中期月报：棉花期货价格涨跌呈现之字形走势

　　一、行情回顾

　　本月棉花行情经历了由涨到跌又再次上涨的“之”字形走势，戏剧性的是：不论是上涨还是下跌都是由在遥远的大西洋上形成的飓风造成的，它们的名字分别叫做“卡特里娜”和“丽塔”。

　　9月初郑棉处于自8月下旬以来形成的上升通道中进行回调整理，9月2日受纽约商品交易所棉花期货大幅上涨的带动开始加速上升，由于对卡特里娜”飓风给棉花产区造成危害的程度不了解，且新奥尔良市的灾难加剧了人们的恐惧心理，美棉10月、12月合约成交价格超过51美分/磅，达到7月中旬以来的最高点。郑棉也回升到近一个半月的高位，自8月中旬见底后反弹高度超过800点，各月合约成交价均在14100元/吨以上。

　　9月12日美国农业部公布的农产品供需预测报告表明，美国棉花受飓风影响很小，中南部和西南部反而因“卡特里娜”带来的降雨缓解了旱情而受益，美国棉花产量不降反增，由8月份预测的21.29百万包(468万吨)提高到22.28百万包(490万吨)，仅次于2004/2005年度的23.25百万包(512万吨)，为15年来的第二位。消息传出，棉价应声而落，当日纽约期棉价格大幅回落，10月合约一度跌破49美分/磅，12月合约下跌了140点见到50.55美分/磅。第二日，郑棉跳空低开并一路走低，主要合约下跌了300点左右，14日再度在美盘弱市影响下回落，两天下跌近400点。

　　9月19日再次受飓风“丽塔”来临的消息刺激，美盘又一次大幅反弹，郑棉也不甘示弱，主力合约CF601、CF603上涨了150多点。前期主力合约CF511明显减仓，多空争斗的重点转移到以CF601为首的2006年合约上。与上一次飓风不同，据预测“丽塔”的运动路径将可能会影响到德克萨斯州等美国棉花主产区，但对其威力的预测反复无常，有时是2级，有时是5级，有时又是3级，市场传言一会儿说估计影响不大，过一会儿又说正值棉花采摘季节飓风会造成明显减产，再加上美国政府高度重视，上百万人撤离危险地区，这些消息使得市场高度紧张，从9月19日至21日三天内纽约棉花期货价格上下波幅达3美分(300点)，且都是跳空高开和跳空低开，直接将前一日K线吞没。郑州期棉的走势较平静，保持震荡盘升，技术目标指向9月13日由于美国农业部预测美国棉花产量上升所造成的向下跳空缺口，并于22日完成此目标(CF601合约)。由于“十一”长假临近，多空双方入市意愿不强，市场进入窄幅震荡整理。

　　二、基本面信息

　　1、现货形势。9月逐渐进入新棉与陈棉的过渡期，由于新棉还未大规模上市，纺织企业库存普遍紧张，平均库存只够27天使用。现货价格小幅上涨，中国棉花指数(CCIndex328)由8月底的13305元/吨升至13408元/吨(9月27日)，由于受

纺织品贸易摩擦影响，出口需求减弱，纺织企业成品库存上升导致资金紧张，使得纺企多数采用随用随买的策略小规模补库，现货价格表现为稳中有升、升幅有限。

　　2、籽棉收购形势。新疆、甘肃地区新棉收购加工已开始大规模进行，新疆生产建设兵团农五师八十九团自9月初收花以来，广大棉农的售棉热情高涨，该团棉花加工厂日收购籽棉均在100万公斤以上。其他棉区除山西运城地区收购过半外，河南、河北、山东收购数量不多，棉农有一定惜售情绪，收购加工企业由于利润薄不愿高价收购以回避风险。目前大部分地区籽棉收购价为2.6~2.8元/斤，加工成皮棉后成本为13200~13500元/吨，与现货价接近。个别地区收购价较高，如安徽巢湖地区为3.0元/斤，但数量不大。江苏、湖南、湖北、安徽等地受阴雨影响棉花上市推迟，目前收购规模很小。

　　3、中国和欧盟于9月5日达成协议，中国纺织品在欧盟港口积压的问题得以解决，其中欧盟方面通过增加今年部分配额解决其中一半数量的纺织品入关，中方采取在不同品种间调剂和借用部分2006年配额的方法解决另一半数量问题。总体上是双赢结局，对明年纺织品出口影响不大。

