美期铜9月月报：铜价的长期运行趋势保持完好

　　一. 国际铜市场9月要闻

　　●”卡特里娜”飓风将对美国经济造成伤害，但市场对伤害程度存在很大的分歧

　　●高盛将美国第三季GDP增长预估值自5.0%降至3.5%,第四季自3.5%降至2.5%

　　●与期权相关的交易打压铜价,市场出现了明显的下跌

　　●LME交易所注册仓库库存继续增加

　　●注册仓库库存持续大幅增加，铜价受到明显的压制

　　●铜价不断测试3510美圆支持

　　●中国8月精铜净进口量要较7月超出25%左右

　　●中国的消费者物价指数2005年8月剧烈放缓

　　●Asarco周一表示，工人已经拒绝接受结束德克萨斯和亚利桑那州厂矿罢工的一项方案

　　● 飓风卡特里娜刚刚离去，飓风丽塔再次降临美国

　　●7月流入美国资产的净资本升至874亿美元

　　●美联储再度加息25个基点,将联邦基金利率上调至3.75%的四年多来高点

　　●8月份中国经济继续走强.工业生产8月份增长16%

　　●中国今年1-8月精铜同比供应增量比1-7月增加了8.6万吨,但是1-8月铜材产量同比增量比1-7中国今年 铜材产量的增长率从去年的20%以上回落到目前的10%左右

　　●Asarco劳资双方旨在解决亚利桑那和德克萨斯州厂矿罢工问题的谈判未能取得进展

　　二.市场回顾

　　在本月第一个周三宣告之后，由于市场在高位通过，占据绝对优势的看跌期权由于价格的居高而亏损，绝大部分看跌期权报废。而同样由于价格的上涨，使得看涨期权中的多数顺利通过，其巨大的价差收益以及2.5个月的升水让看涨期权的持有者利润丰厚,其获利回吐对高位的铜价构成明显的打击. 而国际铜价调整到关键支持位3510美圆之后，如期展开了波澜壮阔的“关门”行情，基金在经过了一段时间的“减仓”之后，其精心设计的空头陷阱再度令市的空头踌躇满志地踏入其中，当基金再度关闭了牛市的大门之后，置身其中的对手苦苦挣扎的声音已经渐渐远去。铜价继续向既定目标挺进，并如期抵达3795美圆。而后国际铜市场再次刷新历史新高后有所回落，市场强势没有改变。金属也继续上行，铜价创出了历史新高3834.5美圆之后，平仓盘的打压令市场有所回落，目前在3800美圆一线。 对于国际铜市场继续强势运行的观点仍然坚持。市场在拓展了新的上升空间之后，其不断刷新高点的运行态势仍然将继续，上方的短期目标3870美圆将受到市场的测试。.三.基本面分析:

　　在铜价运行牛市将近4年之后，供需的紧张仍然令铜价运行于高位，市场对于产量与消费的消息比较关注，近日墨西哥集团表示，该公司预计2005年核心收入将会达到25亿 美元左右，因价格触及意料之外的高点，但是产量将会因罢工和矿石品位下滑而减少。美国Asarco公司罢工影响了产量，另外，该集团位于拉美地区的南秘鲁铜业公司2005年铜产量预计在70万吨左右，略微低于2004年产量水平，因秘鲁矿石品位下滑。南秘鲁铜业公司财务官员表示，2006年产量将会开始恢复，因矿石品位的改进以及新的扩张工程将投产。位于墨西哥以及秘鲁的扩张工程将会使南秘鲁公司在2008年生产80万吨铜。产量的减少令市场感到鼓舞，不断出现的产量减少传递给市场的信息是大幅度过剩的可能性已经微乎其微。同时，中国因素依旧是市场对于消费的关注点，其消费的总体状况是从供需的另一个方面来研判铜价的主要依据之一。而近日冶炼厂主管和贸易商表示,因许多大型冶炼厂未来几个月的需求已得到满足,中国现货铜精矿进口正在下降.中国需求下降可能会推高冶炼厂收取的加工费.由于中国消耗全球铜产量的五分之一左右,所需铜精矿逾一半依赖进口.因此铜矿的紧张状况由此可能得到缓解，对于铜价有一定的利空作用，这一点应当引起警觉。短期看，铜价的强势运行没有发生改变。

