中期月报：连豆受季节性压力令反弹难以为继

　　一.行情回顾

　　大连大豆本月承接上个月的反弹走势继续有所上冲，但于高位遇阻回落，随后在前期低点附近展开震荡整理，继续保持下跌趋势。主力1月合约开盘2785，最高2908，截止9月27日收盘报2723，较上月下跌102点，跌幅为3.6%，持仓326900手，较上月增加43450手。9月合约以2697的结算价交割大豆287880吨。

　　CBOT市场本月受飓风以及USDA月报的双重利空影响进一步扩大跌幅，由8月份的598.6美分跌至目前的566美分，跌幅达5.5%。基金的净多头部位持仓也由月初的22012手减至目前的10000手，其走势继续对连豆起着引领作用。

　　

大连大豆1月合约日K线

　　二. 市场焦点分析

　　1.北半球大豆丰收在望：

　　随着9月份的来临，北半球大豆真正进入了收获的季节，那么对于中，美两国，特别是美国大豆实际产量的预测将左右大豆的价格走势。目前，美国大豆产区任何干旱或者涝灾，已经对产量不构成实质影响。由于干热天气持续，往年必炒的“早霜”题材，显然也已经不和时宜。本月市场的两大焦点是美国“卡特里那”飓风对美湾主要港口造成重大影响及9月份的美国农业部(USDA)月度报告对产量超过预期的上调，而且，随着大豆收割工作的逐步展开，新豆进一步增产的可能性在继续增加。

　　“卡特里那”飓风自8月29日袭击美国南部沿海，对新奥尔良港口，这一承担着美国每年75%的玉米出口以及70%的美国大豆出口任务的重要的粮食出口港，造成灾难性打击，使得港口一度关闭，一切运输活动中断，影响了美国大豆的出口。

　　九月份美国农业部(USDA)的供需报告出台前后，在基金不断减持多头头寸的打击下，大豆期货出现季节性的下跌走势，基金持有的净多头寸从月初的22000手减至目前的不足1万手。

　　

CBOT基金持仓状况与价格走势对比图

　　USDA月度报告显示，05/06年度新豆单产由上月预测的38.7蒲式耳上调至39.6蒲式耳/英亩，上调0.9蒲式耳，之前的市场平均预测值为38.9蒲式耳/英亩，预测区间为38.1-40.1蒲式耳。由于收获面积维持7220万英亩不变，2005/06年度新豆产量从上月预测的27.91亿蒲式耳上调至28.56亿蒲式耳，上调6500万蒲式耳，这一产量预测也高于之前市场平均预测的28.11亿蒲式耳水平，之前市场的预测区间为27.68-28.95亿蒲式耳。

　　另外由于陈豆期末库存，即新豆期初库存仅下调了0.05亿蒲式耳，新豆产量和进口量增幅即总供应量的增幅大于包括压榨，出口，种用，调整值在内的总使用量的增幅，因此新豆结转库存仍较上月增加了2500万蒲式耳，至2.05亿蒲式耳，这一预测也高于之前市场平均预测的1.91亿蒲式耳，之前市场预测区间是1.63-2.34亿蒲式耳。

　　至9月下旬，随着大豆收割的深入展开，许多州的数据报告使得交易商们目前已经认为全国大豆平均单产将达40.5蒲式耳/英亩，高于农业部9月份报告报告预测的39.6蒲式耳水平。根据目前的单产数据，美国大豆最终产量将达29.2亿蒲式耳，但美国农业部9月份报告的预估产量却是28.56亿蒲式耳。从三角洲、大湖、中南部及中西部地区大豆单产监测情况看，都支持这种产量继续上调的利空观点。美国大豆增产预期在未来几周内仍将对市场构成持续性压力。

　　

美国大豆优良率年度对比图

　　我国大豆主产区黑龙江地区在9月底前也将进入收获高潮，十月上旬大豆收获将基本结束，本周以来黑龙江东部地区天气状况持续良好有利于大豆收获。根据黑龙江目前各地收获情况及农业部门的初步预测，黑龙江全垦区大豆平均亩产可望达到178公斤再创近五年大豆产量新高。

　　今年美国出口销售初期的销售量远远低于正常水平，令业界担忧不已。新豆销售比去年同期下降31%，其中对中国销售下降65%，对非中国销售下降10%，从而令人担心农业部会不会在临近的供需报告中调低年度出口预测。

　　2.国内大豆需求鲜有起色：

　　我国大豆下游产品之一的豆油市场受“两节”需求的明显拉动以及区域性库存相对不足等因素的影响，在上个月出现了一波较为强劲的反弹势头，价格也出现了较大幅度的回升。但进入9月份以来，随着节日市场备货需求接近尾声，进口大豆库存仍旧保持高位，加上豆油的进口以及国内油籽的充足产量，豆油价格也随市场销量的迅速减少而出现了又一轮的下跌行情，终端用户的入市采购消极仍难以改变，当前下跌区域主要集中在南方沿海地区，且跌势暂无法阻挡。目前新豆已经陆续登场上市，油厂急于回笼资金，出货意愿强烈，“高报低走”的销售现象依然普遍存在。另外，棕榈油价格近来仍处于相对低位以及新菜油、棉油的即将上市，都将给国内豆油后市的回暖带来一定压力。

　　国内豆粕市场在9月上旬受节前养殖业高峰期需求增长和天气变化、运输以及厂商提振行为影响一改前期疲软态势而出现一波明显好转的态势，国内豆粕市场交易趋于活跃，市场价格呈现稳中有升行情，上涨幅度达到100元/吨以上。但进入中旬后，也是由于节前备货需求接近尾声，供给又十分充足，豆粕价格开始滞涨回落，局部地区甚至出现恐慌性抛货，跌势比较明显。

　　三.技术面分析

　　CBOT大豆期货价格本月跌破了595美分的对称盘整带支撑，依旧运行在一个下跌通道之中，均线系统始终保持良好的空头排列，主要指标弱市特征明显，预示短期内无法止住跌势。连豆从技术形态上强于美盘，一度利用美盘大豆出口受飓风影响从而缓解国内库存压力以及“两节”之前需求转好的题材走出一波反弹行情，但在价格冲高后我们明显看到了买盘的缺乏，而在高位拦截的空头信心似乎更加充足。主力1月合约在两度探底之后，似乎留给我们双底的想象空间，但其二次反弹的力度显然无法吸引市场的追涨热情，动能大为减弱，均线系统的压力加大了其再度下探的可能。

　　

CBOT11月大豆日K线

　　四.后市展望

　　我们从中美两国大豆种植带不断传来的丰收喜讯中可以笃定，季节性压力依然是当前的主旋律，国内外大豆期货价格在供给形势不断利好的季节性压力下有望进一步下跌。无论是受飓风影响暂时中断的港口运输，还是外部原油市场的间接拉动，都只不过是其中的小插曲，在供大于求的现实状态下，应慎言抄底。接下来我们要格外关注的将是南美大豆的播种情况，特别是巴西大豆播种面积的增减，将会成为下一个重要的炒做题材。

　　北京中期 陈青