大豆期价仍旧保持震荡下行态势后市谁主沉浮

　　进入9月，CBOT大豆和DCE大豆仍呈现弱势格局，豆价继续保持震荡下行的态势。此间两市也曾出现过止跌反弹的走势，但最终无功而返，美豆整体表现要弱于连豆，其主力合约11月创出近几个月以来的新低556.4美分，连豆主力合约601则再度下探至8月份的低点2710附近，并暂时止住下跌趋势。

　　造成9月份豆价持续低迷的因素，主要有以下几个方面：

　　一、天气状况良好对北半球大豆后期生长有利。自6月中下旬至8月末，在大豆成长比较关键的开花、结荚和灌浆期，美国大豆主产区出现了持续有利降雨，不仅缓解了此前的干旱威胁，而且对大豆生长十分有利，我们从下表中可以看出8月份美国大豆总体结荚率的变化情况：

　　8月份USDA公布的18个大豆主产州平均结荚率比较表

　　                                             单位：百分比

　　   时间     当周情况    前一周    去年同期    五年平均

　　8月14日        89         76         79         78

　　8月21日        94         89         90         89

　　8月28日        97         94         95         95

　　从上表中可看出，在关键的8月份美国大豆主产区的平均结荚率要好于去年同期，也要好于五年平均水平。从9月份美国农业部公布的每周大豆作物生长状况表比较来看，生长状况非常好的比例大幅提升，生长较好的比例较为稳定，一般和较差的比例小幅下降，非常差的比例没有变化，但与去年同期相比总体要差得很多。由此来看，由于6月中下旬以来美国大豆主产区天气总体上利于大豆生长，从而奠定了今年美豆丰产的总体趋势。

　　9月份USDA公布的18个大豆主产州生长状况比较表

　　                                                         单位：百分比

　　生长状况日期     非常好   较好   一般   较差   非常差

　   　9月4日          12      42      29     12      5

　   　9月11日         13      41      29     12      5

　   　9月18日         13      40      30     12      5

　　   9月25日         13      42       29     11      5

　   　10月2日         15      41       28     11      5

　　去年同期平均水平   16.8    47.4     24.8    8      3

　　国内东北大豆产区天气状况一直表现良好，无论是积温还是降雨都对大豆生长较为有利，尤其是内蒙古东部地区一改前几年持续干旱局面，降雨十分充沛，当地农作物长势较往年大为改观。

　　二、季节性收获的压力

　　在良好的天气状况下，大豆后期生长比较顺利，美国和国内大豆产区均在9月下旬进入收获期。从美国大豆产区已收获单产情况来看，大豆单产始终保持居高不下的态势，各大分析机构均将今年的单产预期上调至41蒲式耳/英亩的水平甚至更高，这一水平较美国农业部9月份的月度供需报告中39.6蒲式耳/英亩的单产水平要高出很多。正因为有如此高的单产水平，市场也预期美国大豆产量将大幅提升，分析机构将05年美国大豆产量预期大幅上调至30亿蒲式耳以上，比美国农业部9月份月度供需报告中28.56亿蒲式耳的产量水平高出近1.5亿蒲式耳的水平，这也为10月份即将出台的月度供需报告预先蒙上了一些利空的色彩。国内方面：今年黑龙江的大豆总产量将于去年持平，甚至要高于去年的水平，内蒙东部地区今年克服了连续几年的干旱，在良好的天气环境下大豆产量大幅增加，预计增产幅度达到20%-30%。所以今年的总产量基本上与上年持平，这与最初市场预期的减产相去甚远。在两大主产国连续两年大豆丰产的利空作用下，大豆价格短期难有起色。

　　再来看一下收割进度，截至10月2日美国18个大豆主产州的平均收割进度为36%，较上周上升了17个百分点，并且高于去年同期水平和五年平均水平。国内东北大部分产区大豆收割已经完毕，只有个别地区由于前期降雨而耽误了收割进程。预计在10月中下旬美豆和国内大豆将全部收割完毕。季节性收获的压力不仅给9月份的期价造成压力，而且充足的供应仍将对今后的价格产生抑制作用。

　　三、交割方面的压力

　　继8月份美盘大豆经历了大额交割量后，国内连豆509合约也经历了大额的交割。到9月21日最后交割日，买卖双方共交割豆一28788手，顺利完成了全部交割，此次交割结算价为2697，交割金额为7亿7千6百多万元。经过了近30万吨的交割后，连豆市场持续做空的主力手中资金相对充裕，而多头主力则面临如何消化所接仓单的问题，这是我们必须进一步关注的，看来一段期间内主力多头应该不会主动出击抬拉期价。

　　四、需求方面未见明显好转迹象

　　需求方面我们主要分析一下中国进口美豆的情况，就可以有一个总体把握。9月份的国内进口美豆数量要小于此前的几个月份。根据国内大豆网等相关机构跟踪调查，9月份大豆的实际到货量仅为189万吨。导致下降的原因一方面是部分9月份船期南美大豆将被推迟至10月份到港，另一方面是国内前期进口大豆库存充裕，各大贸易商和油厂放慢了进口的步伐。这一态势也会对期价形成一定压力。

　　五、基金持续减持大豆多头头寸

　　自6月中下旬美国大豆产区天气状况出现明显好转之后，基金便开始大规模调整仓位，随着其不断的减持多头、增持空头的操作，大豆期价也不断下挫。根据上周五CFTC公布了持仓报告来看，截止10月4日基金持有CBOT大豆期货净多单仅为2207张，基本上是双向持仓，这样来看，由于基金减持多头给盘面所带来的压力将减轻，后期美豆期价的下跌动能也随之进一步减弱。

　　