　　中美双方于9月26、27日在华盛顿举行第五轮纺织品谈判，双方谈判代表分别为中国商务部外贸司司长鲁建华和美国纺织品谈判代表斯珀纳。前四次磋商均因双方存在不同意见而未达成一致共识，主要分歧在于协议覆盖部分还是全部纺织品种类，受限的纺织品基数是自2004年算起还是跨2004/2005年度计算，以及增长率大于还是等于7.5%。由于双方在这几个重大问题上都不让步，使得谈判异常艰难。不论最终结果如何，中国纺织品进入美国肯定要或多或少受到限制，但总额会继续增长。国内企业已对美国出口订单不抱乐观期望，所以会谈结果对现货市场影响有限，但对于期货市场来讲仍是炒作题材。

　　9月19日发改委公布2006年棉花进口关税配额为89.4万吨，与今年一样。若明年纺织行业能克服贸易摩擦的影响继续快速发展的话，棉花供需缺口将进一步增大，此消息有利好作用，否则将起到对棉价的压制作用。

　　4、9月23日，国家发展改革委、财政部、农业部、工商总局、质检总局、供销总社和农业发展银行七部门联合召开全国棉花工作电视电话会议。会议认为，尽管受到欧美对我纺织品设限和

人民币升值的影响，2005年度我国纺织生产和出口持续快速增长，棉花需求继续增加。我国的棉花生产虽然受到自然灾害的影响，但由于广大棉农和各方面的共同努力，棉花产量仍然是历史的较好水平。同时由于国际市场棉花资源较为充裕，纺织工业棉花供给是有保障的。2005年度棉花市场不会出现供求严重失衡的局面。

　　会议要求，各地要引导广大棉花经营企业正确分析棉花产销形势，合理确定收购价格，积极入市，理性入市，既要防范市场风险，又要保护棉农利益。如果新棉集中上市后出现价格过度下跌的情况，国家将以适当价格收储，稳定市场棉价。

　　会议强调，今年是继续深化棉花流通体制改革的一年，也是全面推行棉花质量检验体制改革的第一年，各地要充分认识改革给我国棉花产业带来的深远影响，切实抓好各项改革工作，逐步完善棉花市场体系，加快推进棉花企业内部改革，引导棉花加工企业进行设备更新改造，提高我国棉花加工业的现代化、规模化、集约化和信息化水平。

　　三、技术面分析

　　

K线走势图

　　从走势图来看，目前价格在前期高点位置进入整理，近日有回调可能。后市看10日、20日均线有一定支撑，价格走势将在14200~14500元区间进行整理，最终向上突破的概率较大。

　　不过，在新棉即将集中上市的背景下，上涨幅度有限，14800~15000元有较大压力。一旦期货和现货价格差距拉大，将会吸引大量套利盘进场，期价也就见顶回落。

　　新棉的产量、收购价和上市日期都会对棉花期货价格走势产生重要影响，天气因素、中美谈判的结果会对短期价格走势产生影响。

　　

9月国内外主要市场价格对比

　　从上图来看，国内无论是期货价格还是撮合市场价格的波动幅度远大于现货(中国棉花指数是根据2000家大中型纺企的棉花进厂价格加权平均取得)，且期货波动较撮合交易更频繁和显著。期货和撮合市场的走势领先于现货价格走势，前两者在本月上旬以前是逐步上涨，而现货价格是横盘整理，中旬以后期货和撮合价格回调，现货价格却悄悄盘升，说明期货市场确实发挥了价格发现的作用，对于现货交易有指导意义。反过来，现货价格上涨对期货价格也有推动作用。

　　纽约期棉与CotlookA指数波动更灵敏些，同样是期货领先与现货。同时，美棉期货也领先于国内期棉的走势，比如美棉在9月上旬就已见顶回落，郑棉到中旬才开始下跌，这一方面说明国内外国情不同(比如美国增产而中国减产)，另一方面也反映出市场化程度的高低。不过，随着国内市场日渐成熟，国内外棉价的大趋势是相同的。

　　综上所述，由于需求不旺以及新棉即将大批量上市，棉花价格难以大幅上升。同时，纺企库存降低和生资上涨以及棉花减产导致棉农惜售的因素使得现货价格有一定支撑，所以近期仍将维持上下震荡整理局面。笔者个人认为，市场主力会适当推高价格以吸引期现套利盘进场，当棉农认为有利可图抛售新棉使得现货供大于求时，主力再趁机打压，价格会呈现先涨后跌的走势。天气对美国棉花生产的影响和中美谈判结果会对期货市场短期价格有一定影响，可根据消息抓住高抛低吸做短线的机会，避免过分的单边走势思维。

　　北京中期研发部  张向军