北京中期投资月报大豆：豆价仍将震荡整理中

　　第一部分 本月行情回顾

　　本月连豆主力合约0601继续下跌,截至9月27日收于2723元/吨,较上月下跌了102点，跌幅将近4%。成交量为528069手，较上月有所下降。持仓量为342480手，较上月增加了将近20%。本月月初多头曾经组织了一次强有力的上攻行情，但是由于当时偏空的基本面并不支持其期价上行，最终无功而返，其后面剩下的时间基本上是以震荡下跌为主，并且本月曾创下期价新低2705点。从成交量我们可以看出，本月国内豆粕主力合约已经由0511合约转到0601合约上。截至9月27日，豆粕0601合约收于2408点，较上月下跌了108点。成交量和持仓量分别为344958手和13077手。美豆方面，主力合约11月本月也是大幅下挫，截至9月27日，收于558.4美分/蒲式耳。较上月下跌了近40美分。

　　本月大豆行情之所以会继续弱势下行,主要有以下几点原因：第一，国内大豆的供给环境仍然比较宽松。虽然有双节需求的刺激，但国内大豆的库存量依然保持在较高水平。从而造成大豆期价上涨困难。第二，由于国庆节长假即将来临和国内期货交易所都提高了交易保证金比例，短期内造成了部分资金平仓出局或清仓观望。这使得部分资金为了规避风险，暂时平仓撤出了市场。这会在一定程度上是大豆期价走势偏弱。第三，两大飓风吹得美国经济摇摇晃晃。这也使得美国大豆的出口受到了影响。再加上目前美豆的单产量明显高于市场预期水平，美豆的丰收也使得美豆期价大幅下挫。从而也造成了国内连豆的期价不断下挫。

　　第二部分 基本面分析

　　一.本月国际大豆市场概况分析

　　1. 两大飓风使美国饱受疮痍，美豆期价应声下跌

　　由北半球的热带气旋形成的飓风“卡特里娜”席卷了美国多个城市，使美国遭到了重创。据有关部门预计，此次飓风可能使美国数千人丧命，直接经济损失将达到数十亿美元。其中被摧毁最严重的地方就是新奥尔良了。目前新奥尔良80%的地区受到飓风袭击，基本上对新奥尔良属于毁灭性的打击。目前美国有关部门报告称，新奥尔良只能重建，修复是不可能了。对于大豆来说，新奥尔良港是美国主要出口大豆的港湾之一。9月初时，此港湾已经瘫痪，所有出口大豆的船舶全部停运。虽然9月下旬此港湾恢复了部分吞吐能力，但是要想恢复到受灾前的状况，还需要很长的一段时间。然而好景不长，就在9月下旬，另一个号称和“卡特李娜”同样威力的飓风“丽塔”再次登陆美国，而且有可能会再次袭击新奥尔良港湾。这使得美国启动了全国性应急机制。而这个机制，只有在发生全国性重大事件时，美国国土安全部才会启动。可见美国政府已经意识到飓风对它的影响不仅仅是地区性的了。

　　美国两大飓风对于中国来说，由于美国出口大豆的港口受到冲击，拖延了美国运往中国大豆的时间，这样有利于国内大豆库存进一步的消化，减轻国内大豆库存的压力。从而利于连豆期价的上涨。

　　2. 9月份美国农业部报告有利于空头，但不宜盲目看空

　　本月中旬，美国农业部公布了9月份的农产品供需报告。从产量上来看,美国大幅上调了05/06年度其本国的大豆产量。从上月的7596万吨上调到了7774万吨，上调了将近180万吨，这个数字高于市场预测机构预计的7650万吨水平。同时，美国农业部也调高了大豆单产量，由上月的38.7蒲式耳/英亩上调至39.6蒲式耳/英亩，这个数值也高于市场预测均值。美豆05/06年度出口量下调了0.05亿蒲式耳至10.95亿蒲式耳。新年度的期末库存由原来的1.8亿蒲式耳上调到了2.05亿蒲式耳，上调了2500万蒲式耳，上调幅度是相当大的。从全球大豆供需面上看，供需变化不是很大。中国方面，美国上调了中国04/05年度的进口量，由原来的2400万吨上调至2500万吨。根据以上农业部提供的数据，从整体来看，新一年度的大豆供给环境仍然显得很宽松，这也是造成本月美豆价格的大幅下挫的主因之一。但笔者认为，美国农业部是为了其本国农业利益而服务的，它所有的行为和出台的报告都是为了其本国利益为基础的。虽然，美国农业部出台的报告相对来讲比较客观，但是我们一定要透过现象看本质，当一个利空报告出台时，美豆的价位在哪里？当一个利多报告出台时，美豆的价位又在哪里？当大豆价格处于低位时，美国不希望别人来买它的豆子，所以，在客观数据的基础上，尽可能的把大豆的各个方面的预测值向利空方向倾斜，这样使得别国购买商认为豆价还有下跌空间，所以不着急买进。同时让本国基金来悄悄买进；而当大豆价格处于高位时，它会利用同样的手法，制造利多因素，好让自己的大豆卖出个好价钱。咱们看看这两年国内压榨企业亏损的状况就能看出来是谁在美豆高价位时，为美豆买单的。当我们有了这个认识的时候，再回头看看本月供需报告和当前美豆所处的价位，我们是不是不应该再盲目看空了呢？相反，我们要做好准备随时反手做多！

