006年将继续以相当强劲的4.3%的速度增长。但是经济增长对消费需求的过度依赖、资产价格攀升以及动荡不定的高油价，可能会影响经济的增长。IMF的经济顾问和研究部主任、首席经济学家拉古拉姆·拉詹说，更高的

石油价格是一个明确的、现实的危险。

　　IEA的报告显示，在油价上涨后的第一年，全球GDP将下降0.5%，损失2550亿美元。石油的价格是决定全球经济增长的重要因素。油价上涨幅度越大、上涨时间越长，对宏观经济的影响越大。对于石油出口国来说，虽然油价上涨让这些国家增加了收入，但一段时间后，石油进口国的经济会出现衰退，对石油进口的需求也会降低。 历史经验表明，石油出口国因油价上涨而带来的经济增长小于石油进口国因此而遭受的损失，因此油价上涨对于整个全球经济的影响是负面的。在过去每一次油价上涨中，全球经济增长无一例外地遭到下滑，包括1999年到2000年发生的油价上涨。

　　美国能源资料协会(EIA)10月5日首次发表2005-06取暖季一周取暖油价格报告,其中称,取暖油均价触及每加仑2.69美元,较去年上升0.866美元，当周馏分油需求略增至每日400万桶,但四周平均值390万桶较去年同期下降3.8%。汽油需求则持平于880万桶,为过去四周平均水准,较上年同期则下降2.6%。美国能源资料协会(EIA)主管卡鲁索10月6日称,至少在今后数周内,美国汽油日需求量将低于预期约20万桶,因零售价格高企。

　　2. 美湾情况日益好转

　　10月5日的EIA数据显示,其自1985年开始统计月度数据,而9/24-9/30的产能利用率较有纪录以来的任何一周都低，上周炼厂原油加工量为每日1,170万桶,为截至1987年3月6日当周的每日1,166.7万桶以来的最低水平。而导致这一数据的罪魁祸首就是飓风。

　　正是由于Katrina和Rita飓风的袭击，使得占据美国重要低位的石油生产、炼制及进口基地的墨西哥湾(美湾)遭受严重损失，一举将油价推上新高。截至10月7日的数据显示，仍有多家炼厂关闭或减产，这使得每天损失的汽油为90万桶，馏分油(包括柴油及取暖油)为50万桶，以及20万桶航空燃料油。但与飓风来临的状况相比已然好转，且原油及天然气的生长恢复情况也日益向好，见下图，与飓风袭击时候相比，截至10月7日已经恢复了24%的原油产能，以及12%的天然气产量。虽然恢复情况还是不甚理想，但是配合IEA释放石油库存，相信此后美湾的恢复会是油价走低的缘由之一。

　　3. 美国馏分油供应有充分保障

　　美国能源资料协会(EIA)主管卡鲁索称,布什政府可能释出东北部取暖油库存，若释出取暖油库存,取暖油价或将短期下跌。他还称,EIA正在准备第四季石油供需预估报告.该数据将提供给国际能源署(IEA),12月IEA将据此决定是否释出成品油和原油以缓解飓风后的供应短缺。美国能源部长博德曼本周稍早称,政府准备在适当的时候释出取暖油储备以保证今年冬季供应充足。

　　根据EIA的数据，截至9月23日，美国取暖油为5720万桶，较去年同期增加9.16%，馏分油库存为133.6百万桶，较去年同期增加6.45%。随着美湾炼厂的炼制能力的恢复，产能的日益提高，以及IEA释放库存的补充，相信馏分油的库存将日益增加。

　　4. OPEC增产原油开始投入市场

　　OPEC(石油输出国组织)9月19-20日在维也纳召开了第137次部长级会议，并达成决议，废除目前2800万桶的配额，启用闲置产能以满足市场需求，时间为期3个月，新的原油10月份将进入市场。

　　咨询机构Oil Movements的分析师梅森表示, OPEC在截至10月15日的四周内原油日装运量增加9万桶。梅森表示,来自包括伊拉克在内的OPEC 11国现货与合同总装船量升至每日2,443万桶,之前四周为每日2,434万桶。“在数量和方向上都没有大的变化.运往东方的原油略为增加,因亚洲供应似乎不足。原油库存不断减少,且之前中国进口量一直在下降,”梅森对路透表示。“很显然,除非亚洲需求下降,否则这种趋势不可能持续下去.”梅森预计,经海上运至西方的原油数量本月稍晚将会增加,因北半球冬季需求高峰即将来临。他说,“应该会出现一个较大的变化,如果没有,那就说明情况和以往大不相同。”

　　路透调查显示,石油输出国组织(OPEC)9月再度以接近最大产能生产,原油平均日产量增加2万桶,至3,017万桶,因伊拉克出口增加。船运消息人士表示,伊拉克9月石油日出口量增至152万桶,较8月增加3万桶，出口增加是因为自土耳其的杰伊汗(Ceyhan)港口的出口增加。9月自杰伊汗港口的出口总计390万桶,远高于8月的约65万桶。9月约有4,180万桶原油经由南部的巴士拉和Khor al-Amaya出口,低于8月的4,540万桶。

　　5. 基金持仓已翻为净空

　　其实，基金持仓一直是油价的先行指标，这一次，基金在多翻空的过程中，再次使用了大幅震荡上下洗盘的惯用伎俩。笔者在上月的报告中就提示了基金的在逐步减持多单，和增持空单。而在飓风抄作接近尾声，库存抄作逐步黯淡，市场对高油价的影响重新估量的时刻，基金再次领先与市场的走向。