CBOT大豆基金净持仓

　　综合以上五方面的因素来看，美豆和连豆价格短期内仍受制于供应方面的压力。那么进入四季度后，大豆价格何去何从呢？谁来主导后期大豆市场的方向呢？我们从以下几个方面来看：

　　一、北半球供应增加的压力将被逐步释放

　　本月12日美国农业部将公布非常重要的10月份农作物月度供需报告，随着美国和中国04/05年度大豆产量、结转库存的进一步明朗，阶段性供应量增加的利空因素就将出尽，价格还有再次下探的可能，但市场对此的炒作已是渐近尾声了，供应方面的因素不会再占据市场主导地位。而且从以往经验来看，在美国大豆即将大量上市的时候，美国农业部的报告往往会超出市场的预期，给人意想不到的结果，这是值得市场人士密切关注的。

　　二、大豆需求将保持稳定增长势头

　　首先，中国的经济仍保持持续稳定增长态势，居民的收入水平和消费水平不断提升，同时饮食结构不断改善，对于富含营养的豆油和大豆蛋白以及肉类的消费量呈不断上升趋势，而且这种增长是呈刚性的，一般不会轻易改变。在国内需求的拉动下，进口大豆呈现逐年递增的态势。其次，正是国内蕴含的潜在需求十分巨大，国外各大利益集团纷纷进入国内的压榨行业，给我国的大豆压榨行业带来异乎寻常的变革和冲击。随着中国大豆压榨行业的重新整合，国内外压榨企业之间的竞争也愈演愈烈，而行业竞争所带来的后果之一便是进口大豆数量的大幅增长，仅今年二季度以来，国内港口进口大豆的到货量各月份同比增幅均超过了50%。第三、国内下游产业饲料和养殖行业正在不断的恢复。随着禽流感和口蹄疫等疫病的有效控制，国内的养殖和饲料等下游行业将逐步恢复，尤其是饲料和养殖企业在长假之前的集中采购和备库，带动饲料消费呈现恢复性上涨势头，而且这一势头有可能持续至明年春节前，后期养殖行业将出现淡季不淡的现象。

　　三、南美大豆即将进入播种期，后期将围绕播种面积和南美产区的天气变化展开一番炒作。尽管南美大豆产区还没有真正进入播种期，但针对他们的炒作却逐步展开。近期巴西的官方机构称：由于巴西中西部地区降雨不足从而影响播种进度。巴西中、西部大豆生产者希望降下更多雨水后再播种新年度的农作物，这导致他们的播种进度落后于2004年。另据巴西第二大大豆主产州巴拉那州的“农村经济研究院”近期的预测，该州05/06年度大豆播种面积将达399万公顷，较上年度减少2.8%。该机构称，减少的部分大豆面积将转向种植玉米，预计该州新年度玉米播种面积将达137万公顷，较上年度提升7.3%。由于去年巴西货币雷亚尔的贬值，以及国内豆价持续低迷，几乎不能弥补农民的种植成本，预计今年巴西农民种植大豆的积极性将大大减弱，大豆种植面积进一步下降的可能性很大，这对后期大豆价格将形成支撑。南美的天气我们知道上一年度出现了较为严重的干旱，那么新年度会不会出现灾害性的天气？这是今后一段时期影响市场的主导因素，南美大豆产区天气的变化将打破当前大豆的均衡格局，引导市场走出方向。

　　四、大豆种植成本制约期价下跌空间

　　根据我们前期在黑龙江庆安、海伦和内蒙乌兰浩特地区的调查了解到，当前由于农机和农资价格的上涨，豆农的种植成本较以往大幅增加。前几年种植大豆成本在0.8元/斤左右，但现在的种植成本基本是在1.0元—1.1元/斤，有些地区甚至达到1.2元/斤。2003年受到全球大豆价格大幅上涨的带动，国内豆农收益非常可观，2004年政府实行三农政策大力扶植农民，保护广大农民收益，导致农民在价格偏低时普遍存在惜售心理，现在的豆农经过市场的考验应该说是比较成熟了，平时也关注国内和国际的供求状况，但如果让农民在市场价格低于其种植成本的情况销售，现在看几乎是不可能的。从去年情况来看，由于收获季节价格偏低，农民普遍惜售，在今年春节前农民手中余粮仍比较多，但在春节后由于南美大豆产区出现了严重的干旱，全球大豆价格大幅反弹，此前惜售的豆农再次从中受益，这一过程更加重了农民在新年度里的惜售心理。同样，美国和南美的豆农也会在价格较低时出现惜售现象。这种成本因素将制约国内连豆的下跌空间，9月份连豆表现要强于美豆主要就是基于注册仓单成本价的支撑作用。

　　五、两国政府的惠农政策制约大豆价格下跌空间

　　通过近几年中美两国针对农业方面的一些政策，我们可以看到在农产品价格偏低，农民收益出现下降时，一些相应的调控措施就会出台。美国农业部在这方面可谓是进退自如、调控得当，同时美国政府还辅之以价格补贴和减免税收的政策。我们国家近几年非常重视保护农民的利益，在减免税费和直接给与补贴方面一直做得比较好，同时也会针对一些品种设定最低收购价等政策措施，来防止阶段性的供大于求所导致的价格大幅下跌，进而保护广大农民的利益。今年同样需要关注政策方面的变化。

　　综合以上分析，笔者认为大豆期价短期内仍面临供应方面的压力，但随着北半球大豆收获渐近尾声，期价进一步下跌的空间并不大，大豆价格进入均衡格局，后期南美大豆产区的播种面积和生长期间的天气变化成为市场的主导因素，同时还要关注需求方面的变化，这也是影响后期大豆价格走势的重要因素。

　　北方期货 赵宇飞