　　3. 美国新豆销售高于预期，但弱于去年

　　根据美国农业部最新公布的大豆出口销售报告显示，当周美国新豆净销售75.2万吨。这个数值超过了市场的预测值50吨左右，比上周增长了近25%。 但是截至9月15日，美国05/06年度大豆累计出口销售532.8万吨，比去年同期下降了30%左右。说明新年度美豆销售状况明显不如去年同期水平。而中国目前购买美国新豆102.5万吨，也是低于去年同期水平的289.83万吨。并且由于飓风的影响，运往中国的新年度美豆还没有装运。综合这些信息来看，美豆新年度出口销售虽然高于市场预期水平，但是和去年相比差距仍是很大。笔者认为，中国的需求将成为美国新豆的出口能否加快增长的关键因素。中国的需求上不来，那么美豆出口与豆价也很难有上佳表现。

　　4.本月基金继续减持大豆和豆粕净多部位

　　在9月份的CFTC持仓报告中，截至9月20日，大豆(不包含期权)基金净多头寸为9867手，较月初的21189手减少了1万多手。豆粕(不包含期权)净多单为3999手，较上月初的8677手减少了4000多手。从上面的数据中我们可以看出，本月基金继续大幅减持大豆和豆粕净多头寸，减持幅度达到了50%以上。这说明基金后市并不看好大豆的走势。因此，后市大豆弱势调整的可能性偏大。

　　二. 本月国内大豆市场概况分析

　　1.库存压力依然不小，抑制了豆价上涨

　　根据中国海关最新统计，8月份我国进口大豆278万吨，同比增长了将近67%。中国今年1-8月份累计进口大豆达到了1765万吨，同比增加41.2%。并且根据有关部门统计，本月进口大豆的数量也将在200万吨左右。如此高的进口量，使得目前国内大豆库存达到330万吨左右，而去年同期库存只有256万吨，增幅将近30%。造成这种状况的主要原因是国内油厂过于乐观的估计了今年的豆粕和豆油市场，因此盲目扩大进口。导致了今年大豆市场的供给非常充足。

　　据国内几家相关机构预测，2005年国内大豆产量为1650万吨左右。黑龙江及东北地区新豆开秤价在1.25-1.30元/斤左右，低于市场预期值。但由于国内各大油厂前期积压了大量的进口大豆，使得目前国产大豆销售进度比较缓慢。总体而言，如果国内的库存消化能力不能得到有效提高的话，豆价上扬的阻力还是相当大的。

　　2.压榨利润继续小幅亏损，大豆产业链依然低迷

　　本月国内压榨利润基本上在成本区附近上下徘徊。截至9月29日，国内豆粕价格缓慢趋跌。广东地区豆粕报价为2540元/吨；江苏地区为2520元/吨；山东地区报价为2510元/吨。豆油价格也是和豆粕价格走势一样，也是弱势下跌。目前国内豆油平均价格在5000元/吨左右。国内压榨利润平均亏损10-20元。

　　在9月中上旬，由于双节需求的刺激，使得压榨利润快速上升。但这毕竟属于短期因素，它并没有解决国内压榨利润一直萎靡不振的根结所在。笔者认为其问题主要出在了以下几点：第一，饲料行业的不景气和养殖业的复苏缓慢对大豆产业链形成了较大的压力，使得国内豆粕和豆油需求一直低迷。第二，由于国内压榨企业对国际大豆市场估计有误，使得企业花费巨额资金购买大量国外高价大豆，造成了目前我国大豆贸易商在国际大豆贸易中处于明显的劣势地位。造成目前国内压榨企业资金消耗过快，大部分资金被套牢在豆价高位之上。造成油厂盈利水平急剧下降。

　　第三部分 技术分析及后市展望

　　虽然本月连豆主力合约0601继续弱势下跌，但期价已经缓慢的盘出了长达3个多月的下降通道，预示着后市趋势可能要发生转变。从均线系统来看，短线走势仍处于弱势当中。5周和10周均线对期价构成短期压力带。但是各项摆动指标，如KDJ和RSI等，均以显示超卖，再加上550美分附近是美豆一个重要的的支撑位，因此这些因素都对国内连豆的期价形成一定的支撑。 但这很难改变国内大豆市场偏弱的局面，后市仍是以震荡筑底为主基调。

　　笔者预计，国内连豆合约0601底部区域为2600-2700之间。目前短期支撑位在2700附近。后市不排除有反弹的可能。上档阻力位在2770点。由于马上就到国庆节了，因此提醒各位投资者，注意长假期间，外盘的变动对国内期价的影响，控制好风险。

　　美盘方面，美豆主力合约11月，在三个月的时间里一路下探，基本上没有一次像样的反弹出现。目前期价已经跌到了550美分附近，而这个区域是一个非常强的支撑位。对美豆期价有一定的支撑作用。有可能多头在此区域组织一次比较有效的反弹。

　　笔者预计，美豆期价仍在弱势阴跌过程中，但反弹的预期愈发强烈。500-550美分之间应为本次下跌的最终目标。后市美豆也将进入震荡筑底的过程。上档阻力位在590-600美分附近。支撑位在550美分附近。

　　

走势图

　　

走势图

　　

走势图

　　

中国1-9月进口大豆情况