　　(二)利多因素

　　1. 石油需求依然保持增长态势

　　这里笔者引用一组中国海关9月26日公布的数据：中国8月原油进口同比下降6%至876万吨；1-8月原油进口同比增长3.9%至8,310万吨；8月原油出口同比增长22.1%至504,061吨；8月份轻柴油进口同比下降82.1%至23,519吨；8月份燃油进口同比下降10.3%至196万吨。这组数据可谓多空掺半，但笔者认为截至今年8月，我国原油进口依然呈现增长态势，是一个明显利多信号，这表明我国的耗能型经济发展模式，暂时没有什么更好的解决办法。这里提醒读者关注10月8日-11日即将在北京召开的16届5中全会，将制定十一五规划，相信该规划将会带来许多我国经济发展的信号。

　　9月22日，美联储再度宣布加息0.25个基点，此前诸多舆论认为，美国联邦储备委员会在飓风过后，放慢加息步伐，以缓和飓风对经济的负面影响。然而美联储主席格林斯潘的这一举动，无疑给人们以飓风对美经济影响有限的信号，这使得人们相信美国对石油的需要不会减少。

　　2. 美湾恢复缓慢，依然处于飓风季节

　　美湾地区的炼油能力占美国1/4强，Katrina飓风的恢复工作才刚刚开始，Rita飓风再度发出无情重拳，将刚点燃的希望之光几乎吹灭。而美湾的飓风季节要一直持续到11月份，如果再来一个什么名号的飓风，美湾恐怕不能承受之重了。在Katrina和Rita两大飓风过后，美湾地区的石油生产恢复缓慢,根据10月4日的美国政府报告,目前该地区仍有90%左右的原油产能关闭，12家炼厂关闭,日损失汽油产量逾130万桶。在遭受Rita袭击的炼厂中，道达尔日产23.35万桶和Valero日产25万桶的炼厂将继续关闭一到三周。美国内政部部长诺顿(Gale Norton)表示,342座海上钻油平台仍处於疏散状态，9月约有63座钻油平台被飓风丽塔损毁,一些破坏严重的平台可能要一直停产到明年。

　　3. 中东地缘政治不稳定

　　中东的地缘政治仍然是关注的重点，包括伊朗核问题、伊拉克石油管道等等。

　　伊朗的核问题有扩大的局势。国际原子能机构理事会9月24日通过伊朗核问题决议后，伊国内反应强烈。伊朗外交部9月26日和27日发表声明说，如果国际原子能机构坚持把伊朗核问题提交联合国安理会，伊朗将停止履行《不扩散核武器条约》附加议定书，不再允许原子能机构核查人员对其核设施进行突击检查。而伊朗总统艾哈迈德—内贾德10月初接受媒体采访时说，如果伊朗核问题交由联合国安理会讨论，伊朗可能考虑的对策之一是限制本国原油出口。伊朗每天生产400万桶原油，产量在OPEC成员国中仅次于沙特阿拉伯。

　　而伊拉克的政局也没让美国人有一丝的好受，10月初驻伊美军在发动了大规模的军事行动，以打击伊的反政府武装。种种迹象表明伊拉克的政局动荡仍将持续，这严重影响该国石油的稳定产出。

　　4. 炼厂工人罢工事件频发

　　在美湾炼制能力未能有效恢复、中东政局动荡不安的时候，炼厂工人的罢工令供应雪上加霜。目前因劳资双方在薪资问题上产生纠纷，道达尔旗下的法国最大炼厂--日处理能力32.8万桶的Gonfreville炼厂已经停产逾一周，同时另外五家炼厂产量减少了40%，这些炼厂的日处理能力总计76万桶。罢工者阻碍了法国位于地中海的能源生产基地的运作，法国是欧洲与美国主要的燃料供应国。BP的法国分支Innovene也表示,削减旗下日加工能力22万桶的炼厂Lavera的加工量,因为发生罢工。

　　三、燃料油后期走势分析

　　综合以上因素考虑，笔者认为本月国际

原油价格的主基调将是震荡走低，原油此次调整的幅度将继续扩大，当然在其下行的过程中，会有所反复。60美元附近将会震荡数日，然后下探55美元，如果美湾恢复良好，库存报告配合的话，也有见到50美元的机会。但不可否认，这应该是今后一段时间中比较少见的低价格了。

　　沪油由于受到现货成本的支撑，仍将有一定的抗跌性，但“胳膊宁不过大腿”，跟随原油的步伐，还是其必然的选择。由于没有春节月份，512与602仍将是活跃合约，下破3200是迟早的事，但能否探至3100还要看原油的走势。因为毕竟燃料油的进口价格的成本核算，是根据普氏加权平均，而目前的黄埔交易商手中的存货，大多成本昂贵，他们自然不希望亏的太多。而且考虑黄埔燃料油终端用户，库存已经接近底限，迟早入场采购，因此现货价格将得到一定支撑，从而影响沪油期货的走势。

　　因此，建议沪油投资者在本月保持偏空思维，但毕竟原油市场供需矛盾仍然较大，获利的空单应该及时兑现，以免被反弹所吞噬。建议投资者采取灵活的短空操作，关注重要的整数点位3200、3100，预计沪油在3200-3100间震荡可能性较大，也可在此间采取高抛低吸。