2005年9月与2004年9月USDA报告进行分析比较

单位：百万蒲	单产	期初库存	产量	总供给	压榨量	出口	总需求	期末库存
2004-9-12	38.5	105	2836	2947	1615	1000	2758	190
2005-9-12	39.6	295	2856	3155	1685	1115	2950	205

　　2005年9月USDA对大豆平衡表供给与需求双方面进行调整，供给的大幅调高与需求的温和增加冲击市场，我们关注的库存与总需求(国内压榨+出口量)之间的比值，也较8月的0.062增加至9月报告的0.069，此比值在历年9月报告中如何定位，参见图一。

　　图一

　　

历年9月份USDA大豆库存与总需求比值升序图

　　我们将历年9月USDA报告中的库存与需求比排序，得到图一。近年库存需求比徘徊低位意味着需求的旺盛。尽管2005年9月报告的库存量在期初供给的压力下较上年9月报告增加1500万蒲，但需求的乐观将库存需求比值拉至与2004年9月预测量保持同一水平，是5年和10年来的并列第三。

　　我们更关注9月报告与最终结果之间的差异，10年之中有8年均出现了后续库存需求比值降低，尤其1995-2001年的7年里9月报告库存的相对高估与需求的相对低估连续出现；2002年9月预测较最终结果相近；2004年绝对可谓历史的特例，由于该年度10月报告产量的大幅增加(其单产增幅近10%)奠定了后期报告丰收、供大于求的局面，尽管后续需求面有所增加，但最终库存的压力依旧挥之不去。

　　通过比较与今年水平一致的2004年9月报告，一些问题呈现在面前(图示单位为百万蒲)：

　　1.9月报告不能很准确的预测当年的供给情况，往往是对需求相对悲观，供给过于乐观。

　　2.目前库存需求比值仍处于10年以来的低水平。

　　3. 2005年10月报如果继续上调单产，其幅度亦绝对小于2004年10月报，供给增加压力尚存，但其幅度绝对小于2004年10月的情况。

　　

美豆出口

　　

美豆压榨

　　4.今年9月报美豆压榨与出口的预测均处趋势位附近，属于中性预测。而未来最大的变数在于产量面临继续提高的压力，假设保持需求不变，超过40.5蒲的单产将使本年度库存需求比值超过0.1(再度与2004年情况相近)，这也将是连续第二年库存与需求比值大幅上调的特殊情况。

　　中谷期货研发 王希