江南豆类月报：连豆下跌受抑制豆粕低位振荡

大连大豆月度

　　第一部分 行情综述

　　由于受到美国农业部9月供需报告中新年度美国大豆预期产量大于市场原先预期值的影响，原来一直强烈看多的基金近段时间转变了操作思路，逐步减持手中持有的多头头寸，近 段时间虽然连豆表现较CBOT大豆稍强，但由于CBOT大豆受季节性压力屡屡创出近期交易低点，因此连豆期价的反弹往往无功而返并不得不追随CBOT大豆走出下挫行情。不过，随着国庆假日的临近，认为连豆将在节前效应的鼓舞下，走出一波技术性的反弹行情。

　　第二部分 基本面分析

　　从CBOT市场看，市场的关注焦点在四个方面。

　　第一个焦点是上周六登陆美国海湾的“丽塔”飓风是否对港口造成破坏。从最新的消息情况看，“丽塔”飓风9月24日在美国路易斯安那州和得克萨斯州交界处登陆，登陆时“丽塔”飓风已经减弱为三级，随后在向西北部移动过程中减弱为二级，最后在得州内陆减弱为风速小于60公里/小时的热带低气压。此次“丽塔”飓风没有前期预测的那么强劲，损失比预计小得多。但“丽塔”的东部边缘扫过新奥尔良，带来了三英寸的降雨，导致新奥尔良的防波堤决口三处，海水再度涌入城市。从整体来看，“丽塔”飓风没有上次“卡特里娜”飓风造成的破坏大，美国港口在飓风过后将继续恢复，但要达到两次飓风侵袭前的正常水平还需一段时间，新上市的农产品的运输仍将受阻，预计需要到10月份才能恢复到正常水平。这个因素从目前来看对大豆期价的影响仍偏空，但从中长期看，该因素的影响是短暂的。

　　第二个焦点是美国新豆产量。从最新收获的早熟大豆单产情况看，产量比预期的要高。农业专家从部分大豆主产州的收割情况和单产监测水平看，预计美国新豆平均单产水平可能达到40.5蒲式耳/英亩，比USDA9月供需报告预测的39.6蒲式耳/英亩高，总产预计将达到7900多万吨，比USDA9月预估值7700多万吨高。这对市场形成了季节性供应压力。

　　第三个焦点是中国的需求。众所周知，目前中国国内的大豆供应充沛，中国采购美国大豆的节奏滞缓。但近两周来，美国市场出现了一些中国的采购。美国农业部9月22日公布的出口销售报告显示，截至9月15日当周美国大豆出口销售75.2万吨，比前周上升26%，其中对中国销售了22.3万吨。截至9月15日,美国出口商累计对中国销售2005/2006年度大豆102.5万吨,全部未出口装船。USDA还在上周宣布出口商卖了12万吨大豆给中国。从该报告数据看，尽管中国的采购节奏低于去年同期水平，但采购的势头在增长，这对CBOT市场产生利多影响。

　　第四个关注焦点在于

能源价格的暴涨带动了CBOT豆油价格走强。从前周美豆市场的交易情况看，CBOT豆油期价跟随

原油价格走势较为紧密，其原因在于美国的生物

柴油有90% 是以豆油为原料制造的，能源价格的强劲令生物燃料的需求前景增大，从而带动了豆油价格走高，也相应的对大豆期价产生支撑作用。

　　总体来看，CBOT大豆市场目前的关注焦点集中在以上四个方面，其中季节性收割压力对市场的影响占据主导地位。从基金的操作情况看，CFTC上周五公布的持仓报告显示，基金在CBOT大豆期货上的多头部位仅增加277手达到59238手，而空头部位则增加6346手达到49371手，净多头寸继续减少，仅为9867手，显示目前基金的操作方向仍以减持多头为主。这主要是由于目前市场受季节性供应压力以及出口需求遭遇运输梗阻等利空因素的影响，令期价陷于低位振荡。

