江南铜月报：供应紧张缓和将驱动铜价高位回落

　　第一部分 行情综述

　　沪铜在2005年九月份畅旺的交投中走出先抑后扬的行情，主力合约cu512反复向上，盘中持续刷新新高，期铜是否已经接近牛市的尾声？铜价还会不会继续向上拓展？笔者谨作如下扼要分析。

　　第二部分 基本面分析

　　国际上：铜供应紧张状态将因原料和加工量提升而缓和，目前处于高价区的铜价面临20%的回落。

　　国内供给：增加使得沪铜价格趋降1、供应紧张缓和，映射著价格将要回落.

　　在供应紧张加剧和投机气氛渲染下，2004年全球铜价两次冲过3100美元/吨高位，创出1995年以来的新高。然而，在“涨”声一片中，铜价高位震荡行情已隐约显现出价格下跌的可能性，具体而言，原因有三：

　　a.利润刺激原料供给能力增加

　　相对1300—1500美元/吨的生产成本而言，铜价在2700—3850美元/吨区域是个高价区，1900—2700美元/吨是中价区，1400—1900美元是低价区。在目前的铜价水平下，丰厚利润刺激了世界生产商积极增加产量。

　　b.需求增速随全球经济增速放缓而减慢

　　作为基本金属，铜消费与全球经济增长及工业生产增长呈现正向相关。基于此，我们预计因中、美两个主要铜消费市场国2005年经济增速在

宏观调控和升息背景下，预期将由2004年的9.3%和4.3%放缓至8.5%和3.4%，故全球铜需求增速预计也将由2004年的5.7%减慢至4.1%。在供给量放大的前提下，2005底—2007年全球铜供应紧张状况预计将明显缓和。

　　c.历史轨迹提供佐证

　　结合期铜35年的周线走势和全球供需资料，我们发现铜价在3000美元/吨以上高位难以久居：

　　图一：历年期铜价格高点背后，往往都存在供给过剩

　　年份 期铜历史高点 在3000美元上方停留时间 供需变化

　　1974 3153美元 1周 1975年供应过剩量高达109.5万吨

　　1980 3208美元 1周 1981年供应过剩量达50万吨

　　1989 3304美元 13周 1990—92年铜供应由紧缺18万吨迅速转为过剩2.2万吨

　　1995 3085美元 1周 1996年铜供应由紧缺21.3万吨转为过剩12.8万吨

　　2004 3123美元 1周 2005年铜供应缺口预计由04年73万吨下降至22万吨

　　基于对供需面的分析，我们预计至2005年底，国际铜价将由目前的3800美元以上回落逾20%至3000美元/吨附近。

　　2、加工费提升和征收出口关税，使得国内铜供给量放大

　　受价格刺激，世界铜产商纷纷提高铜精矿产量，为此，2005年中国铜加工企业获得的加工和精炼费(TC/RC)预计可达138美元/吨，比2003年底的水平高约3倍。受此影响，预计中国企业2005年将扩增精铜矿产量约11%。考虑国内经济增速放缓使得铜需求增长放慢，以及政府已经从2005年1月1日起对精炼铜出口征收5%的出口关税，我们认为2005年国内精炼铜供给量将放大，沪铜价格面临下跌。

　　第三部分 技术分析

　　LME三月铜在整个九月份呈先抑后扬的走势，并在九月下旬开始急升，盘中持续刷新新高，美国耐久财(耐用品)订单数据强劲亦令纽约铜价在基金买盘的推动下触及纪录新高，LME期铜跟随纽约市场的涨势继续向上，此外，加拿大铜锌生产商鹰桥集团(Falconbridge)劳资谈判旷日持久、工会将发动罢工的消息，也将长期支撑金属市场的人气，供应吃紧促使基金买入，但LME三月铜的交投仍运行在上升通道内，后市若向上突破，属于消耗性上涨，铜价将大幅下跌；反之，若在上升通道压力线处遇阻回调，期铜将反复向下，直至3560美元才会遇到强劲支撑，下一支持位3490美元，第三支持位3418美元。

　　

LME三月铜日线图

　　受外围走势的影响，沪铜亦走出先抑后扬的行情，从日线图上看，主力合约cu512大致呈喇叭形态，阻力位35800元，后市若突破此位，将吸引技术性抛盘的打压，预期在该价位附近将遇阻回落，下方直至33580元才有强劲支持，下一支持位32430元。

　　

　沪铜cu512日线图

　　第四部分 后市展望

　　综上所述，随著美湾遭飓风袭击，基金对能源资产的买需惠及其他商品，驱动LME期铜持续刷新纪录高位，盘中升势极为凌厉，但预期上行的空间也许已经不大，因为期铜已几近疯狂，可能已经是牛市的尾声，多头应注意控制风险，适时获利回吐。

江南期货 丁福杰