　　⑴ 市场结构

　　库存的连续增加开始对铜价施加压力，截止周末，LME注册仓库的库存已经增加到了81325吨，显然与即将到期的现货月持仓相比较，空头已经不再出于完全被动的局面了。而COMEX市场的5197手的持仓，116932短吨的持仓，相对于9429短吨的库存仍然显得偏大，但显然威胁已经不大。由于COMEX市场的展期交易使得其持仓已经移到了12月，同时LME市场的近月持仓也不大。那么在库存不断增加之后，市场对空头的挤压应当是难以成行的，在10月期权交易中，也鲜有机构的动作。基金本周净多持仓的再度减少显示在市场缺乏热点之时，其主动的减持行为仍然在继续。

　　⑵市场焦点

　　在进入传统的消费旺季之时，市场的目光在注释着全球最大的消费国的中国的消费状况。而中国现货铜需求一直萎靡不振,而在经过了夏季淡季之後,这个季节的订单通常会增加.贸易商估计,中国本月的现货铜需求将较上年同期下滑20%之多.由于中国的铜消费量占全球供应总量的五分之一左右. 因此对铜价影响巨大。但目前铜供应依然充裕,8月进口量之高出乎意料,达到13万吨之多。此外由于国内冶炼厂扩大产能,国内出货量亦有所增加. ”铜价非常高.但政府的宏观调控措施抑制了下游产品如家用电器的价格上升,”上海

长城期货一主管表示,”而新地产项目减少,亦损及需求.” 全球铜价上月一再触及纪录高点,去年累计上涨了29%.中国今年头八个月进口的精铜,阳极铜和合金铜增加了11%,中国的铜需求已成为推动价格上涨的主要动力.据北京安泰科分析师杨长华所言,铜价高涨可能会抑制中国2005年铜的消费量,较最初预估减少约5万吨.不过他依旧预期今年中国铜的消费量能达致360万吨,势头良好,较去年增加9-10%.据海关数据,中国8月未锻造的铜净进口131,461吨,其中有90%左右为精铜,据路透计算,8月精铜净进口量要较7月超出25%左右. 中国今年头八个月的精铜产出较上年同期增加了18.3%,至159万吨,8月产出较上月增加18.8%至203,100吨.

　　中国宏观调空 : 随着中国宏观调空的进一步深入，中国经济所表现出来的增速减缓也令市场关注，消费者物价上升缓慢，生产者物价的居高不下没有得到消费的完全认可，反拟制了消费的提高，中国的消费者物价指数2005年8月剧烈放缓。年度价格变化为,七月份为1.8%. 增长 1.3%是2003年9月以来最低的水平, 因为农业产品的价格明显的冷却.与些相反，生产商物价指数上升5.3%, 是三个月来最高的，因为能源价格在上升.生产者物价指数的高涨没有得到消费物价指数的呼应，显示在物价上涨中消费已经受到了一定的抑制，这一点应该引起市场的重视。

　　美国飓风影响: 对于此次美国出现的飓风，市场普遍关注其对经济的影响，德国商报(Handelsblatt)提前获得了IMF将于9月公布的全球经济展望报告的信息。该报称，尽管油价上涨，IMF仍预期05年全球经济增长率为4.3%，但由于高油价和飓风卡特里娜造成的影响将会削弱经济增长，IMF将06年全球经济增长率预期从4.4%下调至4.3%。飓风对经济的影响应该在第四季度开始显现，目前我们尚难以看到其影响，而一旦由此压制经济的增长，则对于金属而言，消费的减弱势必会对铜价产生压力。