　　从国内市场看，目前国内的新豆开始陆续收割，由于天气状况较好，后期也没有出现严重的早霜，所以今年新豆的产量较高，虽然预计比去年创记录的高产有所下降，但产量仍可能达到1700多万吨，仍不失为一个丰收年。从进口大豆情况看，海关公布的数据显示，8月份中国进口大豆总量为277.7873万吨，今年1月到8月的进口总量为1765.0904万吨，比去年同期增长41.1%。8月份在进口大豆数量达到高峰之后，港口库存一度大幅上升到330多万吨的峰值，进入9月份以来，随着进口大豆数量的回落以及压榨消费的增长。目前港口大豆库存已经从峰值回落，但供应仍非常充沛。从大豆制品的价格看，目前国内的豆粕价格企稳，各地价格高低相差不大，平均在2545元/吨，豆油价格南北地区相差近500元/吨，介于5500—5000元/吨之间，以目前的大豆制品销售价格，油厂的压榨利润大约有30—70元/吨。预计后期国内的大豆压榨消费平稳增长。另外，近期海运费在上扬，从前期的40美元/吨回升到48美元/吨，这对进口大豆的成本上升有推升作用，从而在一定程度上支撑现货大豆价格，但大豆供应充沛的现实也将压制价格的走升空间。

　　第三部分 技术分析

　　从技术形态上讲，CBOT大豆11月合约自7月14日以来的下跌视为第三浪下跌，至9月15、16两日的568美分的小平底有到位的迹象，在构筑完成阶段性底部之后，有望展开第四浪的反弹，反弹的目标位置如图估计在640美分附近，在今年大豆供应压力增大的背景下，估计逾越650美分之上的难度较大。从我们给出的技术图上看来，虽然后期CBOT大豆后期有再创新低的可能性极大，同时给出的理论目标在500-520美分之间，但是就目前而言，给出的技术反弹信号比较强。另外，11月大豆的日、周线指标尤其是周线KD指标均处于低位，形成拐头交叉的迹象明显，存在着强烈的反弹要求。从这些技术指标指向以及目前的基本面潜在的利多效应，笔者认为，在美国飓风影响减退、港口运输恢复从而使得美豆的出口需求进一步增强的基本面的配合下，CBOT大豆有形成中期反弹的趋势，时间可能延续到新豆的集中上市，形成真正的供应性压力为止。而从历史的CBOT大豆的走势中，我们可以看到，大豆在11月份时间形成年度的真正底部的概率居大。

　　第四部分 后市展望

　　国内的连豆市场前期经历了9月的交割之后，多空对峙进一步在1月合约上展开，在美盘弱势下跌的过程中，国内提前于美盘出现反弹，但是反弹的力度都处于相对被动的弱势地位，显示在缺乏美盘的有效配合下，多头发动独立反弹行情的信心不足，从价格冲高、多头选择主动平仓的迹象可见一斑。但是我们同时也可以看到，即使在美盘下跌的过程中，多头在1月上的护盘迹象非常明显，力挺期价维持2700元/吨之上，以保持小双底图形的有效性，等待美盘给出明确的反弹信号。从这个角度来讲，国内后期的走势更多地依赖于美盘来指引方向，鉴于进口大豆成本的进一步下滑对国内价格形成的抑制作用，估计后期美盘展开反弹，国内的反弹幅度也要弱于美盘。从技术的目标来讲，目前最高也只能看到2830-2850的前期反弹高点的位置。

　　综上所述，在国内豆粕消费趋旺的情况下，后市连豆的下跌空间将受到较大抑制。若有CBOT大豆止跌回稳的配合，则连豆期价极易延续前期的上涨行情。当然，在目前现实的现货压力面前，这种上涨只能定义为技术性的，真正中级以上的上涨行情的展开仍有待市场充分消化现货压力之后方有可能出现

大连豆粕月度分析

　　第一部分 行情回顾

　　随着美盘的破位下跌，连豆持续三周的反弹行情宣告结束，市场再次进入空头格局。从上次反弹来看，国内盘明显强于外盘，双节效应带来豆粕市场需求的转旺，是支持国内大豆在外盘相对较弱的情况下走出一波反弹行情的主要原因。而目前，受美盘下跌影响，国内现货市场已经开始疲软，现货成交也再次进入低迷状态，期价也再度重归熊途。

