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2005年9月，棉花行业进入新一年度供需转化期，经历了2003/2004年度的大风大浪，2004/2005年棉花价格走势逐渐趋于理性化，期货价格受现货市场牵制的情况比较明显。那么面对新的2005/2006年度，在贸易环境不甚明朗、经济因素复杂多变的条件下，棉花现货价格将呈如何走势？逐步面世的新棉将以何种姿态完成新陈棉交替？棉花期货一年多来价格运行趋势的轨迹如何以及未来将怎样发展？这几个问题都是目前市场人士较为关注的焦点，笔者将在下文对上述三个问题进行阐述。
一、 2005/06年度棉花供需分析
根据美国农业部9月份最新的供需预测报告显示，2005/06年度全球产量减少2%左右，全球消费量，全球消费量增加8%，全球出口量增长强劲，期末库存小幅增加，库存消费比为45.63%。美国本年度产量增加，出口量增大，库存消费比较上一年度降低。而中国，预计本年度产量减少，需求量继续加强，进口量继续加大。
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单位(万吨） |
99/00 |
00/01 |
01/02 |
02/03 |
03/04(估计) |
04/05(估计) |
05/06(预测) |
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全球产量 |
1908.2 |
1938.45 |
2148.85 |
1926.05 |
2064.25 |
2473.75 |
2428.3 |
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全球消费 |
1971.8 |
1995.5 |
2043.45 |
2132.8 |
2137.9 |
2249.4 |
2442.9 |
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进口量 |
573.65 |
573.65 |
634.2 |
656.2 |
733.75 |
685.7 |
853.1 |
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出口量 |
600.7 |
581.55 |
636.75 |
663.55 |
723.1 |
682.6 |
842.4 |
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期末库存 |
1015.65 |
963.35 |
1057.2 |
838.8 |
774.95 |
1002.05 |
1114.8 |
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库存消费比 * |
0.52 |
0.48 |
0.52 |
0.39 |
0.36 |
0.4455 |
0.4563 |
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Cotlook指数年度均值 |
52.8 |
57.2 |
41.8 |
55.7 |
68.3 |
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数据来源：USDA供需报告
保守估计，2005/06年度中国产量的减少8%左右，需求仍保持8%的增量，需要依靠进口来满足国内需求。受此影响，全球棉花市场整体呈现供不应求，需要靠消耗期初库存来予以补充。
从量化角度而言，由于库存消费比与棉花价格走势间呈一定反比关系，因此我们选取近20年的库存数据和国际市场棉花价格进行数量统计分析，通过模拟得到Cotlook A指数本年度的运行区间在54—64美分间。(该数据仅做参考)相对于目前的Cotlook报价，在2005/06年度中期运行区间上移的可能性较大。
二、 年度期间不确定因素分析
(一)外贸出口环境 ：贸易环境好坏的转化仍是制约中国棉花市场需求大小的主要因素。对于中美和中欧纺织品贸易摩擦，虽然后者在近期由于中欧《磋商纪要》的签署，已经基本解决了本年度的出口问题，但我们不难发现，这仅是欧方解决纺织品服装滞港危机的权益之策，同时为了他们争取时间开拓其他纺织品服装进口渠道争取了时间。据有关报道，英国零售商正在将服装生产从中国转移至东欧、土耳其和印度，那里同样是世界性生产基地；另外，马来西亚也极有可能取代中国纺织品在德国市场的位置。对于“特保限制”，欧盟更想解决的是其内部利益的纷争，而重新选择供应链将对解决这一问题产生积极作用。从这个角度来看，中欧问题的解决只能认为是暂时性利多。
中美纺织品贸易的问题更加扑朔迷离，尽管表面看双方都有解决问题的诚意，但是美方对于纺织品服装的进货通道较多，对中国依赖型低于欧盟。因此，在中美贸易谈判中，我国在底气上不如对方，美国更有可能通过这一点来达到他的某些政治企图，中美谈判要顺利解决势必经历一个艰难的过程。事实上，对美销售的中国纺织品在我国外贸出口中占据份额比较小，不应该对市场产生太大影响；但是外贸环境恶化这一因素对于05/06年度的棉花消费量影响将是主要体现在市场心理面上，所以在结果不明朗之前笔者预计棉价将持续受到压力。