　　罢工事件:美国熔炼公司的劳资纠纷仍然牵动着市场的神经， Asarco周一表示，工人已经拒绝接受结束德克萨斯和亚利桑那州厂矿罢工的一项方案。 Asarco的执行长Daniel Tellechea抨击了工会领导人，说他们看上去不希望解决问题。该因拒绝接受公司在铜价处于纪录高位之际削减福利，公司大约1,500名工人从7月4日起开始罢工。在罢工导致其产量减半之前，Asarco曾估计2005年产量约为18万吨铜产品。 罢工的持续将继续减少今年该公司的产量，但是由于市场不断在消化这一利多的消息，因此本周市场没有受到来自Asarco的影响。

　　??⑶机构观点

　　经纪商东方汇理表示,铜市泡沫料将在本季度破灭,铜价可能将下跌15-20%.“投入金属期货的资金数量之大,必须受到重视,但我们强烈感觉到这些投资被误导了,尤其是在当前的牛市尾声阶段,” 分析师阿迈德在东方汇理的季度展望报告中称.“我们预计主力期铜合约本季将下跌15-20%,至3,000美元区域.”东方汇理表示,期铜价格一直背离基本面,但最终会回归基本面.“它指出,供给可能要远高於此前的统计,且正常的需求会降低.替代品的使用等恐会令消费减少5-10%.”

　　麦格理证券的分析师列农称,“铜价每次都似乎要自高位回落,但每次都再次回弹.”“我们的数据显示,供求平衡将变为略有过剩,但过剩数量非常有限.”列农称,消费者上半年已用尽库存,所以许多消费者被迫不顾价格买入.

　　曼氏金融(Man Financial):能源价格高涨理论上会对经济和金属产生负面影响，但短期内点燃了基金和其他投资者的投资兴趣。我们认为本周内商品市场仍将保持强势，尤其是因为”丽塔”飓风要到周六才登陆。目前该飓风已经达到5级，美国约有四分之一的冶炼产能将受到影响。

　　国际货币基金会(IMF)周三在半年一度的经济展望报告中称,全球金属价格自1月以来已攀升了9%左右,但随著采矿的增加,明年价格应会下滑.IMF指.美国和中国两国营建及制造业的旺盛需求提振了今年的金属价格.该报告称,例如铜价上涨了20%左右,至纪录高点.铀的价格跳升了44%.近期钢铁生产商所签下的铁矿石合约价格,较去年上升了近72%.IMF说道:“展望未来,随著近乎所有金属采矿业活动的增加,多数金属库存会在2006年随之回升,且价格也会降低.”

　　全球金属交易行政总裁Fred Demler:由于中国的需求和投资基金的买入，铜价在2006年第一季度可能上涨至新的纪录高点， Man 集团，世界最大的共开交易对冲基金经理认为，明年第一季度即期交割铜的均价可能会达到$3,750，今年第四季度为$3,700，全球金属交易行政总裁Fred Demler说，该集团是总部位于纽约的经纪分支. 2005年以来的均价目前为止是$3,455.库存的下降和快速增长的中国需求已经使中国成为全球最大的铜消费国，9月2日LME现货价已经上涨至$3,955.对冲基金和其经大的投机者将其今年来在纽约交易的铜持仓增加了一倍。``市场调查，特别是过去的几年里低估了铜价，低估了中国和低估了基金,＇＇＇＇ Demler在9月19日的访谈中说. ``全球经济正在进入一个商品的超级周期，理论上有许多的钱被投了进去。

　　SGCIB分析师布瑞格表示,“我认为第四季伦敦金属交易所(LME)铜库存很有可能再度暂 时下降.”“若果真如此,铜价有望创出新高并且现货价格可能升至4,000美元.”LME指标三个月期铜合约周三收于每吨3,750美元的纪录收盘高位.