　　第二部分 基本面分析

　　由于国庆长假即将来到，国内饲料企业节前备货高潮来临，豆粕市场价格上涨趋势明显，市场成交活跃。

　　从全国豆粕市场整体情况来看，“南涨北跌”格局明显，中小型饲料企业采购热情高涨。然而由于前期国内油厂压榨呈现亏损，因此大多数油厂的开工率不是很足，所以库存豆粕的数量不是很大，故一旦国内豆粕需求呈现旺盛趋势，国内油厂必将开足马力加大压榨，这样消费的增长将在很大程度上冲销新豆上市给国内市场带来的压力，以上原因也是连豆期价明显强于CBOT大豆价格的主要原因。在这种情况下，一旦CBOT大豆价格出现阶段性企稳，则连豆期价率先展开技术性的反弹也是比较正常的事情。节前效应影响以及国际市场豆粕价格走高扭转了国内豆粕市场的低迷走势。目前，随着长假消费旺季来临，各地畜禽出栏在即，饲料企业提货速度开始加快。其中广东、山东、四川、以及河南等养殖大省油厂出现了集中排队装货现象，加上近期国际市场豆类产品价格高企，国内豆粕价格得到了提升。

　　从国内饲料企业的情况来看，由于今年禽流感、猪链球菌的侵袭，使得饲料企业受到较大的冲击，饲料企业基本上采取即用即买的采购策略，企业豆粕库存较低。目前，中小饲料企业豆粕库存告罄，其采购态度积极，并推动了部分地区豆粕价格走高。

　　从国内养殖企业的情况来看，据有关部门预计，第四季度国内生猪饲养量将保持相对较高的水平，且养殖户的补栏热情高，这将是后期国内豆粕市场需求量增加的主要原因。目前，国内各地畜禽存栏量居于较高水平，饲料企业饲料产品销售速度加快，如湖南、河南、江西等地饲料企业猪饲料销量环比均小幅上升。另外，进入9月份以后，国内水产和家禽养殖也进入了养殖旺季的后半期，尽管当前部分地区受到气温下降等因素影响，饲养量开始降低，但整体来看，国内水产饲料和畜禽养殖对豆粕的需求依然保持高位，尤其是禽饲料销量持续呈现稳定增长态势将会进一步拉动国内市场豆粕需求。

　　上周国内豆粕价格受外盘大豆影响出现下跌行情， 同时现货价格出现了50—80元/吨的跌幅。加上期货近月合约到期交割后有部分豆粕流入现货市场，以及进口大豆陆续到货降低整体成本，都使国内豆粕市场面临的压力。

　　目前，国内大豆压榨企业仍处于亏损阶段，由于我国现有大豆的压榨能力已经超过实际需求一倍左右，一系列新增压榨能力的投入必将进一步加大国内大豆压榨行业的竞争。而行业竞争所带来的后果之一便是进口大豆数量的大幅增涨。截止到目前，9月大豆到货量为122万吨，从港口的预报来看，下旬还会有十多条船到达国内，但有些船只预报的船期是在9月底，不排除推迟到10月初。不过我们暂不调整对9月份到货量的预测，即到货量预计仍在200—220万吨之间。正是因为进口大豆的增幅超过了市场需求的增长，令市场面临着沉重的库存压力，下游企业进货消极，油厂出货困难、经营艰难。以9月20日的价格计算，国产豆的压榨利润为224.4元/吨，进口豆的压榨利润为134.4元/吨。加之各地中小企业开工数量的再度增多、节前豆油备货高峰的全面结束，以及进口/国产大豆到货压力的加大和大量进口棕榈油的到港，未来豆粕价格将以振荡趋跌为主。

　　　

　　第三部分 技术分析及后市预测

　　尽管连豆盘面再次在低位获得了支撑并有构筑双底形态的可能，但本轮发起的反弹却并不如市场看多人士想象当中那么乐观。A0601合约再次下触2700一线后展开的反弹除了在反弹当日略显强势后，沉重的均线系统对价格构成的压力令得多头难有作为，尽管在截止9月23日的一周里，盘中多头一度出现过4万余手的增仓，但后来的情况却说明那不过是短线资金推波助澜而已。盘中持仓先增后减的状况在近段时间内是屡见不鲜，做空资金也好不退让。　

　　从技术上看，CBOT大豆价格明显处于下跌C浪的末端，期价下跌能量已经逐渐趋于衰竭，因此在这种情况下，投资者过分看空大豆期价显然是不足取的。

　　综上所述，无论从国际还是国内，从供需压力以及疫情来看，10月豆粕的季节性的压力仍然是巨大的，在这种背景下，豆粕将在低位维持一段时间的振荡走势。

江南期货 付爱民