但是从统计数据上来看，尽管我们对出口欧美前景做了消极的预测，但是对于05/06年度的消费量仍保守预计为平均增幅。因为通过研究取消纺织品配额之前中国的出口区域结构，可以看出2005年之前，尽管欧盟占我国纺织品出口比重逐步提高，但亚洲仍为我国纺织品主销市场，据2004年上半年统计数据，其占总市场份额的57.22%。在未来几年内，中国纺织品出口仍将主要面对亚洲市场，因此，即便与欧美等国的出口贸易存在一定不明朗因素，但主要出口市场的份额仍能得到保证，因而我们认为消费供给结构难有大的波动。同时官方数据也显示：尽管国家宏观调控仍然偏紧，但是一季度以来，国内纺织工业固定资产投资继续增长，尤其是棉纺行业增速较快。这也从侧面反映出随着经济的发展，投资者对国内外需求都有上升预期。纺织产能的进一步扩大，直接拉动了用棉的需求，这也必将导致未来市场需求的稳步提升。
(二)虽然目前已有新年度棉花上市对棉价产生压力，但是不乐观的天气因素在近期的表现也给予棉价较强支持。今年8月后，我国东部沿海分别有多场台风登陆，江苏地区更是历史上首次正面遭遇两场台风的袭击，这对于其主要产棉区的棉情影响较大。8月以来全国大范围降雨，连续的阴雨天气也造成了局部产区不同程度的减产，总体而言，长江中下游棉产区受影响较大，黄淮流域主产区的棉花，产量和品质都会比往年有所下降。
(三)原油价格预期在未来一段时间内仍将处于高位振荡中。与棉花存在一定可替代性的涤纶短纤，作为石油化工产品之一，也随着石油的价格上涨而大幅上扬，因而相对于棉花将失去价格优势。这在一定程度上可以简单理解为，纺织企业在使用原料时就会增加用棉比例，对棉价有侧面利多影响。但是我们也要同时看到，随着石油高价区徘徊对世界经济产生影响，各国已经纷纷出台措施来拉低油价。近期化纤现货对石油的反映将趋于稳定，所以这一因素对棉价的支撑作用较为有限。
三、 当前市场分析
临近新年度棉花上市，目前市场的主要焦点集中在籽棉收购上。下面我们将采取对比分析去年同期市场情况，以期对于今年市场有所参考。
(一)价格上涨阶段：
2004年8月底到9月中下旬，现货市场价格回升。主要因素为：
(1)同期美棉受飓风影响，引致期货价格走高，从44美分至56美分。
(2)新棉收购价格攀升，国庆节前，价格在当年度增产的预期下为2.65-2.68元/斤。
(3)政府相关政策出台，稳定下跌棉价。首先是中国储备棉总公司宣布轮入2003年的部分库存；紧接着，9月21日七部门会议再次体现了中央对于当年度棉花市场的重视和关心，给当时过度悲观的市场带去了暖流。
2005年8月中下旬到目前(9月中旬)的棉价走势，也出现了稳步拉升的态势，今年的主要原因是：
(1)受天气影响，新年度棉花上市时间延迟，提前上市的棉花水杂含量高，从而造成在9月上旬棉花市场资源供应青黄不接；
(2)由于新年度种植面积下降已成定文，加之天气恶劣可能影响单产，所以市场预期本年度棉花产量可能出现较大幅度下降。
(3)由于农资成本价格较上一年度增加20%，所以棉农对籽棉价格预期更高，惜售心理浓厚。
(二)价格回落阶段：
2004年9月底至10月下旬，棉花价格深幅回落。主要原因为：
(1)延迟上市的籽棉在10月集中上市，市场由于高产量预期，使得收购方更为谨慎，从而造成十一期间棉价大幅下跌；
(2)下游市场纱产量库存较高，同时受资金约束，购棉意愿淡薄。
(3)10月19日中国储备棉总公司停止吸储，更加打击了交易商的信心。
2005年9月中旬至今，棉花现货价格涨幅趋于平稳。主要原因是：
(1)飓风并未给美国产量带来较大影响，美棉开始回落；
(2)收购商受资金压力，购棉更加谨慎，主要是随用随买形式；
(3)市场供给压力可能在九月下旬至十月上旬集中体现。
对比而言，今年棉价运行较为平稳，由于总种植面积低于去年，所以预期上市棉花的价格也将高于去年同期。在十一过后的市场中，随着新棉因素和外贸谈判因素的逐步明朗，市场价格也必将出现反复。目前来看在多空因素交织的情况下棉价不大可能出现大规模的行情，在未来的市场运行极有可能出现类似04年下半年的波浪型走势，最终价格重心将会在起伏中上移。所以我们的操作也应当相应进行波段操作，密切关注市场变化转换操作方向。
四、 对于2005/06年度走势投资建议
十一过后的下半年棉花市场，个人预计回落整理和相对低位盘整都将是必不可少的图表形态，但是在现货供需逐步走暖的情况之下，价格重心上移将是不可避免的。结合历史走势来综合分析，在利空因素逐步淡出市场之后，11月底～12月份冬衣需求所带来的利多因素很可能带来棉价最大幅度的上涨。而春节之后的06年市场走势将在基本面总体趋暖的影响下表现平稳，但上升空间已经难以令人过度乐观，市场出现宽幅振荡几率较大。
具体到目前的操作，郑棉期货在中期运行趋势中处于上升通道之中，但目前的价格走势受到长期趋势线的压制。以CF601为例，前期上涨受到明显阻力后呈现一定幅度的回调；而近日棉价再次走强重新挑战上次的高点14480，一旦价格能够有效站稳14500之上，将确认其突破成立，此时多单可适量增持。不过从目前市场状况来看，节前棉价也难有强劲突破出现。最近的操作上可继续持有轻仓多单。
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