　　巴克莱资本：铜价将保持上升趋势 .与能源和黄金相反，前天铜价在没有特殊缘由的情况下几乎上涨了4%，投机买盘在低 点涌现，空头因升水坚挺被迫平仓。能源方面，新的飓风威胁推升油价大幅走高，并 促使新的基金买盘投入黄金市场。但对金属来说，这似乎是个不利的情况，因此金属 价格大幅波动的风险加剧。尽管如此，我们还是因为以下理由认为铜价将保持上升趋 势：消费商在价格下跌时买进；仍然存在大量的投机空头， 200美元的升水对他们不 利；供应增长没有加速；库存仍然维持在低位。事实 上，我们认为2006年的铜市要比市场预期的紧张。铜精矿的供应过剩部分在减少，而 铜矿产量增长适度，也就是说，为了满足国内强劲的需求，中国对阴极铜进口的依存 度将再次增加，这将导致西方国家的金属市场紧张。尽管近期美元对欧元

汇率走强， 但铜价仍然坚挺，说明由于市场基本面强劲，金属与货币之间的相关性减弱。我们也 注意到矿业类

股票保持升势，对金属市场来说这是个好兆头。

　　Refco:中长期的上行趋势仍有效，但此轮牛市周期接近尾声的迹象日渐明显，铜价向上突破的动能十分有限。预计新一轮的上攻阻力位于37255/30，只有有效上破上述区域，方可扩大升势至3755/60区域，甚至可达到3780/85区域，尽管如此，升势可能是上探性的，并可能是短暂的。预计未来数日/数周内铜价将走软。支持位于3625/30，下一支撑位于3570/75，只有收盘于此下方，才会重新测试3490与3450区域。

　　BaseMetals.com分析师亚当斯称，金属市场可能在关注飓风受灾区短期需求的上升，而不是全球经济成长放缓带来的更大程度的负面影响。如果这是涨势背后的原因，那么铜价很可能要出现硬着陆。其他人则认为，消费买盘以及第四季交易所库存料暂时性下滑，可能还会将铜价进一步推高。

　　四.市场综合分析:

　　在铜价运行牛市将近4年之后，供需的紧张仍然令铜价运行于高位，市场对于产量与消费的消息比较关注，近日墨西哥集团表示，该公司预计2005年核心收入将会达到25亿 美元左右，因价格触及意料之外的高点，但是产量将会因罢工和矿石品位下滑而减少。美国Asarco公司罢工影响了产量，另外，该集团位于拉美地区的南秘鲁铜业公司2005年铜产量预计在70万吨左右，略微低于2004年产量水平，因秘鲁矿石品位下滑。南秘鲁铜业公司财务官员表示，2006年产量将会开始恢复，因矿石品位的改进以及新的扩张工程将投产。位于墨西哥以及秘鲁的扩张工程将会使南秘鲁公司在2008年生产80万吨铜。产量的减少令市场感到鼓舞，不断出现的产量减少传递给市场的信息是大幅度过剩的可能性已经微乎其微。同时，中国因素依旧是市场对于消费的关注点，其消费的总体状况是从供需的另一个方面来研判铜价的主要依据之一。

　　而近日冶炼厂主管和贸易商表示,因许多大型冶炼厂未来几个月的需求已得到满足,中国现货铜精矿进口正在下降, 中国需求下降可能会推高冶炼厂收取的加工费.由于中国消耗全球铜产量的五分之一左右,所需铜精矿逾一半依赖进口.因此铜矿的紧张状况由此可能得到缓解，对于铜价有一定的利空作用。而短期看，铜价的强势运行没有发生改变。

　　六. 后市展望

　　道京指数

　　基金持仓与铜价比图

　　美元指数

　　在市场不断刷新历史记录，中期目标得到了顺利实现之后，市场对铜价的后市出现了明显的分歧，这一点我们从世界主要机构对铜价的观点就可以看出。经纪商东方汇理认为铜市场存在泡末，铜价的居高不下降低了对铜的消费，而替代品的出现也将对消费产生抑制。而麦格理银行则认为市场出现了一定的过剩，但过剩的幅度较为有限，据此认为铜价在每一次创出新高之后必然出现一定的回落，但对铜价目前仍然有良好的预期。曼氏金融则认为能源价格居高对铜的消费产生抑制，而飓风所到来的负面作用也将打击铜价。IMF从采矿业的增加的角度上阐发了供应将增加，对铜价尤其是明年铜价的下跌加以预期。同时，我们也看到了对铜价的乐观估计，全球金属交易行政总裁Fred Demler再次提出商品的超级周期，而在本轮周期中，铜价将在2006年1季度达到了新的历史记录，也就是说今年铜价仍然将保持高位运行，大级别的调整将在明年出现。SGCIB则认为随着消费旺季的到来，增加中的库存将会出现再次下降的局面，铜价将再度面临支持而上行到4000美圆高位。巴克莱资本继续保持其上涨趋势不变的观点，并认为供应仍然紧张，市场的现货升水对空头不利。Refco也认为铜价的中长期上涨势头没有改变，铜价在技术位上获得支持之后，将继续上行。BaseMetals.com分析师亚当斯也预期第四季度库存将下降，铜价将再次获得支撑而上涨。

　　在进入消费旺季的第四季度，市场会由此而引发对供应再度出现有紧张的忧虑，从今年的供需状况看，出现大量过剩已经不可能，消费在年末一点转旺，则必然会出现库存的下降，在全球库存远低于四周水平之下，铜价势必会对库存的下降做出反应。同时由于通胀的压力仍然存在，市场仍然将会出现购入金属进行保值。目前，高油价已经引发的市场对全球性通胀的忧虑，而这种成本推动的通胀以及由于油价波及到所有国家而给各国带来的输入性通胀令各国的工业成本得到相应的提高。基本金属做为工业化国家的主要消费品，其价格自然会继续受到影响。同时，由于汇率的问题，做为以美圆计价的商品，铜价将继续受到来自美圆回落的支持。近期美国不断受到飓风的袭击，其灾后的重建也将启动消费，对铜价后期产生一定的支持。

　　从市场主力的持仓变化上看，随着价格的不断高涨，基金在一些商品的净多持仓有所减少，但工业品总体上仍然保持净多状态，显示截止目前基金对商品的牛市观点没有改变。在铜市场上，铜价的后期上升伴随着基金净多头寸的不断减少，这一点与去年年初的上涨相似。同时，商业抛盘的不断减少也与去年的情况一致，从这个意义上看，铜价在上涨中已经蕴藏着大级别的调整将在不久展开。

　　就伦敦铜价的运行而言，市场此次在达到3510美圆调整目标位之后，市场再度展开了波澜壮阔的上涨行情，其结构非常完美，5月17日以来的上涨行情在本月19日实现了共振之后，市场向新的共振点挺进。在本月末，市场再次与23日的之间之窗到来之际于铜价的历史新高实现了共振。同时我们看到了一个近乎完美的推动式上升的技术构架，本轮铜价的上升目标基本达到。

　　综上所述，国际铜市场在如期完成了其上涨目标之后，市场在3795美圆完美的实现了时间与空间的共振。市场在库存连续上升，10月持仓结构不利于逼仓的条件下，有出现调整的要求。笔者认为铜价的长期运行趋势保持完好，在此基础上，铜价有调整的要求，首要目标在3680--3700美圆一线，时间之窗锁定在10月5日。在十一节后, 铜价在完成调整之后，将可能出于新的上升当中，并不断刷新高点后有所回落是当前铜价的运行特征。5日以及10日均线依托着市场并对铜价提供支持，而动力系统提示市场的节后上升仍然持续。均线系统也显示铜价的上方仍然有一定的空间。时间周期指向10月15日。

　　美尔雅期货研发部 李昌文